핵심 요약
- 스페이스X($SPCX)는 10월 20일 장 마감 후 실적을 발표하며, 공매도 전문가 짐 채노스는 2027년부터 세계 최대의 네오클라우드 기업이 될 것이라고 주장합니다.
- 스페이스X의 자본 지출은 2025년 209억 달러에 달해, 영업활동으로 창출된 68억 달러 현금의 약 3배 수준입니다.
- 총 부채는 1년 전 154억 달러에서 2025년 말 245억 달러로 증가했으며, 스페이스X는 엔비디아 칩을 구매하기 위해 400억 달러를 추가로 조달하려 한다고 보도되었습니다.
- 스타링크는 코어위브가 갖지 못한 완충 장치를 스페이스X에 제공하지만, 이번 실적 발표에서는 컴퓨팅 사업이 자립하기 시작하는 모습을 보여줘야 합니다.
스페이스X (SPCX)는 내일 장 마감 후 실적을 발표합니다. 발표 일정은 지난주 말에야 공지되었습니다. (대부분의 기업은 월스트리트에 몇 주 전에 공지합니다.)
이번 실적 발표의 배경은 전적으로 AI에 관한 것입니다. X(구 트위터)에서 한 사용자는 주장하기를, 네오클라우드의 경제성이 악화되고 있다면, "120조 달러 규모의 총 시장 가능성(TAM)과 궤도 컴퓨팅 계획을 가진 $SPCX에게는 그리 좋은 소식이 아니다"고 했습니다.
공매도 전문가 짐 채노스는 금요일 이렇게 답했습니다: "$SPCX는 사실 2027년부터 세계 최대의 네오클라우드 기업이 될 것입니다."
로켓 회사에 붙이기엔 꽤 무거운 꼬리표입니다. 그리고 내일 발표될 실적을 뒷받침하는 숫자들이 그를 지지합니다.
스타링크가 다른 모든 것을 지불하고 있다
더 버지의 편집장 닐라이 파텔은 토요일 디코더 팟캐스트 에피소드에서 스페이스X의 사업을 이렇게 요약했습니다:
"스타링크가 이익을 창출하는 사업입니다. 다른 모든 것은 돈을 태우고 있지만, 잠재적 보상이 엄청날 수 있기 때문에 투자자들은 그걸로 행복해하는 것 같습니다."
현금 흐름에서 돈을 태우는 부분을 확인할 수 있습니다. 스페이스X의 자본 지출은 2023년 44억 달러에서 2025년 209억 달러로 거의 5배 가까이 급증한 반면, 영업활동 현금흐름은 45억 달러에서 68억 달러로 증가했습니다.
따라서 영업활동은 지난해 지출의 약 3분의 1만을 충당했으며, 이로 인해 자유현금흐름은 마이너스 141억 달러를 기록했습니다.
신용 시장이 눈치챘다
그 차이는 어디선가 자금을 조달해야 하며, 스페이스X는 차입을 해왔습니다. 총 부채는 2025년에 154억 달러에서 245억 달러로 절반 이상 증가했습니다.
그리고 더 많은 자금이 필요합니다. 파이낸셜 타임스는 10월 6일 보도에서 스페이스X가 엔비디아 (NVDA) AI 칩을 구매하기 위해 400억 달러를 조달하려 한다고 전했습니다. 보도에 따르면 패키지는 약 100억 달러의 은행 대출과 300억 달러의 투자등급 채권으로 구성됩니다. 보도된 대로 성사된다면, 스페이스X의 부채는 2025년 말 기준보다 두 배 이상 증가하게 됩니다.
에버코어 ISI 애널리스트 쿠트군 마랄은 내일의 급한 일정 배경에 "추가 자금 조달 계획에 앞서 업데이트된 재무제표를 공식 기록에 남기려는 의도"가 포함될 수 있다고 언급하기도 했습니다.
이 때문에 카슨 그룹의 최고 시장 전략가 라이언 데트릭은 토요일 스페이스X의 5년 만기 신용부도스왑(CDS) 스프레드를 오라클 (ORCL)과 코어위브 (CRWV)의 것과 함께 차트로 비교하며 말했습니다: "이것이 AI에 대한 우려가 커지는 이유입니다."
스타링크는 코어위브가 갖지 못한 완충 장치다
그럼에도 불구하고, 스페이스X는 코어위브가 갖지 못한 것을 가지고 있습니다: 파텔의 표현을 빌리면 "이익을 창출하는" 사업이며, 매년 건설에 현금을 공급합니다.
그리고 스페이스X가 건설하는 것에 대한 수요는 많습니다. 일요일, 머스크는 스페이스X 자체가 "AWS, GCP에서 추론 컴퓨팅을 임대하려 했을 때" 벽에 부딪혔다고 말했습니다. 이는 훈련 클러스터의 부하를 덜기 위해서였습니다. 스페이스X조차 여유 컴퓨팅 자원을 찾을 수 없다면, 그것을 소유한 누구에게나 시장이 있다는 뜻입니다.
문제는 그것을 건설하는 것입니다. 화요일, 머스크는 데이터센터 부채가 매각되고 있다는 제로헤지 게시물에 답하며 말했습니다: "거대한 전력, 냉각 및 네트워킹을 갖춘 복잡한 하드웨어 시스템을 건설하기 위한 자금을 조달하는 것과 실제로 그것을 하는 것은 다릅니다."
그는 덧붙여, 스페이스X조차도 그것이 "매우 어렵다!"고 느낀다고 했습니다.
채노스의 꼬리표는 맞다
저는 채노스의 말이 맞다고 생각합니다. 스페이스X는 이미 네오클라우드처럼 지출하고 있습니다. 지난해 영업활동은 지출의 약 3분의 1만을 충당했으며, 나머지 대부분은 부채로 메꾸었습니다. 스타링크 덕분에 코어위브보다 튼튼한 네오클라우드 기업이 되었지만, 컴퓨팅 사업이 자립하기 시작할 때까지 신용 시장의 우려는 타당합니다.
내일 주목해야 할 점은 바로 이것입니다: AI 수익이 지출을 충당하기 시작하는 어떤 징후라도, 그리고 경영진이 자본 지출과 400억 달러 자금 조달에 대해 무엇을 말하는지입니다.
물론, 채노스는 2027년이라고 말했으므로, 한 분기만으로는 이 문제를 결론짓지 못할 것입니다.
그렇다면 스페이스X 주식의 실제 가치는 얼마일까?
TIKR를 사용하면 1분 안에 어떤 주식의 미래 가격도 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치 평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 스페이스X의 잠재적 가치를 확인할 수 있습니다. 월스트리트 합의 추정치에서 시작하거나, 사업에 대한 본인의 의견을 반영하도록 입력값을 조정할 수 있습니다. 무료로 사용 가능합니다.
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