Nvidia의 중국 고객들은 700억 달러 규모의 RTX 칩 주문 중 단 1%만 받게 될 것입니다

핵심 요약

• 알리바바를 비롯한 중국 AI 및 클라우드 기업들이 약 700억 달러 상당의 엔비디아 RTX Pro 5500 칩 약 600만 개를 주문했으나, 향후 4개월 동안 이 중 약 1%만 받을 것으로 예상됩니다.
• 공급 능력이 턱없이 부족한 상황에서 엔비디아는 가장 진보적이고 마진이 높은 칩을 우선 생산하고 있어, 중국의 주문은 대기 중입니다.
• 애널리스트들은 여전히 엔비디아의 매출이 2028년 1월 종료 연도에 6920억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이 수치에는 중국에서의 수익이 거의 포함되지 않습니다.
• 엔비디아는 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되며, 이는 3년 만에 가장 낮은 수준입니다. 다음 실적 발표는 11월 17일 예정입니다.

알리바바(BABA), 텐센트, 바이트댄스 및 기타 중국 AI 및 클라우드 기업들이 엔비디아(NVDA)로부터 약 700억 달러 상당의 RTX Pro 5500 칩 약 600만 개를 주문했다고 블룸버그가 오늘 보도했습니다. 이들은 향후 4개월 동안 이 중 약 1%만 받을 것으로 예상합니다.

백로그가 얼마나 심각한지 알 수 있습니다.

이 소식은 파이낸셜 타임스가 엔비디아가 클라우드 고객사들에게 중국 고객 비즈니스를 49%로 제한하라고 통보했다고 보도한 지 하루 만에 나왔습니다. 두 보도를 종합하면, 엔비디아 칩에 대한 중국의 수요 거의 전부가 엔비디아의 수익으로 전환되지 못하고 있음을 보여줍니다.

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주문은 600만 개, 도착은 수만 개

주문 현황은 다음과 같습니다:

• 로이터스에 따르면, RTX Pro 5500 칩 약 600만 개가 주문 중이며, 이는 지난달 300만 개 이상에서 증가한 수치입니다.
• 칩당 11,000달러 이상, 총 약 700억 달러 규모입니다.
• 올해 말까지 수천 개, 그 후 2월경에 수만 개가 도착할 예정이며, 이는 지금까지 확인된 유일한 출하 계획입니다.
• 주요 구매자의 내부 추정치에 따르면, 2027년 말까지 약 70만 개가 도착할 것입니다.

RTX Pro 5500은 워싱턴이 중국에 대한 수출을 금지하는 최첨단 칩에는 미치지 못하지만, 중국 기업들이 구매할 수 있는 최고의 AI 칩 중 하나입니다. 엔비디아는 고객들에게 공급 능력이 계속 제한될 것이라고 경고했습니다. 엔비디아와 칩을 제조하는 대만 반도체제조(TSMC)는 루빈과 같은 차세대 제품에 더 많은 생산 능력을 할당하고 있으며, 엔비디아는 오픈AI와 안트로픽과 같은 구매자를 위해 가장 진보적이고 마진이 높은 칩을 우선 생산하고 있는 것으로 알려졌습니다.

엔비디아는 출하 수량에 대해 논평하지 않았습니다. 대신 대변인은 양측의 정책을 비난하며, 미국 기업들이 "거의 5년 전에 출시된 게이밍 제품을 포함하는 구식 미국 수출 통제와 중국 자체의 미국산 수입 제한의 조합에 의해 계속 제한받고 있다"고 말했습니다.

제 판단으로는, 두 가지 요인이 모두 작용하고 있습니다. 어느 쪽이든, 그 칩들은 엔비디아의 매출에 포함되지 않으며, 생산 능력은 더 비싼 제품을 구매하는 고객들에게 돌아갑니다.

추정치는 중국을 필요로 하지 않음

약 1%라면, 향후 4개월 동안 약 7억 달러 상당의 칩에 해당합니다. 비교하자면, 엔비디아는 10월 분기 단독으로만 1080억 달러의 매출을 전망했습니다.

구매자들이 2027년 말까지 받기를 희망하는 70만 개의 칩조차도 1년 이상에 걸쳐 약 80억 달러에 불과할 것입니다.

중국은 이미 엔비디아에게 작고 줄어드는 시장입니다. 중국 및 홍콩에 기반을 둔 고객들은 2026년 1월 종료 연도 2159억 달러 매출 중 197억 달러를 차지했으며, 이는 전년도 250억 달러에서 감소한 수치입니다. 그리고 엔비디아의 전망은 이미 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출을 제외하고 있습니다.

애널리스트들은 엔비디아의 매출이 2028년 1월 종료 연도에 2159억 달러에서 세 배 이상 증가한 6920억 달러에 이를 것으로 예상하며, 그 다음 해에는 9030억 달러에 이를 것으로 전망합니다.

블룸버그의 보도는 이러한 추정치를 바꾸지 않을 것입니다. 엔비디아 자체의 전망이 이미 중국의 데이터센터 수요를 제외하고 있기 때문입니다.

알리바바 자체 칩으로는 공백을 메울 수 없음

엔비디아 칩이 부족한 상황에서 알리바바와 중국 동종 기업들은 화웨이와 캠브리콘, 그리고 알리바바 자체의 T-Head로부터 국내 추론 칩을 계속 구매할 가능성이 높습니다. 이는 T-Head에 더 많은 비즈니스를 의미합니다. 하지만 반도체 제조 장비에 대한 미국의 제한과 고대역폭 메모리의 장기 부족은 중국 제조사들이 생산할 수 있는 칩의 수를 제한하고 가격을 끌어올립니다. 화웨이는 9월경 가장 진보된 가속기 가격을 60% 인상했습니다.

알리바바의 클라우드 비즈니스에 있어서 핵심 질문은 얼마나 많은 AI 컴퓨팅 파워를 얻을 수 있고, 그 가격은 얼마인가입니다. 다음 실적 보고서는 이 부족 현상이 클라우드 성장을 둔화시키고 있는지 보여줄 것입니다.

중국 없이도 저평가됨

엔비디아는 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래됩니다. 이는 지난 3년 동안 가장 낮은 수준이며, 같은 기간 평균 30배보다 훨씬 낮습니다.

제가 보기엔, 그 주가는 중국을 완전히 배제한 것이며, 엔비디아는 중국이 필요하지 않습니다. 만약 공급이 원활해지고 양국 정부가 칩 통과를 허용한다면, 그것은 추정치가 기대하지 않은 수십억 달러의 매출입니다. 그렇지 않다면, 추정치는 이미 그렇게 하고 있는 것처럼 다른 모든 곳의 수요에 기반합니다.

물론, 11월 17일 실적 보고서의 더 큰 질문은 다른 곳에 있습니다. 경영진은 메모리 비용 상승으로 총이익률이 1월 분기에 71%에서 72%로 바닥을 칠 것으로 예상합니다. 그날의 실적 발표 통화에서 RTX Pro 공급에 관한 어떤 언급도 중국 주문이 얼마나 오래 기다려야 하는지 보여줄 것입니다.

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