주요 요점
- B. Riley는 목요일에 Snap (SNAP)의 목표주가를 $10에서 $8로 하향 조정했으며, Buy 등급을 유지했습니다. 이는 주가보다 60% 높은 수준입니다.
- Snap의 3분기 조정 EBITDA는 자사 가이던스를 상회했지만, 광고 수익은 브랜드 광고가 감소하며 4%만 성장했습니다.
- B. Riley의 $8 목표주가는 분석사들이 향후 1년간 예상하는 이익의 10.3배에 해당합니다. 이는 Snap의 지난 1년 평균 PER 11배보다 낮은 수준입니다.
- 이러한 조정 이익은 연간 약 10억 달러에 달하는 스톡옵션 지급을 제외한 수치이므로, 1년 내 $8에 도달하려면 Snap이 2027년에 발행주식수를 동수 수준으로 유지해야 합니다.
Snap 주가는 지난 1년간 38% 하락했으며, 수요일 3분기 실적 발표 후 다시 하락했습니다. 목요일, B. Riley 애널리스트 Naved Khan은 목표주가를 $10에서 $8로 하향 조정했지만 Buy 등급은 유지했습니다. 현재 주가 $4.96 대비 62%의 상승 여력입니다.
여러 문제점 발생
Snap의 북미 일일 사용자 수는 2025년 2분기 9,900만 명에서 2026년 2분기 9,200만 명으로 감소했습니다. 또한 Snap은 11월 2일 로스앤젤레스 청소년 중독 소송을 합의로 마무리했지만, 3,000건 이상의 유사 소송이 진행 중입니다.
3분기 매출은 Snap의 가이던스에 부합하며 14% 증가한 17억 2,000만 달러를 기록했습니다. 그러나 광고 수익은 브랜드 광고가 감소하며 4%만 성장했습니다.
Evan Spiegel CEO는 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "확실히, 4%의 광고 성장률은 우리의 야망에 미치지 못합니다"라고 언급했습니다.
B. Riley의 $8 달성 경로
B. Riley는 Snap의 강력한 직접반응 광고 성장을 개선된 광고 기술 덕분으로 평가합니다. 더 높은 마진을 제공하는 광고 형식(Sponsored Snaps, Spotlight 및 Promoted Places)과 구독 서비스가 이러한 성장을 지속시킬 것으로 보고 있습니다.
3분기 실적이 각 항목에서 보여준 내용은 다음과 같습니다:
- Ronan Harris 최고상업책임자(Chief Commercial Officer)에 따르면, 직접반응 광고가 현재 매출의 약 77%를 차지합니다.
- Sponsored Snaps 수익은 2분기 대비 56% 증가했으며, Promoted Places 수익은 두 배 이상 증가했습니다.
- Snapchat+가 주도하는 기타 수익은 84% 증가했으며, 유료 구독자 수는 3,000만 명을 돌파했습니다.
또한: 총 비용은 1%만 증가하여 조정 EBITDA는 두 배 이상 증가한 3억 8,300만 달러를 기록했으며, 이는 Snap의 가이던스 상한선을 상회하는 수치입니다.
B. Riley는 4분기 전망치를 중간값 기준으로 월스트리트 예상치보다 약간 높게 제시했습니다.
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$8 목표주가는 타당한가?
Snap을 분석하는 42명의 애널리스트의 평균 목표주가는 1년 전 $9에서 $7로 하락했습니다.
이익 예상치는 반대 방향을 가리킵니다. 분석사들은 정규화 EPS가 2025년 $0.38에서 2027년 $0.78로 두 배 증가할 것으로 예상합니다.
EBITDA가 가이던스를 상회했기 때문에, 이번 실적 발표에서 예상치를 하향 조정할 만한 요소는 많지 않아 보입니다.
Snap은 금요일 종가 기준 선행 이익의 6.4배에 거래되었으며, 이번 주 하락 이후에는 더 낮은 수준입니다. B. Riley의 $8 목표주가는 10.3배에 해당하며, 이는 주식의 지난 1년 평균 PER 11배보다 낮습니다.
문제는 정규화 이익이 제외하는 항목에 있습니다. 분석사들은 2027년 주당 GAAP 이익이 $0.15에 불과할 것으로 예상합니다. 이 차이의 상당 부분은 Snap이 직원에게 지급하는 스톡옵션으로, 경영진의 가이던스에 따르면 올해 약 10억 5,000만 달러에 달합니다.
지난 12개월간 7억 7,700만 달러의 자유현금흐름은 이 비용을 충당하지 못하며, 주식과 스톡옵션 보상은 1년 만에 4% 증가해 19억 3,000만 주에 달했습니다.
Doug Hott CFO는 Snap이 "2027년에 완전희석 발행주식수를 안정화하는 것을 목표로 하고 있다"고 밝혔습니다.
B. Riley는 적절한 PER을 적용했지만, 그들의 $8 목표주가는 발행주식수 증가가 멈춘다는 가정에 기반합니다. Snap이 자체 현금으로 발행주식수를 동수 수준으로 유지할 수 있다는 것을 보여주기 전까지는, 1년 내 $8에 도달할 것이라고 기대하기 어렵습니다.
2월 초 발표 예정인 4분기 실적 발표에는 해당 계획의 세부 사항과 2027년 스톡옵션 지급 가이던스가 포함될 것입니다. 자유현금흐름으로 조달된 동수 발행주식수는 $8 달성을 훨씬 쉽게 만들 것입니다.
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