핵심 요약
- CNBC의 'Halftime Report'에서 한 패널리스트는 마이크론이 주당 순이익의 약 4배 수준에서 약 7500억 달러의 시가총액 중 약 13%에 해당하는 1000억 달러 규모의 자사주를 매입할 것이라고 언급했습니다.
- 그 가격에 그만큼의 주식을 매입하면 주당 순이익이 약 15% 상승하며, 이익이 반으로 줄어들더라도 여전히 좋은 조건입니다.
- 마이크론은 12월 9일부터 351.6억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했으며, 애널리스트들은 2027 회계연도에 1429억 달러의 자유현금흐름을 예상하고 있습니다.
- 주요 위험은 사이클입니다: 마이크론이 이 배수 근처에서 거래된 것은 2017년과 2018년이었으며, 그 직후 주당 순이익이 79% 하락했습니다. 첫 번째 자사주 매입은 3월 초에 끝나는 분기 실적에 반영될 것입니다.
마이크론 테크놀로지 (MU)는 이제 투자자들을 불안하게 만들 만큼 충분히 저렴해졌습니다. 목요일 반도체 주가 폭락으로 17% 하락한 후 금요일 6% 반등했음에도 불구하고, 주가는 선행 주당 순이익의 3.9배에 거래되고 있습니다.
금요일 방송된 CNBC의 Halftime Report에서 한 패널리스트는 낮은 가격이 바로 핵심이라고 주장했습니다:
"마이크론에 대해 이야기하고 싶다면, 그들이 시가총액의 13%에 해당하는 1000억 달러 상당의 주식을 매입할 것이라는 점을 잊지 맙시다. 시가총액은 훨씬 더 저렴해졌고, 현재 약 7500억 달러입니다."
해당 패널리스트는 마이크론이 부채가 없고 풍부한 자유현금흐름을 보유하고 있다고 덧붙인 후 요약했습니다: "말 그대로 내년 이익의 4배 수준이라면, 저는 괜찮습니다." (엄밀히 말하면, 마이크론은 9월 3일 기준 52억 달러의 부채를 보유하고 있었으며, 현금 및 투자는 734.5억 달러였습니다. 거의 맞는 말입니다.)
1000억 달러는 회사 가치의 약 13%에 해당합니다. 이익의 4배 수준에서라면, 이는 큰 의미가 있습니다.
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현금은 존재합니다
먼저 4배 배수의 기반이 되는 이익부터 살펴보겠습니다. 애널리스트들은 마이크론의 정상화된 주당 순이익이 2027 회계연도에 다시 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
2028 회계연도는 하향 조정을 주시해야 할 추정치입니다. UBS 애널리스트들은 중간선거 이후 건설 중단이 해당 연도에 추가될 것으로 예상되는 미국 데이터센터 용량의 약 30%를 위협할 수 있다고 경고합니다.
현금도 나타나고 있습니다. 자유현금흐름은 2025 회계연도의 16.7억 달러에서 2026 회계연도에 590억 달러로 급증했습니다:
애널리스트들은 2027 회계연도에만 1429억 달러의 자유현금흐름을 예상하므로, 1000억 달러 규모의 자사주 매입은 1년치 자유현금흐름보다 적은 금액입니다. 마이크론 이사회는 아직 그만큼의 규모를 약속하지는 않았습니다. 이사회는 12월 9일부터 최대 351.6억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했으며, 이 금액은 배당금 지급 후 단일 분기의 자유현금흐름을 기준으로 합니다. 현금이 그렇게 빠르게 유입되면, 더 많은 승인이 뒤따를 것으로 예상합니다.
시장은 이익을 믿지 않습니다
물론, 4배 배수는 시장이 무언가를 말하고 있는 것입니다. 마이크 산톨리가 같은 날 CNBC의 Closing Bell Overtime에서 말했듯이: "시장이 이익을 믿었다면, 4배 미만으로 거래되지 않았을 것입니다."
그리고 그 우려 뒤에는 역사가 있습니다. 2014년 이후, TIKR의 분기 말 기준으로 마이크론의 선행 주가수익비율은 보통 10배 근처였습니다. 현재는 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년에 거래되었던 수준에 가깝습니다. 주당 순이익은 그 후 2018 회계연도부터 2020 회계연도까지 79% 하락했습니다.
이번에 마이크론이 내놓은 해결책은 26개의 장기 공급 계약으로, 경영진은 이 계약들이 2030년까지 매출의 35% 이상을 차지할 것으로 추정합니다. 하지만 이들 중 어느 것도 하락장을 경험해본 적이 없으며, 한 베테랑 투자자는 가격이 충분히 떨어지면 고객들이 이 계약에서 이탈할 것이라고 주장합니다.
저는 여전히 그 가격을 받아들입니다
회의론자들이 옳다고 하더라도, 주주들은 자사주 매입으로 이익을 봅니다. 이익의 4배 수준에서 마이크론이 지출하는 1달러마다 약 25센트의 연간 이익을 회수합니다. 만약 메모리 가격이 폭락하고 이익이 반으로 줄어든다면, 그 1달러는 여전히 약 12.5센트를 사들입니다. 이는 8배에 해당하며, 여전히 마이크론이 보통 거래되었던 약 10배 미만입니다.
그리고 발행주식수의 13%를 줄이면, 같은 이익이 87%의 주식으로 나뉘므로, 보유한 모든 사람의 주당 순이익이 약 15% 상승합니다. (이는 마이크론이 오늘날 가격에 매입한다고 가정할 때입니다. 주가가 상승하면, 1000억 달러로 더 적은 주식을 사게 됩니다.)
위험은 마이크론이 지금까지 큰 매입자를 보여주지 않았다는 점입니다. 2026 회계연도에 회사는 고작 6억 5천만 달러 상당의 주식만을 매입했습니다. 이는 주식기준보상으로 지급한 13억 3천만 달러보다 적으며, 희석 주식수는 1.6% 증가했습니다.
결론: 발행주식수를 4배 미만의 이익 배수에서 줄이는 것은 마이크론의 부족 이익을 활용하는 최선의 방법이며, 제가 이 가격에서 주식이 저평가되었다고 생각하는 큰 이유입니다. 우리는 12월 9일 이후 마이크론이 무엇을 샀는지 보여주는 첫 번째 보고서인 3월 초에 끝나는 분기 실적에서 첫 번째 실제 모습을 확인하게 될 것입니다. 그 전에, 12월 중순에서 말 사이의 보고서는 그 이익의 기반이 되는 메모리 가격이 유지되고 있는지 보여줄 것입니다.
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