주요 요점
- 표면적인 매출 비교는 오해를 불러일으킬 수 있다: 블록(Block)의 분기 매출 61억 달러는 쇼피파이(Shopify)의 32억 달러에 비해 압도적으로 보이지만, 블록은 실제 수익성을 좌우하는 지표인 매출총이익으로 이 중 절반 미만을 확보하고 있다.
- 쇼피파이(Shopify)의 매출총이익은 전년 대비 32% 성장하고 있는 반면, 블록(Block)은 27%에 그치고 있으며, 월스트리트는 쇼피파이에 대해 31%의 상승 여력을, 블록에 대해서는 21%의 상승 여력을 반영하고 있다.
- TIKR의 모델에 따르면 2030년 말까지 쇼피파이 주가는 약 294달러, 블록 주가는 약 153달러에 도달할 것으로 전망되며, 이는 6포인트의 IRR 격차를 의미해 현재 주가 기준 쇼피파이가 더 높은 확신을 주는 투자 대상이다.
- Shopify 주식의 주요 위험 요인은 AI 채널의 등장으로 인한 스토어프론트 연결률 하락 위협이며, Block 주식의 주요 위험 요인은 Cash App의 활성 사용자 증가세가 주춤하는 반면 Borrow의 성장세가 정상화되는 점입니다.
Shopify Inc. (SHOP) 주요 통계
- 주가 (2026년 6월 16일):113달러
- 52주 등락폭:94달러 ~ 182달러
- 시가총액:1,473억 달러
- 기업 가치:1,410억 달러
- 애널리스트 평균 목표주가:148.22달러
- 애널리스트 컨센서스:매수 28건, 아웃퍼폼 10건, 보류 12건, 매도 1건
Block, Inc. (XYZ) 주요 통계
- 주가 (2026년 6월 16일):75달러
- 52주 등락폭:48달러 ~ 83달러
- 시가총액:44.9B
- 기업 가치:45.6B
- 애널리스트 평균 목표주가:90달러
- 애널리스트 컨센서스:매수 28건, 아웃퍼폼 8건, 보류 7건, 매도 0건
Shopify의 플랫폼 전략 대 Block의 생태계 전략
Shopify(SHOP)는 상거래를 위한 운영 체제입니다. 판매자들은 온라인 스토어를 운영하기 위해 월간 구독료를 지불하며, Shopify는 해당 판매자들이 성장함에 따라 Shopify Payments를 통해 처리된 결제 금액의 일정 비율을 수수료로 받고, 배송 및 자본 관련 도구에 대한 요금을 부과하며, 판매자 규모가 확대됨에 따라 플랫폼 수수료를 벌어들이며 수익을 창출합니다.
이 모델은 복리 효과를 낳습니다. 새로 가입하는 모든 판매자는 코호트 기반 수익 구조에 기여하며, 제프 호프마이스터(Jeff Hoffmeister) CFO는 2026년 1분기 실적 발표에서 매출의 거의 90%가 플랫폼에 1년 이상 머무른 판매자들로부터 발생했다고 확인했습니다.
1분기 GMV는 1,010억 달러를 기록하며 2분기 연속 해당 기준을 상회했고, Shopify Payments의 GMV 점유율은 67%에 달해 전년 동기 대비 3%포인트 상승했다.
반면 Block(XYZ)은 하나의 종목 코드 아래 두 가지 별개의 사업을 운영하고 있습니다. Square는 카운터, 온라인 또는 현장에서 카드 결제를 처리해야 하는 중소기업을 대상으로 서비스를 제공합니다.
캐시앱(Cash App)은 자금을 이체하거나, 개인 간(P2P) 결제를 보내거나, ‘보로우(Borrow)’ 상품을 통해 단기 자금을 빌리거나, 캐시앱 카드를 통해 결제하는 소비자들에게 서비스를 제공합니다.
블록이 2022년에 인수한 ‘나중에 결제(Buy Now, Pay Later)’ 플랫폼인 애프터페이(Afterpay)는 양 사업 부문 전반에 걸쳐 통합되고 있다. 비트코인은 여전히 의미 있는 수익원이나, 매출총이익은 거의 발생하지 않는다.
2026년 1분기 매출 총액 61억 달러에는 네트워크를 통해 처리되는 비트코인 거래 및 결제 금액 전액이 포함되어 있으며, 이는 블록이 매출로 보고하는 1달러당 절반 미만을 실제로 확보한다는 것을 의미합니다.
이러한 구조적 차이가 기업 가치 평가의 핵심적인 갈등 요인이다.
Shopify의 모델에서는 결제 서비스(Payments)의 보급률이 높아질수록 가맹점 총거래액(GMV)이 1달러 증가할 때마다 그에 비례해 더 많은 매출총이익이 창출됩니다. 반면 Block의 모델에서는 매출총이익 성장을 위해서는 스퀘어(Square) 판매자와 캐시앱(Cash App) 구매자를 연결하는 ‘네이버후드(Neighborhoods)’ 프로그램을 통해 아직 통합 초기 단계에 있는 두 생태계 전반에서, 더 많은 활성 사용자가 더 많은 금액을 지출하거나, 수익화율이 높아지거나, 또는 두 가지가 모두 이루어져야 합니다.
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Shopify의 성장 프리미엄과 Block의 생태계 할인에 대한 월가의 견해
비즈니스 모델의 차이는 애널리스트들이 향후 2년간의 주가를 어떻게 평가하는지에 직접적인 영향을 미칩니다.
Shopify의 매출이 증가하는 이유는 가맹점 수가 늘어나고, 결제 침투율이 상승하며, B2B 및 엔터프라이즈를 포함한 새로운 채널이 GMV를 점진적으로 확대하고 있기 때문입니다.
블록의 매출총이익이 증가하는 이유는 캐시앱(Cash App) 대출 규모가 급증하고 스퀘어(Square)가 새로운 시장 진출 채널을 통해 성장 속도를 높이고 있기 때문이지만, 비트코인과 결제 부문의 기여도가 미미하여 전체 매출 성장률은 한 자릿수 초반에 머물러 있습니다.
Shopify 주식에 대한 컨센서스 전망에 따르면 2026년 2분기 매출 성장률은 28%를 기록할 것으로 예상되며, 2026년 4분기에는 약 25%로 소폭 둔화될 전망입니다. 또한 영업 레버리지가 지속됨에 따라 EBITDA 마진은 21% 수준으로 확대될 것으로 보입니다.
2026년 2분기 주당 순이익(EPS)은 전년 동기 대비 14% 증가한 0.40달러로 전망되며, 향후 4분기 동안 자유 현금 흐름 마진은 16%에서 20% 사이를 유지할 것으로 예상됩니다.
한편, 블록(Block) 주식에 대한 컨센서스 전망은 2026년 매출 성장률이 7%~8%에 그칠 것으로 예상되며, 수익성이 매출 성장률을 앞지르면서 연말까지 EBITDA 마진이 20% 수준으로 확대될 것으로 전망됩니다.
2026년 2분기 주당 순이익(EPS)은 전년 동기 대비 40% 증가한 0.87달러로 전망되며, 연간 조정 희석 주당 순이익(EPS) 가이던스는 62% 상승한 3.85달러로 상향 조정되었습니다.
자유 현금 흐름 마진은 2026년 대부분 기간 동안 8%에서 12% 사이를 기록할 것으로 예상되는데, 이는 Shopify의 16%에서 20% 범위에 비해 상당히 낮은 수준이며, EPS 성장률이 빨라졌다고 해서 아직 그에 상응하는 현금 창출로 이어지지는 않는다는 점을 상기시켜 줍니다.
Shopify 주식에 대한 애널리스트 커버리지는 ‘매수’ 38건, ‘시장 평균 상회’ 12건, ‘보유’ 1건, ‘매도’ 1건으로 구성되어 있으며, 애널리스트들의 평균 목표가는 148달러로, 6월 16일 종가인 113달러 대비 31%의 상승 여력을 시사합니다.
한편, 블록(Block) 주식은 매수 추천 36건, 중립 7건, 매도 추천은 없는 가운데 평균 목표주가 90달러로, 종가 75달러 대비 21% 상승 여력을 시사하고 있습니다.
Shopify는 더 강력한 컨센서스 경향과 더 큰 상승 여력을 보이고 있는데, 이러한 격차는 여전히 수렴 가설을 입증 중인 복잡하고 양면적인 생태계보다 더 깔끔하고 빠르게 성장하는 플랫폼을 월가가 선호한다는 점을 반영합니다.
재무 분석: Shopify가 Block 대비 갖는 매출총이익 우위가 실제로 드러나는 부분
상장 기업 중 Shopify와 Block의 매출을 비교하는 것은 다소 오해의 소지가 있는 분석 방법 중 하나입니다.
블록은 2026년 1분기 매출로 60억 6천만 달러를 기록한 반면, 쇼피파이는 31억 7천만 달러를 기록했는데, 이 격차는 블록의 사업 규모가 쇼피파이의 거의 두 배에 달함을 시사합니다.
그러나 손익계산서를 살펴보면 상황이 즉시 달라집니다. Shopify는 49%의 매출총이익률로 15억 5천만 달러의 매출총이익을 기록한 반면, Block은 48%의 매출총이익률로 29억 2천만 달러를 기록했습니다. 블록의 매출총이익은 더 크지만, 이익률이 거의 동일하고 쇼피파이가 전년 대비 32%의 매출총이익 증가율을 기록하는 반면 블록은 27%에 그치는 점을 고려하면 이러한 구조적 차이는 사라집니다.
영업이익 항목은 각 기업이 수익성 달성을 향한 여정에서 현재 어떤 위치에 있는지 보여주는 더 중요한 지표입니다.
2026년 1분기 Shopify의 영업이익은 5억 달러로, 매출 대비 16%의 영업이익률을 기록하며 4분기 연속 레버리지 확대 추세를 이어갔습니다. 1년 전인 2025년 1분기 Shopify의 영업이익률은 12%였습니다.
Block의 2026년 1분기 GAAP 기준 1억 6,000만 달러의 영업 손실은 맥락을 고려해야 합니다. 인력의 약 40%를 감원하고 AI 사업으로 전환하기로 한 회사의 결정에 따른 8억 5,200만 달러의 일회성 구조조정 비용이 표면적인 수치를 왜곡했기 때문입니다. 이를 제외하면 블록은 조정 영업이익으로 사상 최고치인 7억 2,800만 달러를 기록했으며, 조정 영업이익률은 25%에 달합니다. 이는 실제로 GAAP 기준 수치에서 나타나는 것보다 두 회사의 근본적인 수익성 격차가 훨씬 좁다는 것을 의미합니다.
매출총이익률 추이에서 Shopify의 우위가 구조적인 것으로 드러납니다.
Shopify의 매출총이익률은 마진이 낮은 결제 부문인 Merchant Solutions의 급속한 성장에도 불구하고 지난 8분기 동안 46%에서 52% 사이를 유지해 왔습니다.
블록의 매출총이익률은 매출 총액이 정체된 반면 매출총이익이 더 빠르게 증가함에 따라 2024년 2분기 37%에서 2026년 1분기 48%로 급격히 개선되었습니다.
두 기업 모두 유사한 매출총이익률 수준으로 수렴하고 있습니다. Shopify는 대규모 영업이익을 창출하는 구조적인 소프트웨어 시너지를 통해, Block은 2026년 1분기 25%의 조정 영업이익률을 달성한 적극적인 비용 통제를 통해 이를 실현하고 있습니다.
Shopify 대 Block: TIKR의 기업가치 평가 모델이 시사하는 바
TIKR의 모델에 따르면 Shopify Inc.의 2030년 12월 시가총액은 약 294달러로 평가되며, 이는 현재 주가인 113달러 대비 약 160%의 총수익률, 즉 연평균 약 23%의 수익률을 시사합니다.
이 목표치는 Shopify가 지난 4분기 연속으로 보여준 성장 궤도, 즉 30% 이상의 매출 성장과 10%대 중후반의 자유 현금 흐름 마진을 지속한다는 전제 하에 설정되었습니다.
Shopify Payments의 시장 침투율이 계속 상승하고 B2B 및 엔터프라이즈 부문이 GMV를 점진적으로 확대한다면, 단 1년 만에 마진을 12%에서 16%로 끌어올린 영업 레버리지가 더욱 가속화될 것입니다.
Shopify 주가는 현재 수준에서 저평가된 것으로 보이며,월가의 컨센서스는 이미 31% 상승 여력을 시사해 148달러를 예상하고 있고, TIKR의 장기 모델은 약 294달러를 가리키고 있습니다.
TIKR의 모델에 따르면 Block, Inc.의 2030년 12월 시가총액은 약 153달러로 평가되며, 이는 현재 주가 75달러 대비 약 104%의 총수익률, 즉 연평균 약 17%의 수익률을 시사합니다.
이 목표가는 Block이 Amrita Ahuja 최고재무책임자(CFO)가 연간 실적 전망에서 제시한 매출총이익 추세를 유지할 것이라는 가정을 바탕으로 합니다. 즉, 매출총이익이 19% 성장하여 조정 영업이익률이 27%로 확대될 것으로 예상합니다.
경영진이 예상하는 대로 ‘Neighborhoods’ 프로그램이 2026년 하반기부터 Cash App의 활성 사용자 증가를 견인하기 시작한다면, Square와 Cash App의 통합은 현재 모델이 완전히 반영하지 못한 추가적인 매출총이익을 창출하기 시작할 것입니다.
블록 주식은 현재 가격 수준에서 다소 저평가된 것으로 보이며, 2026년 조정 주당순이익(EPS)은 62% 성장할 것으로 예상되고, 월가의 평균 목표가인 90달러는 21%의 상승 여력을 시사합니다.
TIKR의 모델에 따르면, 2030년까지 Shopify 주식이 Block 주식 대비 약 6포인트의 IRR 우위를 보일 것으로 예상됩니다. 이 격차는 두 종목 중 하나를 선택해야 하는 투자자에게 Shopify를 선호할 만큼 충분히 크지만, Block의 더 저렴한 매출총이익 진입점과 더 빠른 EPS 성장률을 무시할 수 있을 정도로 크지는 않습니다.
Shopify Inc.와 Block, Inc. 중 어디에 투자해야 할까요?
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