주요 시사점:
- SAP는 여전히 클라우드 매출을 늘리고 마진을 확대하고 있지만, 클라우드 백로그 성장 둔화와 AI 경쟁 심화에 대한 우려로 주가가 재조정되었습니다.
- 밸류에이션 가정에 따르면 2028년 12월까지 SAP 주가는 주당 224유로에 도달할 수 있습니다.
- 이는 현재 가격인 147유로에서 52.2%의 총 수익률을 의미하며, 향후 2.8년 동안 연평균 수익률은 16.4%입니다.
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무슨 일이 일어났나요?
투자자들이 한꺼번에 두 가지 이슈에 반응하면서 SAP 주가가 하락하고 있습니다. 첫째, 1월 실적에서 클라우드 매출과 수익이 호조를 보였지만 경영진은 2026년에는 현재 클라우드 수주잔고 증가세가 "약간 둔화될 것"이라고 말했습니다. 둘째, 소프트웨어 주식은 AI가 업계 전반의 승자와 패자를 어떻게 변화시킬지에 대한 광범위한 논쟁에 직면해 있습니다.
이러한 배경은 이번 주 JP Morgan이 SAP를 중립으로 하향 조정한 후 더욱 악화되었습니다. 3월 24일 로이터 통신은 등급 하향 이후 주가가 약 4% 하락했으며, 이는 업계 역학 관계의 변화와 단기적 환경 약화에 대한 우려와 관련이 있다고 보도했습니다. 쉽게 말해, 투자자들은 AI 경쟁이 빠르게 진화하는 동안 SAP가 프리미엄 배수를 지탱할 만큼 빠르게 성장할 수 있을지 의문을 제기하고 있습니다.
초기 매도세는 4분기 실적 발표 이후 시작되었습니다. 로이터 통신은 1월 29일 SAP 주가가 2020년 이후 하루 최대 하락폭인 15% 급락했는데, 이는 연간 매출 기대치를 충족했음에도 불구하고 2026년 클라우드 전망이 투자자들을 실망시켰기 때문이라고 보도했습니다. 문제는 수요 약세가 아니라 투자자들이 주가가 강세를 보인 후 더 빠른 클라우드 성장에 대한 기대감이 커졌다는 점입니다.
하지만 여전히 긍정적인 촉매제는 존재합니다. SAP는 지난 2월 Cohere와의 파트너십을 확대하여 캐나다를 시작으로 전 세계에 주권 AI 솔루션을 출시하고, 주당 2.50유로의 배당금을 제안했습니다. 또한 4월 23일 2026년 1분기 실적 과 5월 6일 현금 배당 등 단기적인 촉매제가 있어 현재 주가는 강력한 사업 실행과 회의적인 시장 분위기 사이에서 거래되고 있습니다.
클라우드 ERP 마이그레이션으로 수익을 창출하고, 비즈니스 AI 채택을 확대하며, 수익성을 더 높은 잉여 현금 흐름으로 전환하면서 SAP 주식이 2030년까지 강력한 수익을 제공할 수 있는 이유는 다음과 같습니다.
SAP 주식에 대한 모델 분석
클라우드 ERP 리더십, 수익성 개선, 엔터프라이즈 AI에서의 역할 확대에 기반한 밸류에이션 가정을 사용하여 SAP 주식의 상승 잠재력을 분석했습니다.
연간 매출 성장률 10.8%, 영업 이익률 30.7%, 정규화된 주가수익배수 20.3배의 추정치를 바탕으로 이 모델은 2028년 12월까지 SAP 주가가 주당 147유로에서 224유로까지 상승할 것으로 예상합니다.
이는 총 수익률 52.2%, 향후 2.8년간 연평균 수익률 16.4%에 해당하는 수치입니다.
가치 평가 가정
TIKR의 가치 평가 모델을 사용하면 회사의 매출 성장률, 영업 마진, 주가수익배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
SAP 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 10.8%
SAP의 2025년 총 매출은 7.7% 성장한 368억 유로를 기록했으며, 클라우드 매출은 23%, 클라우드 ERP 제품군 매출은 28% 증가했습니다. 경영진은 또한 현재 클라우드 수주잔고 증가세가 2026년에 다소 둔화되더라도 2027년까지 총 매출 성장이 가속화될 것이라고 말했습니다.
따라서 10.8%의 매출 가정은 까다롭지만 근거가 있습니다. 이는 최근의 총 매출 성장률보다 높지만, 여전히 고부가가치 클라우드 제품으로 고객을 전환하고 대규모 ERP 마이그레이션을 진행하는 비즈니스에 적합한 수치입니다. 또한 예측 가능한 매출이 2025년 총 매출의 86%에 달한다는 사실도 반영하고 있습니다.
2. 영업 마진: 30.7%
개요에 표시된 SAP의 LTM EBIT 마진은 28.3%이며, 2025년 전체 회계연도의 IFRS 영업 마진은 28.3%입니다. 비IFRS 영업 마진도 비용 절감과 구조조정 부담 감소에 힘입어 28.3%를 기록했으며, SAP는 2026년 비IFRS 영업 이익을 고정 환율 기준으로 119억 유로에서 123억 유로로 예상했습니다.
애널리스트들의 컨센서스 추정치에 따르면, 이 모델의 30.7% 마진 가정은 추가적인 확장을 의미하지만 극단적인 도약은 아닙니다. 이 가정은 SAP가 클라우드 매출총이익을 계속 확장하고 운영 비용을 관리하며 더 많은 클라우드 믹스를 수익 레버리지로 전환할 수 있다고 가정합니다. 이러한 전망은 2025년 잉여 현금 흐름 82억 4,000만 유로와 영업 현금 흐름 91억 6,000만 유로로 뒷받침됩니다.
3. 출구 주가수익비율 배수: 9.4배
애널리스트들의 컨센서스 추정치에 따르면 SAP는 NTM P/E 약 20.3배, LTM P/E 약 23.5배에 거래되고 있습니다. 가이드 모델은 20.3배의 출구 배수를 사용하므로 현재 포워드 배수에서 밸류에이션 확장을 가정하지 않습니다. 대신 실행이 견조하게 유지될 경우 주가가 프리미엄 소프트웨어 배수를 유지할 수 있다고 가정합니다.
이 가정은 SAP가 여전히 순현금 포지션을 유지하고 있고 LTM 순부채가 -20억 6천만 유로이며 애널리스트들의 심리가 여전히 건설적이기 때문에 합리적으로 보입니다. 하지만 1월 매도세와 3월 신용등급 강등 이후 시장의 경계감을 반영한 것이므로 이 모델은 2024년 고점까지의 완전한 재평가에 의존하고 있지는 않습니다.
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상황이 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2030년까지 SAP 주식에 대한 다양한 시나리오는 클라우드 성장, 마진 확대, 밸류에이션 지속성에 따라 다양한 결과를 보여줍니다(이는 추정치이며 보장된 수익이 아님):
- 낮은 경우: 클라우드 백로그가 예상보다 둔화되고 밸류에이션이 계속 압박을 받음 → 연간 수익률 10.6%
- 중간 사례: SAP는 클라우드 ERP와 AI 성장을 병행하고 마진은 확대 → 연간 수익률 16.4%를 꾸준히 유지합니다.
- 높은 사례: AI 도입으로 수익이 더 빠르게 증가하고, 시장은 더 강력한 수익 성장으로 SAP에 보상 → 연간 수익률 21.7%
로우 케이스는 여전히 긍정적입니다. 고급 모델에서는 2030년 주가가 237유로, 총 수익률이 61.6%에 달할 것으로 예상합니다. 이는 시장이 신중한 태도를 유지하더라도 수익률을 뒷받침할 수 있는 충분한 수익성과 반복 수익을 보유하고 있음을 의미합니다.
중간 사례는 가장 명확한 기본 경로입니다. 매출 성장률 12.0%, 순이익 마진 21.8%, 연간 P/E 8.5% 하락을 가정하지만, 여전히 연간 수익률은 304유로와 16.4%에 달합니다. 이는 모델이 작동하기 위해 여러 번의 확장이 필요하지 않다는 것을 보여주기 때문에 중요합니다.
SAP의 클라우드 ERP와 비즈니스 AI 모멘텀이 계속 강세를 보인다면 높은 사례는 더욱 설득력을 얻게 됩니다. 이 시나리오에서는 매출 성장률이 13.2%, 순이익 마진이 22.9%로 상승하고 2030년까지 주가가 374유로에 도달하여 연간 수익률이 21.7%에 달할 것으로 예상됩니다.
보수적인 경우에도 SAP 주식은 반복적인 매출 기반, 강력한 잉여 현금 흐름 창출, 순 현금 대차 대조표에 힘입어 긍정적인 수익률을 제공합니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
