핵심 요약
- 일론 머스크는 휴머노이드 로봇이 2026년 DRAM 생산량의 약 0.04%를 사용할 것이라는 추정치를 일축하며, 로봇의 메모리 수요가 지구상의 다른 모든 것보다 많을 것이라고 말했습니다.
- 로봇이 마이크론의 실적을 움직이기까지는 수년이 걸리겠지만, 2020년대 후반에 나타날 새로운 대규모 구매자가 공급 부족을 지속시켜, 시장이 마이크론의 마진 감소를 예상하는 시점에 가격을 지지할 수 있습니다.
- 테슬라는 자사의 옵티머스 로봇 칩에 탑재되는 메모리를 충분한 공급을 확보하기 위해 줄였으며, 마이크론과 SK하이닉스와 같은 메모리 제조사들은 이미 AI 데이터센터 수요를 따라가지 못하고 있습니다.
- 마이크론은 선행 주가수익비율(P/E) 5.3배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균의 절반 미만 수준으로, 시장이 현재의 실적을 정점으로 간주하고 있음을 보여줍니다.
일론 머스크는 결국 지구상에서 가장 큰 메모리 구매자가 로봇이 될 것이라고 생각합니다. 이는 이미 AI 데이터센터를 위한 메모리를 충분히 빠르게 생산하지 못하고 있는 마이크론 테크놀로지 (MU)와 SK하이닉스 (SKHY)에 대한 큰 주장입니다.
10월 11일, 카운터포인트 리서치는 휴머노이드 로봇의 DRAM 수요가 2030년까지 약 20배 증가할 것으로 전망했습니다. 그 후 @zephyr_z9라는 X 사용자가 계산을 돌렸습니다: 카운터포인트의 2030년 수치는 연간 약 55만 대의 휴머노이드가 21.5페타바이트의 DRAM을 사용하는 것으로, "2026년 DRAM 생산량의 약 0.04%에 해당한다"고 했습니다.
옵티머스 휴머노이드를 제작 중인 테슬라 (TSLA)의 CEO 머스크는 두 단어로 답했습니다: "어리석은 분석."
그는 10월 26일 X에 이렇게 썼습니다: "로봇이 원자를 형성하기 위해서는 물리적 기판 위에 있어야 하므로, 로봇의 RAM 수요는 지구상의 다른 모든 것을 초월할 것입니다."
양측 모두 동시에 옳을 수 있습니다. 그리고 마이크론에게 중요한 것은 타이밍입니다.
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수년간은 미미한 영향
0.04%라는 계산은 타당합니다. 로봇 생산량이 20배 더 높아져 연간 약 1100만 대가 된다고 해도, @zephyr_z9는 로봇들이 430페타바이트의 DRAM이 필요할 것으로 계산했습니다. 이는 여전히 올해 업계가 생산할 양의 1% 미만입니다.
마이크론의 CEO도 로봇 미래를 내세우고 있습니다. 산자이 메흐로트라는 9월 30일 마이크론의 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "휴머노이드 로봇도 자율주행차와 비슷한 양의 메모리와 스토리지를 필요로 할 것"이라고 말했습니다. 하지만 이는 2020년대 말의 이야기입니다.
월스트리트의 마이크론 실적 전망은 데이터센터 수요에 달려 있으며, 정상화된 주당순이익(EPS)이 2027 회계연도에 두 배 이상 증가한 176.58달러, 2028 회계연도에 206.89달러에 도달할 것으로 예상됩니다.
머스크의 글은 이러한 추정치를 바꾸지 않아야 합니다: 그가 묘사하는 로봇들은 2028 회계연도 이후에나 등장합니다.
상은 더 오래 지속되는 공급 부족
로봇이 바꿀 수 있는 것은 메모리 부족이 얼마나 오래 지속되는가이며, 이 부족이 마이크론의 마진을 주도합니다. 매출 총이익률은 2023 회계연도의 2.7%에서 2026 회계연도 80.7%로 상승했습니다.
인텔의 최고기술책임자(CTO) 푸슈카르 라나데가 Dwarkesh 팟캐스트에서 말했듯이: "저는 오늘날 메모리의 공급 부족이 컴퓨팅보다 더 크다고 주장하고 싶습니다."
고객들도 그렇게 행동하고 있습니다. 미국은행의 비벡 아르야는 10월 26일 마이크론 임원들과의 회의를 마치고 나서, 메모리 공급 계약이 이제 3~5년으로 길어졌으며, 과거에는 1년 이하였던 적도 있다고 말했습니다.
월스트리트는 여전히 공급 압박이 완화될 것으로 예상합니다. 합의 추정치는 2027년과 2028년에 새로운 파브가 가동되면서 마이크론의 매출 총이익률이 2027 회계연도의 87.0%에서 2030 회계연도 65.5%로 하락할 것으로 보고 있습니다. 이 시기가 바로 카운터포인트가 로봇 수요가 급증하기 시작한다고 보는 때입니다. 공급이 따라잡는 바로 그 시점에 새로운 종류의 구매자가 나타난다면, 마진이 예상만큼 떨어지지 않도록 지지할 수 있습니다.
테슬라는 이미 메모리가 부족할 때 이 구매자가 어떻게 행동하는지 보여주고 있습니다. 10월 1일, 머스크는 테슬라가 AI5 칩의 메모리를 절반으로, AI6 칩의 메모리를 3분의 1로 줄였다고 말하며, 이를 "옵티머스 생산에 충분한 물량을 확보하는 유일한 방법"이라고 했습니다. (그는 곧 AI5를 96GB로 다시 올렸습니다.)
가장 열정적인 휴머노이드 제조사조차 이미 메모리를 배급하고 있을 때, 메모리 제조사들이 가격을 결정합니다.
주가가 반영하지 않은 상승 가능성
이 중 어느 것도 마이크론의 가치 평가에 반영되어 있지 않습니다. 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 5.3배에 거래되고 있으며, 이는 지난 3년간 평균 12배의 절반 미만입니다.
이는 이전 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년 수준과 비슷합니다.
머스크의 타임라인은 공격적이며, 로봇은 수년간 마이크론 실적의 세부 항목이 되지 않을 것입니다. 하지만 현재의 실적을 정점으로 취급하는 배수에서, 2020년대 후반 메모리의 두 번째 대규모 구매자는 투자자들이 공짜로 얻는 상승 가능성입니다.
물론, 마이크론과 그 경쟁사들, 그리고 중국의 CXMT는 모두 2027년과 2028년에 생산 능력을 확장하고 있으며, 메모리는 과거에도 붕괴된 적이 있습니다. 10월 28일 발표될 SK하이닉스의 3분기 실적과 마이크론 자사의 12월 실적 발표가 가격이 유지되는지에 대한 다음 단서가 될 것입니다.
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