핵심 요약
- ServiceNow는 3분기 실적을 상회했음에도 4분기 cRPO 성장률을 18.5%로 전망하자 10월 29일 사상 최악의 하락폭인 27%를 기록했습니다.
- 회사는 2026년 AI ACV 목표를 연초 10억 달러에서 최소 17억 달러로 상향 조정했습니다.
- CFO 지나 마스탄투노는 AI로 인한 업계 교란 논란을 "허위"라고 일축했지만, 주가는 실적 발표 전 종가 대비 32% 하락한 상태에서 선행 PER 22.0배에 거래되고 있습니다.
- 1월 27일 실적 발표에서 선수금 갱신의 영향이 사라진 후 cRPO가 안정화되는지 확인할 수 있을 것입니다.
ServiceNow (NOW)는 막 마친 분기의 실적을 상회했습니다. 투자자들은 아직 오지 않은 분기를 팔았습니다.
주가는 10월 29일 회사 역사상 최악의 하루를 보내며 27% 하락했습니다. 하락세는 계속되었고, 나스닥이 5.5% 하락한 가운데 목요일 5.9% 추가 하락으로 주가는 $102에 거래되고 있습니다. 이는 실적을 발표한 10월 28일 종가 대비 32% 하락한 수치입니다. 이번 하루 하락폭은 또한 4월에 기록한 사상 최대 하락폭 17.8%를 넘어섰습니다.
계기(트리거)는 한 줄의 실적 전망(가이던스)이었습니다. ServiceNow는 4분기 cRPO가 18.5% 성장할 것으로 예상하며, 이는 동일 분기에 대해 전망한 구독 수익 성장률 21.5%보다 3%포인트 느린 속도입니다.
CFO 지나 마스탄투노는 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 AI로 인한 업계 교란 논란을 "허위"라고 반박했습니다. 시장은 개의치 않았으며, 특히 알파벳의 실적이 이미 AI 지출에 대한 우려를 재점화시킨 날이었기 때문에 더욱 그랬습니다.
강력한 분기, 부드러운 이관
3분기 실적 자체는 깔끔했습니다:
- 구독 수익은 21% 증가한 39.9억 달러로, 전망 상단보다 50베이시스포인트 높음
- cRPO는 고정 환율 기준 21% 증가한 136.5억 달러로, 전망보다 1%포인트 높음
- 영업이익률 32.5%는 전망보다 150베이시스포인트 높음
조정 EPS는 1.00달러로 컨센서스 1.02달러보다 2센트 못 미쳤으며, 총 RPO는 297억 달러에 달했습니다.
경영진은 낮은 cRPO 전망을 타이밍 문제로 돌렸습니다. 7월 1일 가격 변경으로 인해 갱신 계약이 3분기로 끌려 들어왔고, 공공 부문 수요는 온프레미스 계약 쪽으로 치우쳤습니다. 또한 백로그의 약 50베이시스포인트가 cRPO 외부에 있습니다.
발표된 수익 기준으로는, 큰 문제는 없어 보입니다...
분기별 성장률은 20% 근처를 유지해 왔으므로, 이번 매도세는 향후 4분기에 대한 것입니다.
AI 관련 수치는 계속 상승 중
ServiceNow는 2026년 AI ACV 목표를 연초 10억 달러에서 최소 17억 달러로 상향 조정했습니다. 에이전트형 AI의 실제 운영 환경에서의 사용량은 전년 동기 대비 13배 이상 증가했으며, 5개 이상의 AI 제품을 아우르는 계약은 8.5배 증가했습니다.
또한 기업 업무 흐름에 에이전트를 내장하기 위해 OpenAI와의 협력을 심화시켰습니다. 그럼에도 불구하고, AI 네이티브 경쟁사들은 빠르게 성장하고 있습니다. 비상장 스타트업인 Sierra는 단일 분기에 ARR을 1억 5천만 달러 추가했는데, 이는 ServiceNow의 연간 AI 목표의 거의 9%에 해당합니다.
현금 흐름은 전망(가이던스) 중 개선된 부분입니다.
경영진은 2026년 잉여현금흐름 마진 목표를 35%에서 36%로 상향 조정했습니다. 21%의 구독 성장과 결합하면, 이는 '룰 오브 57' 프로필입니다.
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이미 조정된 주가 배수
$102에 ServiceNow는 선행 PER 22.0배와 선행 EBITDA 배수 14.6배에 거래되고 있습니다. 평균 목표주가 $155는 51%의 상승 여력을 의미하지만, 많은 목표주가가 아직 매도세를 반영하지 못한 상태입니다.
이렇게 크게 평가가 하락한 대형 소프트웨어 기업은 거의 없습니다:
주가는 여전히 21%의 구독 성장을 전망하는 사업임에도 불구하고, 52주 최고치 $176보다는 최저치 $81에 더 가까이 위치해 있습니다.
위험은 cRPO가 진실을 말하고 있을 수 있다는 점입니다. 만약 성장 둔화가 AI 에이전트가 시트(사용자 수) 기반 갱신을 잠식하고 있음을 반영한다면, 선수금 효과 설명은 오래 지속되지 않을 것입니다.
제 생각: 매도세는 전망(가이던스)보다 더 커 보입니다. cRPO와 수익 성장률 사이의 3%포인트 격차에, 구체적인 가격 책정 설명이 첨부되었다고 해서, 일주일 만에 시가총액의 거의 3분의 1을 잃는 것은 정당화되지 않습니다. 저는 여기서 소규모 포지션을 시작하고, 백로그가 설명을 확인해 줄 때만 추가 매수할 것입니다.
1월 27일 4분기 실적 발표가 시험대입니다. cRPO는 18.5% 이상으로 나타나야 하며, 2027년 첫 구독 전망은 20% 근처를 유지해야 합니다. ServiceNow는 또한 11월 12일 BMO 기술 컨퍼런스에서 발표할 예정인데, 이는 초기 신호를 제공할 수 있습니다.
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