핵심 요약
- CoreWeave는 젠슨 황이 Nvidia의 CEO에서 사임하고 CFO 콜레트 크레스가 임시 CEO를 맡은 후 목요일 최대 15% 하락했습니다.
- 보다 신중해진 Nvidia가 고객 지원을 줄일 경우, CoreWeave는 Nvidia보다 훨씬 더 많은 것을 잃을 수 있습니다.
- CoreWeave의 리스를 포함한 총 부채는 2023년 20억 달러에서 2025년 298억 달러로 증가했으며, 애널리스트들은 향후 수년간 자금 조달을 계속할 것으로 예상합니다.
- 하락 전, CoreWeave는 선행 매출 대비 1.4배에 거래되어 지난 1년 평균보다 훨씬 낮았으며, 따라서 주가는 Nvidia가 11월 17일에 실적을 발표하기 전에 이미 많은 악재를 반영한 상태입니다.
CoreWeave (CRWV)는 젠슨 황이 Nvidia (NVDA)의 CEO에서 사임한 후 목요일 최대 15% 하락했습니다. 그는 또한 중국 스파이로 의심되는 인물과의 관계를 포함한 두 건의 불륜설이 보도된 후 즉시 효력을 발휘하는 이사회에서도 물러났습니다. CoreWeave는 7% 하락한 채 마감했으며, 최고재무책임자(CFO) 콜레트 크레스가 현재 Nvidia의 임시 CEO를 맡고 있습니다.
윌리엄 앤 메리에서 경제학을 가르치는 피터 앳워터는 소식이 터지자 AI 테마주가 왜 이렇게 큰 타격을 받았는지 X 게시물에서 설명했습니다:
"Nvidia가 그 중심에 있었던 방대한 양의 순환 금융을 고려할 때, 오늘 저녁 AI 업계에 대한 가장 적절한 비유는 시속 400마일로 회전하던 자전거 바퀴에서 허브가 갑자기 제거된 상황이라고 제안하고 싶습니다."
그리고 CoreWeave는 시장 내 어떤 회사보다도 그 허브에 가까이 위치하고 있습니다.
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CoreWeave, 허브 바로 옆에 위치하다
Nvidia는 CoreWeave 지분의 10% 이상을 보유하고 있으며, CoreWeave가 임대해 주는 GPU를 판매하고, 1월에 주당 87.20달러에 20억 달러를 투자했습니다. 또한 Nvidia는 2032년 4월 13일까지 CoreWeave의 고객이 사용하지 않는 용량을 구매하는 63억 달러 규모의 주문을 보유하고 있습니다. 업계 전반에 걸쳐, Nvidia의 최신 분기 보고서에는 Yahoo Finance의 집계에 따르면 CoreWeave와 같은 회사들로부터 클라우드 용량을 리스백하는 약 650억 달러 규모의 약정이 나열되어 있습니다. (또 다른 네오클라우드 업체인 Nebius가 같은 날 자체 전망치로 투자자들을 실망시킨 것도 도움이 되지 않았습니다.)
황은 그 거래들의 중심에 있었고, 그는 지난 10월 CoreWeave의 부채를 공개적으로 옹호했습니다. 이제 재무 책임자가 Nvidia가 더 많은 그런 거래에 서명할지 여부를 결정합니다. 황이 떠난 후 Nvidia에 대한 장문의 글을 쓴 r/ValueInvesting의 한 투자자는 정확히 그 위험을 지적했습니다: "새로운 CEO는 수요를 지원하는 데 도움이 되었던 고객 자금 지원을 축소할 수도 있습니다."
Nvidia, 수표 발행 여력 충분
블룸버그의 조 와이젠탈은 다른 우려를 제기했습니다. X에서 한 독자가 Nvidia가 싱가포르 기반 회사들에게 GPU 판매를 중단한다면 미국의 하이퍼스케일러들이 가격 측면에서 일부 안정을 얻을 수 있을지 묻자, 그는 답변했습니다: "그럴 수도 있지만, 반대로 Nvidia는 덜 수익성 있는 회사가 될 것이고," 따라서 그 회사에 의존하는 기업들을 지원할 능력이 줄어들 것이라고 말입니다.
그럼에도 불구하고, Nvidia는 돈이 부족하지 않습니다. 7월 말 기준으로 약 990억 달러의 현금 및 유가증금을 보유하고 있었으며 부채는 330억 달러였으므로, 원한다면 고객 지원을 계속할 수 있습니다. 만약 지원을 중단하기로 선택한다면, Nvidia는 주변부에서 일부 주문을 잃을 것입니다. CoreWeave는 향후 수년간 필요할 수 있는 후원자를 잃게 될 것입니다.
CoreWeave, 수년간 자금이 필요
애널리스트들은 CoreWeave의 매출이 지난해 51억 달러에서 2028년 446억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
황의 퇴임은 그 추정치 뒤에 있는 계약들을 변경하지 않습니다. CoreWeave의 미수주문액은 9월 30일 기준 약 1,325억 달러에 달했으며, CEO 마이클 인트레이터는 회사가 2027년까지 대부분 매진 상태라고 말합니다.
그 계약들을 이행할 역량을 구축하는 데에는 차입금이 필요합니다. TIKR의 리스를 포함한 총 부채 수치는 2023년 20억 달러에서 2025년 298억 달러로 증가했습니다:
리스 제외 차입금만 9월 30일 기준 469억 달러에 달했습니다. 순이자비용은 3분기에 8억 4,600만 달러로, 2억 700만 달러의 영업이익의 약 4배에 달했으며, 경영진은 4분기에 10억 5,000만 달러에서 11억 5,000만 달러의 이자비용을 예상합니다. 애널리스트들은 2030년까지 매년 자유현금흐름이 마이너스를 유지할 것으로 예상하므로, 누가 Nvidia를 운영하든 CoreWeave는 자금을 계속 조달할 것입니다.
계약은 황보다 오래 간다
CoreWeave가 이미 받고 있는 지원은 문서로 되어 있습니다. Nvidia는 중대한 위반 또는 지불불능 시 용량 주문을 종료할 수 있지만, 새로운 CEO만으로는 이를 취소하지 않습니다. CoreWeave는 또한 다음 자금 조달 라운드를 고객을 중심으로 계획했습니다: 인트레이터 CEO는 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 회사가 "현재 수익률로 무담보 채권 시장을 통해 사업을 자금 조달하지 않을 것이며, 그럴 필요도 없다"고 말했습니다. 회사는 향후 3개월 동안 약 90억 달러의 고객 선수금과 보증금을 예상합니다.
다음 거래는 덜 확실합니다. 제 해석: 투자자들은 CoreWeave가 지원이 필요할 때마다 황이 Nvidia의 자금을 배후에 두리라고 기대했고, 그들은 목요일에 그 희망을 주가에서 제거했습니다.
그들은 황이 떠나기 전에 이미 많은 것을 주가에서 제거한 상태였습니다. 목요일 하락 전, CoreWeave는 선행 매출 대비 1.4배에 거래되었으며, 이는 지난 1년 평균 3.5배에 비해 낮은 수준입니다:
오늘의 가격에서는 더욱 낮아졌습니다.
결론: 황의 퇴임은 CoreWeave에게는 실질적인 위험이며, Nvidia에게는 훨씬 더 작은 위험입니다. 하지만 CoreWeave의 현재 지원은 계약 하에 있으며, 고객들이 그 확장 비용의 더 많은 부분을 지불하고 있고, 이 배수에서 볼 때 주가는 아직 일어나지 않은 후퇴를 이미 반영한 것 같습니다. 물론, Nvidia는 11월 17일에 실적을 발표합니다. 만약 크레스 CFO가 Nvidia가 이런 거래 서명을 끝냈다는 신호를 보낸다면, 모든 네오클라우드 업체는 새로운 후원자가 필요할 것입니다.
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