핵심 요약
- 퀄컴 주가는 12월 분기 실적 전망이 기대치에 미치지 못한 후 이번 주 약 11% 하락했습니다.
- 크리스티아노 아몬 CEO는 2027 회계연도 50억 달러 데이터센터 매출 목표를 제한하는 유일한 요인은 공급이라고 밝혔습니다.
- 그 50억 달러 중 대부분은 두 개의 하이퍼스케일러로부터 나옵니다. 그 중 하나는 아마존이며, 퀄컴은 AWS 협약으로부터의 잠재적 매출을 향후 10년간 최대 600억 달러로 보고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 17배로, 3년 평균(16배)에 가까우면서 이익이 감소하는 상황에서, 주가는 데이터센터 성장 가속을 거의 반영하지 않고 있습니다. 마진 축소가 주요 리스크입니다.
퀄컴 (QCOM) 주가는 이번 주 약 11% 하락했습니다. 12월 분기 실적 전망이 실망을 안겼고, 상승하는 반도체 비용이 핸드셋 외 매출 성장 전환점을 가렸습니다.
그러나 크리스티아노 아몬 CEO는 투자자들이 사업의 다른 부분을 보길 원합니다. 목요일 CNBC의 Halftime Report에서 데이터센터에 대해 질문을 받았을 때 그는 이렇게 말했습니다:
"지금 당장 말씀드리자면, 이 모든 소음과 상관없이, 우리가 세운 50억 달러 목표는 수요에 제한받는 것이 아니라 전적으로 공급에 제한받고 있습니다. 제가 더 많은 공급을 확보한다면 아마도 50억 달러보다 더 잘할 수 있을 겁니다."
이는 주가가 하락하는 날에 CEO가 할 수 있는 최대한 자신감 있는 발언입니다.
수요일에 있었던 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 아카쉬 팔키왈라 CFO는 유용한 세부 사항을 덧붙였습니다. 퀄컴은 "50억 달러 목표를 실행하기 위한 공급 측면에서 매우 잘 위치해 있습니다." 공급은 50억 달러 이상의 성장만을 제한합니다.
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아마존이 주력 고객
퀄컴은 12월 분기 데이터센터 매출을 6억 5천만 달러 이상으로 전망하고 있습니다. 팔키왈라 CFO는 해당 사업이 2027 회계연도 말에 연간 약 70억 달러의 run-rate(연간화된 속도)에 도달할 것으로 예상하며, 경영진의 2029 회계연도 목표는 150억 달러 이상입니다.
컨퍼런스콜에서 아몬 CEO는 2027 회계연도 50억 달러 중 대부분이 두 개의 하이퍼스케일러로부터 나오며, 그 중 하나가 아마존 (AMZN)이라고 밝혔습니다. 아마존 웹 서비스를 위한 퀄컴의 맞춤형 가속기는 10월에 출하를 시작했으며, AWS를 위한 연결성 칩은 11월 후반에 본격적으로 공급되기 시작합니다.
팔키왈라 CFO는 또한 AWS 협약의 잠재적 매출을 향후 10년간 최대 600억 달러로 제시했습니다. 이는 퀄컴이 9월에 체결한 거래입니다. 균등하게 분배하면 아마존 단독으로 연간 60억 달러에 달하며, 이는 전체 2027 회계연도 목표(아마존이 그 범위의 상단에 도달한다고 가정할 때)보다 많습니다. 아마존은 또한 최대 2,500만 주의 퀄컴 주식 매입권을 보유하고 있어, 이 일이 잘 진행되도록 이해관계를 가지고 있습니다.
애널리스트들은 아직 그다지 기대하지 않고 있음
실적 발표 전, 애널리스트들은 퀄컴의 전체 매출이 2026 회계연도 432억 달러에서 2027 회계연도 448억 달러로만 성장할 것으로 예상했습니다:
이는 데이터센터 단독으로 50억 달러를 추가해야 하는 한 해 동안 16억 달러의 성장에 불과합니다. 격차의 일부는 애플이 자체 모뎀으로 전환하는 데서 비롯되며, 아몬 CEO는 투자자들이 이미 이를 이해하고 있다고 말합니다. 저는 이 격차가 또한 애널리스트들이 퀄컴의 성장 가속에 대해 충분한 신용을 주지 않고 있다는 것을 의미한다고 생각합니다. 이번 주 실적 발표에서 경영진이 데이터센터 목표를 모두 유지했기 때문에, 애널리스트들이 그 부분의 추정치를 낮출 이유는 아무것도 없습니다.
하락하는 이익에 대한 평균적인 배수
퀄컴은 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균인 16배보다 약간 높고, 5월에 도달했던 26배보다는 훨씬 낮습니다:
그리고 그 이익은 후퇴하고 있습니다. 애널리스트들은 2027 회계연도 조정 주당순이익(EPS)을 10.17달러로 예상하고 있습니다. 이는 퀄컴이 2026 회계연도에 기록한 10.54달러보다 낮으며, 2025 회계연도의 12.03달러보다 더욱 낮습니다. 따라서 시장은 낮아지는 이익에 대해 정상적인 배수를 지불하고 있으며, 경영진이 2029 회계연도까지 150억 달러 이상의 매출을 가져올 수 있다고 말하는 사업에 대해서는 거의 아무런 가치도 부여하지 않고 있습니다.
긴장된 공급은 이미 퀄컴에게 비용을 치르게 하고 있음
물론, 공급에 제한받는 사업은 퀄컴의 비용을 상승시키고 있는 웨이퍼, 패키징, 메모리에 대한 동일한 긴장된 시장에 의존합니다. 아몬 CEO는 데이터센터 성장 가속을 저해하는 부품이 무엇인지 말하지 않았습니다. 하지만 퀄컴의 영업이익률에서 비용 압력을 확인할 수 있습니다. 이는 2024년 12월 분기 30.5%에서 2026년 9월 분기 13.1%로 하락했습니다:
퀄컴은 상승하는 반도체 비용을 상쇄하기 위해 모든 제품에 걸쳐 가격을 인상하고 있습니다. 팔키왈라 CFO는 완전한 효과가 반도체 부문의 매출총이익률에 반영되기까지는 2027 회계연도 후반부까지 걸릴 것이라고 말했습니다. 데이터센터 또한 단기적으로 압력을 가중시킵니다. 반도체 부문의 12월 분기 전망 마진 20%에서 22%에는 데이터센터 사업을 추가함으로써 발생하는 약 3% 포인트의 부담이 포함되어 있는데, 이 사업은 매출보다 먼저 지출이 발생하고 있습니다. 팔키왈라 CFO는 맞춤형 칩이 부문의 매출총이익률은 낮추지만 영업이익률은 높일 것으로 예상합니다.
공급이 더 오랫동안 긴장 상태를 유지한다면, 퀄컴은 50억 달러를 달성하더라도 마진이 뒤처질 수 있습니다.
저라면 공급 문제를 택하겠습니다
제가 보기에는, 이번 주의 매도세는 퀄컴을 마진 문제가 있는 핸드셋 회사로 평가했습니다. 이는 향후 몇 분기 동안은 타당합니다. 그러나 아몬 CEO는 더 많은 공급이 있다면 더 많은 데이터센터 칩을 팔 수 있을 것이라고 말하며, 그 뒤에는 최대 600억 달러 규모의 아마존 협약이 있습니다. 이는 하락하는 이익에 대한 평균적인 배수가 부여하는 것보다 더 많은 신용을 받을 만합니다.
첫 번째 진정한 시험은 2027년 초의 12월 분기 실적 발표입니다. 데이터센터 매출이 6억 5천만 달러를 넘는지, 그리고 가격 인상이 반도체 부문의 마진을 끌어올리는지 확인하세요.
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