핵심 요약
- 로블록스 주가는 이번 주 15% 상승해 $49에 마감하며, 실적 발표 후 급락 이후 애널리스트들의 평균 목표가 $49.33에 거의 근접했습니다.
- 로블록스는 4분기 예약 매출(bookings)이 10%에서 15% 감소할 것으로 예상하며, AI와 성인 사용자 확보에 지출을 늘려 조정 EBITDA가 마이너스가 될 것으로 전망합니다.
- 테이크투 인터랙티브는 올해 회계연도 예약 매출이 약 20% 성장할 것으로 예상하며, Grand Theft Auto VI가 11월 19일 출시됩니다. 로블록스가 감소를 예상하는 바로 그 연말 성수기 분기에 맞춰 출시됩니다.
- 로블록스의 2월 초 실적 발표는 GTA VI와 구글 및 유니티의 새로운 AI 게임 제작 플랫폼이 플레이어와 크리에이터를 빼앗고 있는지 여부를 보여줄 것입니다.
로블록스 (RBLX) 주가는 이번 주 15% 상승하여 금요일 $49에 마감했습니다. 이는 10월 30일, 연말 실적 전망이 부진해 주가가 하루 만에 18% 급락했을 때 잃은 지반의 대부분을 되찾은 것입니다.
로블록스 자체의 소식으로는 이번 반등을 설명할 수 없습니다. 주목할 만한 공시는 또 다른 내부자 매도뿐이었는데, 그레고리 바즈키 이사가 수요일에 약 $758,000 상당의 주식을 매도했다고 보고했습니다.
이제 주가는 애널리스트들의 평균 목표가 $49.33에 거의 정확히 위치해 있습니다. 따라서 회복의 쉬운 부분은 이미 지나갔을 수 있습니다.
연말 분기는 강력한 경쟁사도 함께합니다. 테이크투 인터랙티브 (TTWO)는 Grand Theft Auto VI를 11월 19일에 출시하며, 2027 회계연도 순 예약 매출이 $80억에서 $82억으로 약 20% 성장할 것으로 예상합니다. 로블록스는 자사의 예약 매출이 최대 15%까지 감소할 것으로 예상하고 있습니다.
예약 매출 감소, 우려보다는 적었다
로블록스의 10월 29일 발표된 3분기 실적은 자체 예측을 상회했습니다:
- 매출은 16% 증가해 $15.7억 달러를 기록했습니다.
- 예약 매출은 12% 감소한 $17억 달러로, 예측 범위 상단을 넘어섰습니다.
- 일일 활성 사용자(DAU)는 9% 감소한 1억 3800만 명이었지만, 2분기 대비 12% 증가했습니다.
하지만 실적 전망이 모든 것을 무효화시켰습니다. 로블록스는 4분기 예약 매출을 $18.9억에서 $20억 달러(10%에서 15% 감소)로 예상하며, 애널리스트들이 예상했던 약 $20.2억 달러보다 낮습니다.
한동안 보고된 매출은 더 건강해 보일 것입니다. 대부분의 예약 매출은 약 27개월에 걸쳐 인식되므로, 매출은 여전히 작년 호황기의 영향을 반영하고 있습니다...
이러한 시차는 양날의 검이 됩니다. 애널리스트들의 매출 추정치는 이제 1년간의 예약 매출 감소를 흡수해야 하며, 그 부담은 2027년에 나타납니다.
재방문율은 상승했으나 유료 사용자는 감소
데이비드 바즈키 CEO는 "2025년과의 어려운 비교 대상"을 지적했으며, 로블록스가 "2021년 이후 계절 조정된 전체 플랫폼 재방문율이 가장 높았다"고 말했습니다.
그러나 유료 사용자는 따라오지 못했습니다. 월평균 고유 유료 사용자는 16% 감소한 3000만 명이었지만, 유료 사용자당 예약 매출은 5% 증가했습니다.
성인 사용자가 유일한 희망입니다. 18세 이상 사용자는 미국 연령 확인 일일 사용자의 37%를 차지했으며, 이는 2분기의 33%에서 증가한 수치입니다.
크리에이터 확보 경쟁도 뜨거워지고 있습니다. 로블록스 주가는 10월 7일 구글과 유니티 소프트웨어 (U)가 AI 기반 게임 제작 플랫폼을 발표한 후 하락했습니다. 이는 로블록스 자체의 AI 제작 도구에 대한 직접적인 도전입니다.
이들을 따라잡는 데는 지금 돈이 듭니다. 네빈 초프라 CFO는 AI 인프라 비용 증가와 성인을 대상으로 한 마케팅 확대를 지적했으며, 로블록스는 4분기 조정 EBITDA를 마이너스 $7000만에서 마이너스 $1000만 사이로 예상했습니다. 이는 3분기 양수 $1억 3800만 달러에 이어 나온 것입니다.
자유 현금 흐름은 마이너스 $1억 500만에서 마이너스 $1억 9000만으로 예상됩니다. 마지막으로 분기 실적이 이랬던 때가 언제였을까요?
$62억 달러의 현금 및 투자 자산을 보유한 로블록스는 마이너스 분기를 쉽게 자금 조달할 수 있습니다. 더 어려운 질문은 이 지출이 2027년까지 예약 매출 성장을 재개할 수 있는지 여부입니다.
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감소하는 예약 매출에 27배 EBITDA
로블록스는 선행 매출 대비 4.5배, 선행 EBITDA 대비 27.4배에 거래되며, 이 프리미엄은 수년간의 빠른 예약 매출 성장을 바탕으로 형성되었습니다. 다음은 테이크투 및 유니티와 비교한 로블록스의 매출 배수입니다:
이 프리미엄은 예약 매출이 다시 성장할 경우에만 유지됩니다.
근시일 내에 두 가지 위험이 그 성장을 지연시킬 수 있습니다. 초프라 CFO는 전망에 "GTA 출시로 인한 약간의 역풍(headwind)이 반영되었다"고 말했습니다. 전작인 GTA V는 2억 개 이상 판매되었으므로, 후속작은 연말 성수기의 시간과 돈을 끌어모을 만한 진짜 매력입니다. 공매도 펀드 블리커 스트리트 리서치도 아동 안전과 둔화된 사용자 성장을 이유로 주식에 베팅하고 있습니다.
법적 압력도 누그러지지 않고 있습니다. 아동 성학대를 주장하는 사용자들은 로블록스와 디스코드가 그들의 주장을 중재로 넘기려는 시도에 맞서고 있습니다. 노르웨이도 16세 미만을 '유해하다고' 간주하는 소셜 미디어와 게임에서 차단할 계획입니다.
제 의견: 이번 주 반등은 과도한 매도세 이후의 안도감으로 보이며, 저라면 따라가며 매수하지 않을 것입니다. 월스트리트의 목표가와 EBITDA 대비 27배에서, 로블록스는 성인과 AI 도구가 지출을 재개할 수 있다는 증거가 필요하므로, 보유하며 기다릴 것입니다.
2월 초에 발표될 예정인 4분기 실적이 바로 그 증거가 될 것입니다. 예약 매출이 예상 범위 상단인 $20억 달러에 근접한다면 재방문율이 매출로 이어지고 있음을 보여줄 것입니다. $18.9억 달러 근처의 결과라면 GTA가 연말 성수기를 승리했음을 시사할 것입니다.
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