핵심 요약
- 모건 스탠리 CEO 테드 픽은 AI 관련 지출이 향후 몇 년간 연간 약 1조 달러 수준으로 이어질 것이라고 밝혔으며, 이는 AI 인프라 구축이 "2~3회차 초반"에 있다는 의미입니다.
- 이 속도가 유지된다면, 엔비디아의 매출은 향후 수 년간 성장할 여지가 있습니다. 그러나 엔비디아의 선행 주가수익비율(P/E)은 지난 3년간 평균 30배에서 17배로 하락했습니다.
- 애널리스트들은 엔비디아의 매출이 2027 회계연도 약 4120억 달러에서 2029 회계연도 약 9030억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다.
- 지출이 유지된다면 엔비디아는 저평가되어 보입니다. 다음으로 주목해야 할 것은 11월 17일 실적 발표와 하이퍼스케일러들의 2027년 예산입니다.
모건 스탠리 (MS) CEO 테드 픽이 AI 인프라 구축에 드는 비용에 가격표를 붙였고, 이는 여전히 상처를 회복 중인 엔비디아 (NVDA) 주주들에게 반가운 소식입니다. 엔비디아는 금요일 테크주 매물세에서 4% 하락했으며, 이는 지난 한 달간 11% 하락의 일부입니다.
월요일 Bloomberg Talks에서의 인터뷰에서 픽은 이 모든 지출에 대한 수익률이 걱정되느냐는 질문을 받았습니다. 그는 모든 프로젝트가 성공할 것은 아니라고 말했습니다. 그러나 향후 15~30년 동안 AI에 투입될 10~15조 달러가 그만한 가치가 있는 수익을 창출할 것이라고 "매우 확신한다"고 밝혔습니다. 그리고 그는 그 속도를 다음과 같이 제시했습니다:
"현재 우리가 보고 있는 규모는 향후 몇 년간 연간 약 1조 달러 정도인데, 이는 우리가 아직 2회차나 3회차 초반쯤에 있다고 생각하게 합니다."
엔비디아를 매도하는 투자자들은 분명히 더 짧은 경기를 예상하고 있습니다.
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수요는 여전히 공급을 초과합니다
골드만 삭스 CEO 데이비드 솔로몬은 픽과 함께 무대에 섰습니다. 그의 Bloomberg Talks 인터뷰에서 그는 산업이 인프라 구축 초기 단계에 있으며 "현재 컴퓨팅 파워에 대한 수요가 공급을 훨씬 초과한다"고 말했습니다.
엔비디아 경영진도 자사 사업에 대해 같은 말을 합니다. 8월 26일 실적 발표 컨퍼런스콜에서, 회사는 2028 회계연도(2028년 1월 종료)에 매출이 약 70% 성장할 것으로 전망했으며, 그 수치를 억제한 것은 공급이었다고 말했습니다.
애널리스트들은 매출이 올해 회계연도 약 4120억 달러에서 2029 회계연도 9030억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다. (엔비디아의 회계연도는 1월에 끝나므로, TIKR 차트는 각 연도를 주로 해당하는 역년으로 표시합니다.)
애널리스트들은 여름 이후로 이 수치들을 계속 상향 조정해 왔습니다: 2028 회계연도 추정치는 6월 이후 25% 상승했습니다.
이러한 추정치에서 성장률은 2029 회계연도에 30.5%, 2030 회계연도에 21.3%로 둔화되는데, 이는 꾸준한 속도로 장기간 인프라를 구축할 경우 예상되는 모습입니다. 픽이나 솔로몬이 말한 내용 중 애널리스트들이 추정치를 낮출 이유가 될 만한 것은 없습니다.
경기가 거의 끝난 것처럼 평가됨
투자자들은 그 어떤 것에도 대가를 지불하지 않고 있습니다. 엔비디아는 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되며, 이는 3년 만에 가장 낮은 수치이고 그 기간 동안 평균 30배보다 훨씬 낮습니다:
이는 또한 TIKR이 2015년 중반까지 거슬러 올라가는 모든 분기말 수치보다 낮습니다.
이는 투자자들이 사이클 정점에 있는 회사에 지불하는 종류의 배수입니다. 금요일의 매물세는 두 가지 우려에서 비롯되었습니다: 빅테크의 자유현금흐름이 자본지출 증가로 줄어들고 있으며, 하이퍼스케일러들이 자사 주주들을 달래기 위해 2027년 지출을 줄일 수 있다는 점입니다. 이는 엔비디아에 대한 칩 주문이 줄어든다는 의미입니다.
픽의 연간 1조 달러는 그 우려의 일부에 답합니다. 완벽히 들어맞지는 않습니다: 애널리스트들의 엔비디아 2029 회계연도 추정치 9030억 달러는 그의 1조 달러 대부분을 차지하므로, 그의 수치는 아마도 엔비디아 자체의 2027년 상위 5대 하이퍼스케일러 자본지출 약 1.3조 달러 추정치보다 더 좁게 지출을 계산한 것일 수 있습니다. 어느 쪽이든, 두 숫자 모두 지출이 높은 수준을 유지할 것임을 가리키며, 절벽에서 떨어질 것임을 가리키지 않습니다.
모건 스탠리는 경기의 양쪽 끝을 봅니다
매물세 자체도 거의 끝나갈 수 있습니다. 마이크 윌슨은 모건 스탠리의 최고투자책임자(CIO)이자 미국 주식 전략 책임자입니다. 10월 27일 Bloomberg Talks에서 그는 6월 시장 내부에서 시작된 조정이 아마도 80~90% 진행되었으며 "우리는 이 경기의 9회말에 있다"고 말했습니다. 그 후, 그는 2027년까지 강세장이 계속될 것으로 예상합니다.
따라서 윌슨의 9회말은 조정을 의미하고, 픽의 2~3회차 초반은 지출을 의미합니다. 둘 다 맞다면, 매물세는 끝나가고 있는 반면 인프라 구축은 수 년간 지속될 것입니다. 그런 상황에서 17배 배수는 너무 낮아 보입니다.
물론, 두 CEO 모두 이 인프라 구축을 위한 자금을 중개하여 수수료를 버는 은행을 운영합니다. 솔로몬은 향후 12~24개월 동안 AI에 대한 강력한 자금 조달을 예상하지만, "앞으로 몇 년 동안 충돌 없이 진행될 것이라고 약속할 수는 없다"고 말했습니다.
AI 지출이 연간 1조 달러 근처라도 유지된다면, 선행 주가수익비율(P/E) 17배의 엔비디아는 제게는 싸게 보입니다.
우리는 11월 17일 엔비디아 자체로부터 소식을 들을 수 있을 텐데, 그때 10월 분기 실적을 발표하고 1월 분기 전망을 제시할 것입니다. 더 큰 시험은 하이퍼스케일러들이 2027년 자본지출 예산을 설정할 때 찾아옵니다. 만약 그 수치가 낮게 나온다면, 픽의 연간 1조 달러는 낙관적으로 보이기 시작할 것입니다.
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