핵심 사항
- Salesforce와 ServiceNow는 모두 사상 최저 수준의 기업 가치 대비 EBITDA 배수 또는 그 근처에서 거래되고 있습니다.
- ServiceNow의 향후 매출 성장률은 Salesforce의 거의 두 배에 달하지만, CRM 주식의 가치 할인 폭은 훨씬 더 큽니다.
- 3년 내부 수익률(IRR) 모델을 사용하여 ServiceNow의 연간 수익률은 22.3%로 Salesforce의 16.8%보다 높지만, CRM의 상승 사례는 여러 재평가에 따라 달라질 수 있습니다.
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엔터프라이즈 소프트웨어의 가장 큰 두 이름인 Salesforce(CRM)와 ServiceNow(NOW)는 다년간의 밸류에이션 저점에 근접해 있습니다.
두 회사 모두 최고점에서 급격히 하락했습니다. 두 회사 모두 플랫폼 전반에 걸쳐 인공 지능을 통합하고 있습니다. 그리고 두 회사 모두 상당한 잉여현금흐름을 창출하고 있습니다.
그렇다면 지금 어느 쪽이 더 나은 매수 기회일까요?
답은 명확하지 않습니다. 하지만 숫자는 몇 가지 중요한 단서를 제공합니다.
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SaaS 주식이 급락할 수 있는 이유.....그리고 더 강하게 반등할 수 있는 이유
여기서 기회를 이해하려면 서비스형 소프트웨어 기업이 어떻게 평가되는지 분석하는 것이 도움이 됩니다.
SaaS 기업은 구독을 판매합니다. 고객은 매월 또는 매년 비용을 지불하고, 이탈이 거의 없으며, 수익이 매우 예측 가능합니다.
따라서 월스트리트에서는 일반적으로 프리미엄 배수로 보상하는 강력하고 반복적인 잉여 현금 흐름을 창출합니다.
하지만 성장이 둔화되거나 거시적 불확실성이 급증하면 이러한 배수는 빠르게 압축됩니다. 이것이 바로 CRM과 NOW 모두에 일어난 일입니다.
CRM과 NOW: 나란히 나란히 재무 비교
Salesforce는 2026 회계연도에 410억 달러 이상의 매출을 기록한 세계 최고의 고객 관계 관리(CRM) 플랫폼입니다. 현재 영업, 서비스, 데이터 제품 전반에 걸쳐 에이전트포스(Agentforce)라는 AI 에이전트를 도입하고 있습니다.
ServiceNow는 대기업을 위한 IT 워크플로 자동화의 중추로, 2025년 12월 31일 마감 회계연도에 132억 8,000만 달러의 매출을 기록했습니다. 인적 자원, 재무 및 AI 기반 서비스 관리 분야로 공격적으로 확장하고 있습니다.
다음은 TIKR.com의 추정에 따르면 가장 중요한 지표에서 두 회사가 어떻게 비교되는지 살펴봅니다:
매출 성장: ServiceNow가 더 빠르게 성장하고 있습니다. 분석가들은 2030 회계연도까지 NOW의 연평균 매출 성장률이 17.7%인 반면, 2029 회계연도까지 CRM은 10.1%에 이를 것으로 예상합니다.
영업 마진: 둘 다 수익성이 있고 확장 중입니다. 2029 회계연도까지 Salesforce의 EBIT 마진은 36.7%에 달할 것으로 예상됩니다. ServiceNow의 EBIT 마진은 2030 회계연도까지 36.4%를 기록할 것으로 예상됩니다. 본질적으로 만기 시점이 다가오는 것입니다.
잉여 현금 흐름(FCF) 마진: Salesforce는 약 34%~35%입니다. ServiceNow는 34%-36% 범위입니다. 다시 말하지만 매우 비슷합니다.
40의 법칙: 이것은 SaaS 주식에 대한 일반적인 상태 점검입니다. FCF 마진에 매출 성장률을 더하여 40이 넘으면 강세로 간주합니다.
Salesforce는 약 44-46점(10% 성장률과 34%의 FCF 마진)을 기록했습니다. ServiceNow는 약 52-55점(20% 성장에 34%의 FCF 마진)을 받았습니다. 이번 라운드에서는 ServiceNow가 확실하게 승리했습니다.
밸류에이션은 사상 최저 수준이지만 다른 이유가 있습니다.
여기서 흥미로운 점이 있습니다.
Salesforce의 향후 12개월(NTM) 기업 가치 대비 매출 배수는 3.60배로, 역사적 평균인 6.67배에 비해 사상 최저치로 떨어졌습니다. NTM EV/EBITDA는 평균 27.21배에서 9.12배로 떨어졌습니다.
서비스나우도 비슷한 이야기를 들려줍니다. NTM EV/매출은 5.84배로, 평균 13.14배에 비해 크게 떨어졌습니다. NTM EV/EBITDA는 16.34배이며 평균은 39.54배입니다.
두 주식 모두 낙관적인 전망이 거의 없는 가격입니다. 시장은 기본적으로 "증명하라"고 말하고 있는 것입니다.
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3년 수익률 모델이 말하는 것
TIKR.com의 가이드 가치 평가 도구를 사용한 결과, 두 회사 모두 의미 있는 상승 여력이 있는 것으로 나타났지만 위험을 조정한 기준에서는 ServiceNow가 약간 더 매력적으로 보입니다.
Salesforce 모델은 2029년 1월까지 주당 264.36달러, 즉 현재 170.85달러에서 54.7%, 연간 16.8%의 총 수익률을 목표로 합니다.
이는 10.3%의 매출 성장률과 36.4%의 영업 마진에 12.9배의 주가수익 배수를 적용한다고 가정합니다.
ServiceNow의 모델은 2028년 12월까지 주당 155.71달러, 즉 89.81달러에서 총 수익률 73.4%, 연율 22.3%를 목표로 합니다. 이는 19.3%의 매출 성장률과 32.9%의 영업 마진을 가정하고 21.6배의 P/E 배수를 적용합니다.
성장률이 높을수록 NOW의 멀티플이 높아집니다. 그리고 더 큰 절대 수익 잠재력은 이를 반영합니다.
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AI 수익화는 두 SaaS 주식 모두의 와일드 카드입니다.
세일즈포스의 최고 운영 책임자 로빈 워싱턴은 2026년 3월 모건 스탠리 기술, 미디어 및 통신 컨퍼런스에서 2026 회계연도 4분기에 프리미엄 AI SKU의 "전분기 대비 300% 채택"과 기업이 에이전트 배포로 이동하면서 "고객당 ARR의 실질적인 가속화"를 목격했다고 말했습니다. 그리고 2027 회계연도에는 하반기에 더욱 가속화할 것을 촉구했습니다.
ServiceNow도 비슷한 움직임을 보이고 있으며, 여러 부서에 걸쳐 복잡한 다단계 워크플로우를 처리하기 위해 플랫폼에 AI를 탑재하고 있습니다. AI 도입을 더 빨리 계약 가치로 전환할수록 이미 강력한 40점 룰이 더 빨리 상승할 수 있습니다.
두 주식 모두 재평가를 정당화하기 위해 AI 수익화를 실현해야 합니다. 현재로서는 시장에 회의적인 시각이 남아 있습니다. 하지만 둘 중 하나 또는 둘 다 수익 변곡점이 실제임을 증명할 수 있다면 밸류에이션 바닥에서 상승 여력이 상당할 수 있습니다.
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