마이크로소프트는 '더 이상 번들러가 아니다', Anthropic가 오피스 경쟁사들을 무료로 제공한다고 제이슨 칼라카니스가 말하다

주요 요점

• Anthropic이 유료 Claude 요금제에 Claude Sheets, Claude Whiteboards, Claude Data를 추가 비용 없이 포함시키자 마이크로소프트 주가는 2% 하락했습니다.
• 알파벳이 수년간 무료 Office 경쟁 제품을 제공해왔고, 마이크로소프트 365 상업용 클라우드 수익이 지난 분기에 17% 성장한 점을 고려할 때, Office에 대한 위협은 매도세가 암시하는 것보다 작아 보입니다.
• 마이크로소프트 365는 2026 회계연도에 1,112억 달러의 수익을 창출했으며, 이는 마이크로소프트 전체 수익의 약 3분의 1에 해당합니다. 또한 Office를 포함한 부문은 영업이익의 절반 이상을 벌어들였습니다.
• 마이크로소프트는 선행 주가수익비율(P/E) 26배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 29배보다 낮습니다. Anthropic의 향후 제품들이 마이크로소프트의 번들 제품군에 얼마나 깊숙이 진입할 계획인지 보여줄 것입니다.

Anthropic이 마이크로소프트(MSFT)의 Office 프랜차이즈를 향해 가장 직접적인 공격을 가했습니다.

화요일, 이 AI 연구소는 유료 요금제에 포함된 Claude Sheets, Claude Whiteboards, Claude Data의 출시를 시작했습니다. 이는 IPO 마케팅을 시작한 바로 그 날 이루어졌습니다. 마이크로소프트 주가는 2% 하락했습니다. 알파벳(GOOG)도 Google Sheets와 Docs를 유사한 작업을 위해 판매하고 있으며, 이 소식에 알파벳 주가도 하락했습니다.

엔젤 투자자이자 All-In 팟캐스트 공동 진행자인 Jason Calacanis는 X에서 이렇게 반응했습니다:

"마이크로소프트는 더 이상 번들 제품을 만드는 측이 아닙니다. 이제는 번들에 포함되는 측이 되었습니다."

Office가 얼마나 많은 돈을 버는지를 생각하면 대담한 발언입니다.

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Office는 여전히 수익 엔진

Reddit의 r/ValueInvesting의 한 투자자는 마이크로소프트 365의 2026 회계연도(6월 종료) 수익을 1,112억 달러, 즉 회사 전체의 33.5%로 추정합니다. 맞습니다. 마이크로소프트의 연간 보고서에 따르면, 마이크로소프트 365 상업용 제품 및 클라우드 서비스에서 1,020억 달러, 소비자 측면에서 92억 달러가 발생했으며, 총 수익은 3,318억 달러입니다.

애널리스트들은 마이크로소프트의 총 수익이 2026 회계연도의 3,320억 달러에서 2028 회계연도에는 4,770억 달러로 성장할 것으로 예상합니다.

아직 베타 버전인 스프레드시트 앱이 이러한 추정치를 크게 바꿀 것 같지는 않습니다. 마이크로소프트 365 상업용 클라우드 수익은 9월 30일 종료 분기에 17% 성장했으며, 이는 6월 분기의 14% 성장률에서 가속된 것입니다. 마이크로소프트는 1분기 실적 발표에서 이렇게 밝혔습니다.

Office는 수익 측면에서 훨씬 더 중요합니다. Office와 LinkedIn, Dynamics를 포함하는 부문은 2026 회계연도 마이크로소프트 영업이익의 54.0%를 59.9%의 마진으로 창출했습니다. Office와 같은 프랜차이즈에서의 가격 책정력은 마이크로소프트의 영업 마진이 2022 회계연도의 42.1%에서 2026 회계연도 46.8%로 상승한 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

이 마진이 바로 Calacanis가 Anthropic이 깎아낼 수 있다고 생각하는 부분입니다. Claude 구독자에게 스프레드시트와 화이트보드가 덤으로 제공된다면, 마이크로소프트가 사용자당(per seat) 청구하는 금액을 인상하기가 더 어려워집니다.

구글은 수년간 이 기능들을 무료로 제공해왔습니다

Office의 무료 경쟁 제품은 새로운 것이 아닙니다. 알파벳은 수년간 Google Sheets와 Docs를 무료로 제공해왔지만, 마이크로소프트 365는 계속 성장했습니다: 2026 회계연도에는 상업용 수익이 16%, 소비자 수익이 24% 성장했습니다.

대기업들은 또한 앱 이상의 이유로 마이크로소프트에 비용을 지불합니다. Stifel 애널리스트 Brad Reback은 고객들에게 "당분간은 이러한 제품들이 M365 성장률에 의미 있는 영향을 미칠 것으로 예상하지 않는다"고 말했습니다. 그는 마이크로소프트가 기업 고객들에게 얼마나 깊숙이 자리 잡았는지와 보안 및 거버넌스 도구를 지적했습니다. Claude 구독은 IT 부서가 마이크로소프트를 중심으로 수년간 구축해온 신원, 규정 준수 및 관리 통제를 대체하지 않습니다.

마이크로소프트는 Anthropic이 성장할 때도 승리합니다

마이크로소프트는 Anthropic의 성공에 지분을 가지고 있습니다. 2025년 11월, 마이크로소프트는 Anthropic에 최대 50억 달러를 투자하기로 합의했고, Anthropic은 Azure에서 300억 달러 규모의 컴퓨팅 용량을 구매하기로 약속했습니다. 마이크로소프트는 6월 분기에 해당 지분에서 32억 달러의 평가이익을 기록했으며, Anthropic은 현재 최대 약 1.4조 달러의 가치 평가로 주식을 마케팅하고 있습니다.

따라서 Calacanis가 마이크로소프트가 이제 다른 누군가의 번들(Anthropic의 컴퓨팅 비용 청구서)의 일부가 되었다는 말은 맞습니다.

주가는 이미 할인된 가격에 거래되고 있습니다

하락 이후, 마이크로소프트는 선행 주가수익비율(P/E) 26배에 거래되고 있습니다. 이는 5년 평균인 29배보다 낮으며, 2024년 7월 정점이었던 37배와는 크게 떨어져 있습니다.

제가 보기에는 시장이 과잉 반응하고 있습니다. 마이크로소프트 365의 성장은 방금 가속되었고, 마이크로소프트의 마진은 여전히 상승 중이며, 주가는 이미 평소 배수보다 낮게 거래되고 있습니다. 더 큰 장기적 위험은 AI 에이전트가 더 많은 작업을 수행하여 기업들이 더 적은 수의 Office 사용권(seat)만 필요로 하게 되는 것입니다. 이는 마이크로소프트가 사용자당 요금을 청구하기 때문에 타격이 될 것입니다.

물론, Anthropic은 이제 막 시작했습니다. Anthropic은 Claude Meetings를 '출시 예정'으로 표시했으며, Calacanis는 이미 다음으로 Outlook 경쟁 제품이 나올 것이라고 내기를 걸고 있습니다 ("CLAUDE MAIL이 나옵니다."). 만약 Anthropic이 마이크로소프트 기업용 번들의 핵심인 Outlook과 Teams를 공격한다면, 그의 경고를 훨씬 더 심각하게 받아들일 것입니다.

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