Upstart에 83% 상승 여력? B. Riley가 그렇게 생각하는 이유

핵심 요약

• B. Riley는 11월 4일 Upstart 목표주가를 $54에서 $42로 하향 조정했지만 매수 등급은 유지했으며, 새로운 목표주가는 여전히 83%의 상승 여력을 시사합니다.
• Upstart의 3분기 실적은 B. Riley의 예상을 상회했지만, 상승하는 부도율이 보유 대출의 가치를 낮추면서 회사는 2026년 매출과 조정 EBITDA 전망을 하향 조정했습니다.
• $42 목표주가는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 이익의 약 14배로, 이는 지난 1년간 주식의 평균 배수입니다.
• 배수는 합리적이지만, 그 근간이 되는 2027년 이익 추정치는 부도율이 계속 상승하는 동안 하락할 가능성이 높아 보입니다.

Upstart Holdings (UPST)는 지난 12개월 동안 51% 하락했습니다. 11월 4일, B. Riley는 목표주가를 $54에서 $42로 하향 조정했지만 매수 등급을 유지했으며 여전히 83%의 상승 여력을 보고 있습니다.

Upstart, 부도율 상승에 따라 전망 하향 조정

Upstart Macro Index(UMI)는 경제가 부도 위험을 얼마나 높이는지에 대한 회사의 판단으로, 2025년 말 1.39에서 최근 측정치 1.53으로 상승했습니다. CEO 폴 구는 인플레이션을 지적하며, "인플레이션이 3.7%로 재가속했고 지난 분기 동안 물가가 임금보다 두 배 빠르게 상승했다"고 말했습니다.

11월 3일, Upstart은 2026년 전망을 총 매출 약 $13.5억 달러, 조정 EBITDA $2억 6천만 달러로 하향 조정했습니다. 이는 2월에 제시했던 $14억 달러와 $2억 9천4백만 달러에서 낮춘 수치입니다. 애널리스트들은 $14.2억 달러의 매출을 예상했었습니다.

구는 여전히 수수료 매출과 기여 이익이 원래 계획을 상회할 것으로 예상합니다. 하향 조정은 Upstart이 보유한 대출과 손실 분담 지분에서 비롯된 것으로, 예상 부도율이 상승함에 따라 가치가 하락합니다. 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 구는 그 영향이 "실제로 신규 대출 발행을 줄이는 영향보다 더 크다"고 말했습니다. 그리고 10월의 일일 대출 발행량은 9월 대비 9% 감소했습니다.

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B. Riley의 $42 달성 경로

분기 실적은 B. Riley의 예상을 상회했습니다: B. Riley는 $3억 6천만 달러의 매출과 $7,840만 달러의 조정 EBITDA를 예상했으나, Upstart은 $3억 7천1백만 달러와 $8,930만 달러를 보고했습니다. 기여 이익은 전년 대비 48% 증가한 기록적인 $2억 1,800만 달러를 기록했습니다.

여기서 계산은 간단합니다. 애널리스트들은 향후 12개월 동안 정규화된 주당순이익(EPS) $3.04를 예상하므로, $42는 그 수치의 약 14배로, 지난 1년간 Upstart의 평균 선행 주가수익비율(P/E)입니다. 실적 발표 전에는 7.0배에 거래되었습니다.

$42가 합리적인가?

• 16명의 애널리스트가 Upstart을 추적하고 있으며, 그들의 평균 목표주가는 지난 1년 동안 $75에서 $38로 약 절반 수준으로 하락했습니다:

실적 발표 후 하향 조정된 목표주가 중 B. Riley의 $42보다 높은 것은 Citi의 $46뿐입니다.

실적 발표 전, 애널리스트들은 올해 정규화된 EPS $2.29, 2027년 $3.58, 2028년 $4.68을 예상했습니다:

실적 발표 후, BofA는 2027년 EPS를 $2.79로 설정하고 $28 목표주가를 그 수치의 10배로 책정했습니다. 그리고 정규화 수치는 관대한 편입니다: 2027년 GAAP EPS 추정치는 $1.88입니다.

UMI 상승은 Upstart에 이중 타격

구의 경험 법칙에 따르면, UMI가 1포인트 상승할 때마다 일일 대출 발행량이 약 1%에서 2% 감소하며, Upstart이 보유한 대출에 미치는 타격은 더욱 큽니다.

제 결론은 다음과 같습니다: Upstart은 지난해 평균 14배의 배수를 유지했으므로, B. Riley는 그 부분에서는 큰 요구를 하지 않습니다. 제가 확신이 덜 서는 부분은 그 배수가 적용되는 $3.04라는 수치입니다. UMI가 계속 상승하는 동안, 2027년 추정치는 BofA의 수치 쪽으로 하락할 것으로 예상되며, 더 작은 수치의 14배는 더 낮은 목표주가가 됩니다.

다음 측정치는 11월 대출 발행량과 UMI와 함께 12월 초에 나옵니다. UMI가 1.4 쪽으로 되돌아가는 수치라면 $42가 훨씬 더 합리적으로 보일 것이며, Upstart Bank가 2027년 초에 예정대로 개점하는 것도 마찬가지일 것입니다.

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