퀄컴의 자동차 부문 매출이 61% 성장했습니다. QCOM이 마침내 매수하기에 충분히 저렴해졌을까요?

퀄컴 주식 핵심 통계

• 52주 범위: $121.99 ~ $259.92
• 시장 평균 목표가: ~$193
• 연초 대비 수익률(YTD): -5%
• 지난 12개월(LTM) 총이익률: 54.2%
• 선행 주가수익비율(NTM P/E): ~18배
• 배당 수익률: 2.3%
• LTM 순부채/EBITDA: 0.57배

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퀄컴은 계속해서 예상을 뛰어넘는다. 주가는 그럼에도 계속해서 하락한다.

퀄컴 (QCOM)은 대부분의 투자자들이 아이폰을 통해 주로 알게 되는 두 개의 상호 연관된 사업을 운영합니다. QCT 부문은 전 세계 대부분의 프리미엄 안드로이드 스마트폰에 탑재되는 스냅드래곤 프로세서와 모뎀 칩을 설계 및 판매하며, QTL 부문은 5G 무선 기술의 기반이 되는 방대한 특허 포트폴리오를 애플을 포함한 전 세계 거의 모든 기기 제조사에 라이선스합니다.

이 회사는 수익성이 좋고, 재무적으로 보수적이며, 수년 동안 자체적인 예측에 꾸준히 부합하는 성과를 내왔습니다.

시장이 현재 가격에 반영하고 있는 것은 현재 실적이 아니라 특정한 미래 리스크입니다: 애플이 퀄컴 모뎀을 자체 설계 제품으로 대체하겠다는 공식적인 의도로, 이는 회사의 가장 수익성 높은 고객 관계 중 하나를 제거할 것입니다.

아래의 예상 초과 및 미달 차트는 이 실행 실적을 명확히 보여주며, 순수한 펀더멘털 관점에서 주가 행동을 설명하기 어렵게 만듭니다.

지난 5분기 모두에서 매출이 컨센서스를 상회했습니다. EBIT도 5분기 모두에서 상회했습니다. 조정 EPS는 5분기 중 4분기에서 상회했으며, 가장 최근 분기에는 0.5% 미만의 미미한 미달이 있었습니다. 그럼에도 불구하고 주가는 그 5분기 중 4분기에서 실적 발표일에 하락했으며, 예상보다 나은 결과에도 불구하고 2.6%에서 8.5% 사이로 떨어졌습니다.

이는 시장이 단기적 실행 성과에 크게 신경 쓰지 않는다고 투자자들에게 말하는 것입니다. 중요한 것은 어느 분기적 예상 초과도 해결할 수 없는 장기적 매출 문제이기 때문입니다.

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다각화 이야기는 현실이며, 더욱 커지고 있다

퀄컴의 애플 리스크에 대한 대응은 아래 매출 차트에서 확인할 수 있으며, 그 매출 구성은 연간 막대 그래프가 완전히 포착하지 못하는 방식으로 변화하고 있습니다.

연간 매출은 FY2022에 $44.2B로 정점을 찍은 후 반도체 재고 조정 기간인 FY2023에 $35.8B로 하락했고, FY2025에 $44.1B로 회복했습니다.

컨센서스는 FY2026에 약 $43B로 소폭 하락한 후 FY2027에 $45B로 성장을 재개하고, 자동차 및 IoT가 확장되면서 FY2030까지 $71.5B로 가속화될 것으로 예상합니다. 그 궤도 내에서 자동차 매출은 가장 최근 분기만 해도 전년 대비 61% 성장하여 9억 5,900만 달러에 달했으며, IoT 매출은 34% 성장하여 16억 7,000만 달러에 달했습니다. 두 부문 모두 이미 실질적 규모에 이르렀으며 중요성을 가질 만큼 빠르게 성장하고 있습니다.

문제는 애플이 널리 예상되는 대로 2027 회계연도까지 완전히 전환할 경우, 잠재적인 핸드셋 매출 손실을 상쇄할 만큼 충분히 크고 빠르게 성장할 수 있는지 여부입니다.

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가치평가 모델이 장기적 논리에 대해 말하는 것

약 $169에 거래되는 퀄컴은 선행 주가수익비율이 약 18배에 배당 수익률이 2.3%로, 다각화 논리가 실현된다면 이 정도 품질의 사업에 대해 진정으로 요구치가 낮아 보이는 조합입니다.

TIKR의 중간 시나리오 모델은 2030 회계연도 말까지 주당 약 $414를 목표로 하며, 이는 현재 수준 대비 약 150%의 총수익률과 연간 IRR 약 25%를 의미합니다.

그 배후의 가정에는 매출이 연간 약 13%씩 성장하고 순이익률이 약 25% 수준이라는 점이 포함되며, 이 둘 모두 단기 컨센서스가 예상하는 것보다 상당히 높은 수치이지만, 경영진이 예상하는 대로 자동차와 IoT가 복리 성장한다면 도달할 수 있는 수준과 일치합니다.

솔직한 설명은 이 모델이 기본 시나리오가 아닌 강세 시나리오를 나타낸다는 것입니다. 단기 컨센서스는 애플 전환이 예상치에 부담을 주면서 향후 2년간 사실상 평평한 매출 성장을 예상합니다. $169에 매수하는 투자자들은 퀄컴의 다각화가 향후 12개월보다 더 긴 시간대에 걸쳐 실현될 것이라는 베팅을 하는 것이며, 선행 주가수익비율 18배의 가치평가는 그 논리가 발전하는 동안 인내할 합리적인 안전 마진을 제공합니다.

퀄컴 주식을 매수해야 할까?

퀄컴은 잘 운영되고 재무적으로 강력한 사업체로서 역사적으로 낮은 가치평가로 거래되고 있으며, 자동차 및 IoT 성장 벡터는 추측적이 아닌 진정한 것입니다. 2.3%의 배당률은 투자자가 기다리는 동안 소득을 제공하며, 대차대조표는 최소한의 레버리지를 보유하고 있습니다.