핵심 요약
- 오라클이 트럼프 행정부의 압력으로 텐센트와 체결한 약 70억 달러 규모의 칩 임대 계약을 취소한 것으로 알려졌습니다.
- 연간 약 14억 달러의 손실 수익은 애널리스트들이 예상하는 2028 회계연도 수익의 약 1% 수준이지만, 엔비디아의 중국 고객 대상 새로운 51% 규칙으로 인해 동남아시아의 여유 용량을 재임대하기가 더 어려워질 수 있습니다.
- 더 큰 위험은 오라클이 이번 주에 2030 회계연도까지의 신규 자본 조달 한도 200억 달러를 전부 사용했다는 점으로, 바이트댄스를 포함한 주요 고객들이 계속해서 비용을 지불해야 합니다.
- 오라클의 12월 중순 발표 예정인 2분기 실적은 6,640억 달러 규모의 백로그가 유지되었는지를 보여줄 것입니다.
오라클 (ORCL)이 트럼프 행정부의 압력으로 텐센트와 체결한 약 70억 달러 규모의 칩 임대 계약을 취소했다고 파이낸셜 타임스가 오늘 아침 보도했습니다.
이 소식은 엔비디아 (NVDA)가 클라우드 고객들에게 서비스의 최소 51%를 비중국 기업에 판매해야 한다고 통보했다는 보도 하루 뒤, 그리고 오라클의 200억 달러 규모의 주식 및 채권 발행 소식 이틀 뒤에 나왔습니다.
사라진 5년 임대 계약
텐센트는 동남아시아 데이터센터에서 최대 10만 개의 고급 AI 칩에 대한 접근권을 5년간 임대하는 계약을 체결했습니다. 이는 텐센트의 해외 임대 계약 중 가장 큰 규모였습니다. 미국 당국이 오라클에 우려를 제기했고, 텐센트 본사가 있는 광둥성 당국은 텐센트에 국산 칩을 지원하도록 압력을 가한 것으로 알려졌습니다.
이러한 거래는 현행 규정 하에서 허용됩니다. 하지만 중국 AI 기업들은 이를 통해 국내에서 사용할 수 없는 칩으로 모델을 훈련시키고 있으며, 워싱턴은 이러한 접근을 차단하고자 합니다.
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70억 달러는 작은 금액
5년에 걸쳐 균등하게 분산하면 이 계약은 연간 약 14억 달러에 해당합니다. 애널리스트들은 오라클의 AI 계약이 매출로 전환되면서 2026 회계연도부터 2029 회계연도까지 수익이 거의 3배 증가할 것으로 예상합니다:
애널리스트들이 예상하는 2028 회계연도 수익 1,320억 달러는 약 14억 달러의 95배에 달합니다. 따라서 텐센트를 잃는 것이 이러한 추정치에 큰 영향을 미치지는 않을 것입니다. 그 규모의 계약은 또한 8월 말 오라클이 보고한 6,640억 달러 규모의 백로그의 약 1%에 해당합니다.
컴퓨팅 자원은 여전히 부족합니다. 오라클은 9월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 지난 분기 GPU 가동률이 97.9%였다고 밝혔습니다. 갱신 기간이 도래한 용량은 갱신되거나 이전보다 20% 높은 가격에 재판매되었습니다.
그러나 이 칩들이 위치한 곳 때문에 새로운 임차인을 찾는 것이 평소보다 더 어려울 수 있습니다. 바이트댄스와 알리바바는 동남아시아 데이터센터의 가장 큰 고객입니다. 엔비디아의 새로운 규칙에 따르면, 해당 지역의 클라우드 서비스 제공자는 새로운 계약 시 서비스의 대부분을 비중국 구매자에게 판매해야 합니다. 싱가포르 기반의 한 클라우드 제공자는 미국 외에서는 이를 수행하기 어렵다고 보고했습니다.
오라클은 더 이상 자금 조달 여력이 없음
건설 비용으로 인해 오라클의 자유현금흐름은 적자로 깊이 빠져 있습니다:
애널리스트들은 2027 회계연도에 이 수치가 마이너스 377억 달러로 떨어질 것으로 예상합니다. 오라클은 자유현금흐름이 2028 회계연도 후반부가 되어야 플러스로 전환될 것이라고 보고 있습니다.
차입금이 부족분을 메꾸고 있으며, 임차부채를 포함한 총 부채는 2022 회계연도부터 2026 회계연도까지 두 배 이상 증가했습니다:
10월 28일 열린 투자자 데이에서 오라클은 2030 회계연도까지의 신규 자본 조달 한도를 200억 달러로 제한했습니다. 월요일에는 이 한도를 전부 사용했습니다: 8,620만 주의 신주와 70억 달러의 채권을 발행했으며, 쿠폰은 7%에서 8.65%입니다.
더 이상 자금을 조달할 여력이 없기 때문에, 오라클은 기존 고객과 앞으로 체결할 고객들이 나머지 건설 비용을 지불해야 합니다.
바이트댄스가 더 큰 문제
오라클은 아시아에서 바이트댄스의 주요 공급업체이며 말레이시아에 바이트댄스를 위한 여러 데이터센터를 운영하고 있습니다. 이는 기존 계약이므로 엔비디아의 규칙이 적용되지 않습니다. 제 판단으로는, 워싱턴이 텐센트 문제로 오라클에 압력을 가했다면, 바이트댄스의 아시아 사업이 명백한 다음 표적이 될 것입니다.
이 규칙은 엔비디아 자체의 수요에도 영향을 미칩니다. 엔비디아의 B300 칩 랙은 국제적으로 약 60만 달러에 판매되며, 지난달 중국에서는 약 280만 달러에 거래된 것으로 알려졌습니다. 엔비디아에게 남은 열린 질문은 중국 외부의 구매자들이 그 용량을 얼마나 빨리 흡수할 수 있느냐입니다.
제가 보기에, 오라클은 아마도 텐센트의 용량을 재임대할 수 있을 것이며, 70억 달러 자체는 작은 손실입니다. 더 걱정되는 것은 오라클이 더 이상 자금 조달 여력이 없고, 워싱턴이 방금 오라클의 중국 사업에 개입할 의사가 있음을 보여주었다는 점입니다. 오라클은 12월 중순에 2분기 실적을 발표할 예정이며, 8월 6,640억 달러 대비 백로그는 텐센트와 함께 다른 것도 사라졌는지를 보여줄 것입니다.
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