주요 요점
- 셰어브라스 시스템스(Cerebras Systems)는 숏 셀러 컬퍼 리서치(Culper Research)가 자사 칩이 약 2년 만에 고장난다고 주장한 후 10% 하락했습니다.
- 2년이라는 수치는 입증되지 않았지만, 컬퍼가 셰어브라스의 자체 공시를 근거로 제기한 지점은 답변이 필요합니다.
- 이 주장은 화요일 NVIDIA와 Alphabet 칩과 함께 셰어브라스를 자사 클라우드에 추가한 오라클(Oracle)에도 영향을 미칩니다.
셰어브라스 시스템스 (CBRS)는 숏 셀러 컬퍼 리서치가 자사의 웨이퍼가 "사용 시작 후 약 2년 만에 고장난다"고 주장한 후 오늘 10% 하락했습니다.
이는 화요일 오라클 (ORCL) 클라우드에서 셰어브라스 시스템을 제공하기로 한 계약으로 인한 10% 상승분을 모두 지웠습니다. 오라클은 당일 NVIDIA (NVDA)와 Alphabet (GOOG)의 칩도 더 추가했습니다.
컬퍼의 주장
X의 스레드에서 컬퍼는 이를 "전체 비즈니스의 근간을 흔드는 수명"이라고 불렀습니다.
컬퍼의 다음 지적, 즉 셰어브라스의 자체 공시를 근거로 한 부분은 더 심각합니다. 컬퍼는 셰어브라스가 2025년 12월까지 제출한 IPO 초안 공시서에서 시스템의 내용연수를 1.5년에서 3년으로 기재했다고 말합니다. 4개월 후 그 범위는 설명 없이 3년에서 5년으로 변경되었습니다. 더 긴 내용연수는 더 낮은 감가상각과 더 높은 마진을 의미합니다.
마진이 첫 타격을 받을 것
셰어브라스의 매출 총이익률은 2022 회계연도 11.7%에서 2024 회계연도 42.3%로 상승했다가, 2025 회계연도에는 39.0%로 소폭 하락했습니다.
더 빨리 고장나는 웨이퍼는 이 마진을 깎아 먹을 것입니다.
오라클에 대한 질문, 그리고 NVIDIA에 대한 선물
오라클은 최근 분기 285억 달러의 자본 지출에 더해, 2027년 상반기까지 데이터 센터에 셰어브라스 시스템을 도입할 계획입니다. 웨이퍼가 일찍 고장나면 누가 비용을 지불할까요? 12월 10일 공시가 질문할 첫 번째 기회입니다.
NVIDIA는 셰어브라스에 대한 의심으로부터 이익을 얻습니다. 오라클은 1분기 실적 발표에서 갱신 대상이었던 GPU 용량이 갱신되거나 20% 프리미엄으로 재판매되었으며, 대부분 4년 이상 된 칩이라고 말했습니다. NVIDIA 자체의 고속 추론 칩인 Groq 3 LPX는 완전 생산 중입니다. 11월 17일 공시는 추론 지출이 어디로 향하고 있는지 보여줄 것입니다.
Alphabet의 TPU는 2027년 초 오라클 클라우드에 도달하며, 이는 Google 외부 주요 클라우드에서의 첫 도입 사례입니다. Alphabet은 오늘 장 마감 후 실적을 발표하므로, 외부 TPU 수요에 대해 무엇을 말하는지 주목하세요.
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신뢰가 무거운 짐을 지고 있다
셰어브라스는 화요일 장 마감 시 선행 매출액 대비 19배로 거래되었으며, 이는 6월 상장 이후 평균 37배에 비해 낮은 수준입니다. 오늘의 하락으로 약 18배 수준으로 떨어졌습니다.
이는 애널리스트들이 올해 회계연도 8억 9천만 달러의 매출을 올릴 것으로 예상하는 회사에 비해 높은 수준입니다.
제 의견: 컬퍼는 주가가 하락하면 이익을 얻으며, 그들의 2년 수치도 입증되지 않았습니다. 하지만 경영진이 현장 데이터를 통해 내용연수 변경을 설명하기 전까지는, 새로운 거래 발표로 인한 상승분을 유지하는 데 주가가 어려움을 겪을 것으로 예상합니다.
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