핵심 요약
- 슈퍼 마이크로는 2027 회계연도 매출 전망을 $650억~$720억에서 $720억~$820억으로 상향 조정했으며, CEO는 새로운 범위조차 보수적이라고 말합니다.
- 하한선을 달성하려면 슈퍼 마이크로는 1회성 따라잡기 효과를 제외한 1분기 실적보다 분기당 더 적은 매출만 필요합니다.
- CFO 마크 롱은 고객의 데이터센터 건설 속도가 범위를 결정한다고 말하며, 토지, 전력, 건물 외피를 산업의 주요 제약 요인으로 꼽았으며, 이는 슈퍼 마이크로가 출하하는 엔비디아 기반 랙의 공급도 제한합니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 4.7배에서 투자자들은 실적 미달을 예상하고 있으며, 주시해야 할 리스크는 텍사스에서의 잠정 중단 가능성을 포함한 데이터센터 건설입니다.
슈퍼 마이크로 컴퓨터(SMCI)가 올해 전망을 막 상향 조정했고, CEO는 새로운 전망조차 너무 낮다고 생각합니다.
회계연도 1분기 실적 발표에서 슈퍼 마이크로는 2027년 6월에 종료되는 연도의 매출 전망을 $650억~$720억에서 $720억~$820억으로 상향 조정했습니다. 한 애널리스트가 하반기 성장을 억제하는 요인이 무엇인지 묻자, CEO 찰스 리앙은 핵심 부품 부족과 경제 상황을 지목했으며, 둘 다 큰 문제가 되지 않는다면 하반기는 "상반기보다 훨씬 더 클 것"이라고 말했습니다.
"그런 경우라면 $720억~$820억은 매우, 매우 보수적인 수치가 됩니다."
이는 두 가지 큰 '만약'입니다. 투자자들도 확신하지 못했습니다: 주가는 $40억의 실적 상회에도 불구하고 일주일 만에 11% 하락했습니다.
하지만 CFO 마크 롱은 세 번째 제약 요인을 추가했습니다: 슈퍼 마이크로의 서버가 들어갈 건물들입니다. 이는 엔비디아(NVDA)에도 영향을 미칩니다.
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리앙은 숫자로 뒷받침됩니다
애널리스트들은 이미 새로운 범위의 중간값으로 이동했습니다. 15명의 애널리스트에 따른 2027 회계연도 컨센서스는 $769억으로, 매출이 2024 회계연도 $149억에서 2026 회계연도 $391억으로 성장한 이후입니다:
슈퍼 마이크로가 방금 보고한 분기는 하한선이 매우 달성 가능해 보이게 만듭니다. 9월 분기 매출은 $199억이었습니다. 롱은 그중 약 $23억이 이전 배포에서의 따라잡기 효과라고 말했으며, 이는 약 $176억의 기저 매출을 남깁니다.
$720억을 달성하려면 슈퍼 마이크로는 향후 세 분기에 걸쳐 $521억, 즉 분기당 약 $174억이 필요합니다. 이는 기저 사업이 방금 기록한 것보다 적은 수치입니다. 롱은 범위가 여전히 "기저 수요의 지속적인 분기별 성장"을 가정한다고 말했으므로, 하한선은 문제가 생길 충분한 여유를 남겨둡니다. 하반기 전망은 또한 롱이 핵심 부품 비용이 "때로는 분기별로 더 많이" 상승하고 있다고 말했음에도 불구하고 판매 가격의 상당한 상승을 기대하지 않습니다.
투자자들은 실적 미달을 예상하고 있습니다
투자자들은 그 어떤 것에도 프리미엄을 지불하지 않습니다. 슈퍼 마이크로는 선행 주가수익비율(P/E) 4.7배에 거래되고 있으며, 이는 지난 5년간 평균 15배의 약 3분의 1 수준입니다:
이는 2024년 3월 최고점인 44배에서 크게 하락한 것이며, 11월 5일에 기록한 5년 최저치 4.5배에 가깝습니다. 투자자들이 막 상향 조정된 추정치에 그렇게 적은 가격을 지불한다는 것은 슈퍼 마이크로가 이를 달성할 것이라고 명백히 의심하고 있다는 뜻입니다.
슈퍼 마이크로는 빈 부지에 출하할 수 없습니다
롱은 실적 발표에서 이렇게 말했습니다: "범위를 결정하는 것은 수요도 아니고, 우리의 제조 능력도 아닙니다. 고객 시설이 우리가 이미 제조한 제품을 받을 준비가 되는 속도와 핵심 부품의 가용성입니다." 그는 또한 병목 현상을 지목했습니다: "현재 이 산업 전반에 걸친 AI 구축의 주요 제약 요인은 토지, 전력, 데이터센터 외피입니다."
슈퍼 마이크로의 재고에는 이러한 배송에 앞서 구매 및 제조한 부품과 시스템이 포함됩니다. 이는 2024년 말 이후 4배 이상 증가하여 9월 30일 현재 $151억에 이릅니다:
고객들이 물러서고 있지는 않습니다. 미수확인수익은 분기 동안 약 $31억 증가했으며, 롱은 그 압도적 다수가 고객들의 선불이라고 말했습니다. 이렇게 덩어리진 배송은 모든 지연된 건물이 더 큰 피해를 주게 만듭니다. 한 고객이 9월 분기 매출의 44%를 차지했으며, 롱은 "오늘날 단일 배포가 불과 1년 전 우리의 전체 분기 매출을 초과할 수 있습니다"라고 말했습니다.
엔비디아도 같은 건물이 필요합니다
롱은 이러한 제약이 산업 전반에 적용되며, 슈퍼 마이크로의 사업은 엔비디아의 칩으로 운영된다고 말했습니다. AI 시스템은 9월 분기 매출의 71%를 차지했으며, 회사는 9월 23일에 엔비디아의 Vera Rubin 랙 출하를 시작했습니다. 현재 재고에 있는 칩들은 이미 구매된 것입니다. 제 해석은 외피가 부족한 상태가 유지된다면, 다음으로 나타날 곳은 슈퍼 마이크로와 다른 서버 제조사들이 엔비디아의 다음 칩에 대해 발주하는 주문일 것이라는 점입니다.
데이터센터 건설 속도는 이제 정치적 문제이기도 합니다. Yahoo Finance에 따르면 텍사스는 2030년까지 계획된 미국 데이터센터 용량의 25% 이상을 차지하며, 데이터센터 잠정 중단을 약속한 민주당원 지나 히노호사가 주지사 그렉 애벗을 꺾었습니다. 이것이 바로 선거가 데이터센터 잠정 중단에 대한 우려를 불러일으킨 이유입니다. 그 정도 규모의 주에서 잠정 중단이 시행된다면 롱이 주요 제약 요인이라고 부른 외피 공급이 느려질 것이며, 슈퍼 마이크로는 갈 곳 없는 서버를 더 많이 보유하게 될 것입니다.
외피가 계속 지어지는 한 보수적입니다
제가 보기에 리앙은 그의 "매우, 매우 보수적"이라는 말을 할 자격이 있습니다. 선행 주가수익비율(P/E) 4.7배에서, 건설 일정이 계획대로 유지된다면 주가가 하락할 여지보다 상승할 여지가 훨씬 더 많습니다. 진짜 위험은 단일 대형 고객의 건물이 지연되는 것입니다. 왜냐하면 단일 배포가 이제 분기 실적을 좌우할 수 있기 때문입니다. 롱은 연도가 진행됨에 따라 건물 준비 상태에 대해 투자자들에게 업데이트하겠다고 약속했으며, 2월 초에 발표될 것으로 예상되는 12월 분기 실적 보고서는 외피가 범위에 필요한 만큼 빠르게 지어지고 있는지 보여줄 것입니다.
그렇다면 슈퍼 마이크로 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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