핵심 요약
- 일론 머스크는 약 2천만~3천만 대의 휴머노이드 로봇이 미국의 상품 및 서비스 생산량과 맞먹을 것이며, 테슬라의 옵티머스가 그 시장을 추구하고 있다고 말합니다.
- 테슬라는 여전히 그 시장에서 점유율을 확보하고 마진을 얻어야 하며, 애널리스트들은 테슬라의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2028 회계연도까지는 2023 회계연도 수준을 크게 넘어서지 않을 것으로 예상합니다.
- 테슬라는 올해 약 200억 달러의 자본지출(capex)을 예상하며, 이는 지난 5년 중 어느 해의 영업현금흐름보다 많은 금액입니다. 로봇, 로보택시, 반도체 모두 이 자금이 필요합니다.
- 선행주당이익(P/E) 183배에 거래되는 현재, 투자자들은 이미 로봇 미래의 상당 부분에 대한 대가를 지불하고 있으며, 테슬라의 2027년 자본지출 예상치(guidance)가 1월 말에 발표될 다음 이정표입니다.
테슬라(TSLA)는 2027년 중반경 텍사스 기가팩토리에서 사이버트럭 생산을 축소하여 사이버캡 생산량 증대를 위한 공간을 확보할 예정입니다. 테슬라에게는 공장 공간과 현금이 한정되어 있으며, 이미 그 자원이 어디로 갈지 선택하고 있습니다.
옵티머스는 테슬라가 만드는 그 어떤 제품보다도 양쪽 모두를 더 많이 필요로 할 수 있으며, 일론 머스크는 방금 그 시장의 규모를 제시했습니다. 11월 6일 Baron Investment Conference에서 론 배런과의 대담에서 머스크는 이렇게 말했습니다:
"미국의 상품 및 서비스 생산량과 맞먹으려면, 음, 약 2천만~3천만 대의 로봇이 필요할 겁니다"
이는 엄청난 수의 로봇입니다.
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머스크의 계산은 타당합니다
머스크는 근로자 수를 기준으로 계산했습니다. 미국인의 약 절반은 학생이거나 은퇴했으며, 생산가능인구 중 모든 사람이 생산적인 일을 하는 것은 아닙니다. 이로 인해 그가 생각하기에 자신보다 더 많은 것을 생산하는 사람은 아마도 1억 2천만 명 남짓 됩니다. 그는 로봇 한 대가 인간의 작업량보다 최소 5배는 더 할 것으로 예상하며, 1억 2천만을 5로 나누면 2천 4백만으로, 그의 범위 중간에 해당합니다.
이번 주 Moonshots with Peter Diamandis 에피소드에서 공동 진행자 데이브 블런딘은 머스크가 "약간 높게 잡았다"며, "미국 직업의 45%가 육체노동 직업이기 때문에 1천만 대의 로봇이면 충분할 것"이라고 말했습니다.
어느 쪽이든, 테슬라는 매년 수백만 대의 로봇을 제작해야 합니다. 머스크는 프리몬트의 대량생산 옵티머스 라인이 연간 100만 대에 도달할 것이며, 10월에는 주당 2만 대를 제작하는 데 최소 1년이 걸릴 것이라고 말했습니다. 그 속도라면, 블런딘의 1천만 대를 생산하는 데조차 그 라인 하나로 10년이 걸릴 것입니다.
테슬라는 여전히 점유율을 확보해야 합니다
머스크는 미국의 일을 처리하는 데 필요한 로봇 수를 계산했습니다. 그 중 몇 대가 테슬라의 것이 될지, 또는 테슬라가 각 로봇에서 얼마를 벌 것인지는 말하지 않았습니다. 그리고 테슬라가 이 분야를 독점하지는 않을 것입니다: Figure AI도 휴머노이드를 제작 중이며, 블런딘은 OpenAI와 Anthropic가 2~3년 안에 자체 로봇을 보유하게 되는 것에 "전혀 놀라지 않을 것"이라고 말했습니다.
애널리스트들은 오늘날 테슬라가 보유한 사업만 평가할 수 있으며, 그들은 테슬라의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2028 회계연도에 3.24달러로 서서히 회복되어, 2023 회계연도의 3.12달러를 간신히 넘어설 것으로 예상합니다:
머스크가 옵티머스의 외부 기업 납품이 2027년 말경 시작될 것으로 예상하기 때문에, 로봇 수치가 이러한 추정치를 움직이리라고는 기대하지 않습니다.
현금은 어딘가에서 나와야 합니다
테슬라는 공장 건설 비용을 영업활동현금흐름으로 지불해 왔으며, 이는 2021 회계연도 이후 연간 115억 달러에서 149억 달러 사이였습니다:
경영진은 현재 올해 약 200억 달러의 자본지출을 예상하고 있습니다. 이는 2025년 85억 달러의 두 배 이상이며, 위 차트의 어느 해의 영업현금흐름보다도 많은 금액입니다. 경영진은 지출이 계속 증가할 것이라고 말하며, 애널리스트들은 2027년과 2028년에 각각 -99억 달러와 -79억 달러의 자유현금흐름을 예상합니다.
테슬라에는 반도체 비용도 지불해야 합니다. 머스크는 테슬라가 SpaceX와 공유할 수 있는 반도체 파운드리인 테라팹의 비용을 2028년 초까지만 해도 수백억 달러로 추정했습니다. Moonshots 공동 진행자 알렉산더 위스너-그로스는 옵티머스의 추론(inference) 대부분이 클라우드에서 실행되는 시나리오를 제시했습니다. 테라팹의 반도체가 어디로 갈지에 대해 그는 이렇게 말했습니다: "제 생각에는 대부분 로봇이 아니라 데이터 센터로 갈 것입니다."
테슬라는 9월 30일 기준 454억 달러의 현금 및 투자와 300억 달러의 미사용 신용한도로 당분간 이를 감당할 수 있습니다. 옵티머스를 임대할지 판매할지 묻자, 머스크는 배런에게 "아마 임대할 것 같습니다"라고 말했습니다. 블런딘은 임대 방식이 머스크에게 "예측 가능한 수익이 있기 때문에 무한한 차입 능력을 제공한다"고 주장했습니다. 임대된 함대가 수익을 창출하기 시작하면 그럴 수도 있습니다. 그때까지는 공장 건설 자금은 3분기 기준 2.6%의 GAAP 영업이익률을 기록한 회사가 조달합니다.
투자자들은 이미 로봇에 대한 대가를 지불하고 있습니다
테슬라는 선행주당이익(P/E) 183배에 거래되며, 5년 평균 108배보다 훨씬 높고 2025년 12월 최고점 243배보다는 낮습니다:
제가 보기에, 머스크의 계산은 쉬운 부분입니다. 수천만 대의 로봇은 실질적인 시장입니다. 하지만 183배의 가치평가에서 투자자들은 이미 테슬라가 그 시장의 큰 부분을 차지할 것에 대한 대가를 지불하고 있으며, 테슬라는 첫 임대 수익금이 들어오기 몇 년 전에 공장을 건설해야 합니다.
물론, 옵티머스는 머스크 자신의 10월 타임라인보다 더 빠르게 생산량을 늘릴 수도 있습니다. 첫 번째 이정표는 1월 말 4분기 실적 발표와 함께 나올 테슬라의 2027년 자본지출 예상치(guidance)로, 이는 로봇, 로보택시, 반도체 사이에 현금이 어떻게 분배되는지 보여줄 것입니다.
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