핵심 요약
- 구글은 월요일에 TPU 8tx와 TPU 8i Max를 공개하며, 4월에 소개한 8t와 8i에 더했습니다.
- 구글 클라우드 수익은 3분기에 103% 증가하여 307억 달러에 달했으며, TPU 시스템 판매가 의미 있는 기여를 했습니다.
- 자유 현금 흐름은 -91억 달러로 마이너스를 기록했는데, 이는 자본 지출이 두 배 이상 증가한 반면 검색 성장률은 12%로 둔화했기 때문입니다.
- 2월 초에 발표될 예정인 4분기 실적은 TPU 판매가 계속 성장하는지, 그리고 2027년 자본 지출 규모가 얼마나 커지는지를 보여줄 것입니다.
알파벳(GOOGL)은 월요일에 두 개의 텐서 처리 장치(TPU) 시스템, TPU 8tx와 TPU 8i Max를 추가로 발표했습니다. 구글의 자체 개발 칩은 이제 구매자들에게 AI 가속기 시장을 지배하는 공급자인 엔비디아(NVDA)에 대한 진지한 대안을 제공하고 있습니다.
이 타이밍은 도움이 됩니다. 알파벳 주가는 10월 28일 장외에서 10% 하락했는데, 이는 3분기 실적에서 자유 현금 흐름이 -91억 달러를 기록했기 때문입니다.
같은 날 저녁, 마이크로소프트(MSFT)는 자체 실적 발표 후 5% 이상 상승했는데, 그 이유는 자유 현금 흐름이 예상을 뛰어넘었기 때문입니다. 투자자들은 AI 구축 비용을 지불할 수 있는 하이퍼스케일러에게 보상을 한 셈입니다.
그래서 이 칩들은 평소보다 더 중요합니다. TPU는 알파벳의 지출이 이미 수익으로 나타나는 가장 명확한 부분 중 하나입니다.
1년 만에 네 개의 TPU 시스템
두 시스템 모두 완전히 새로운 칩은 아닙니다. 구글은 기존 8세대 실리콘을 고객들이 계속 요청하던 워크로드에 맞게 재구성했다고 칩 부문 책임자 아민 바흐닷이 블룸버그에 말했습니다.
주요 내용은 다음과 같습니다:
- TPU 8tx: 정부 기관 및 규제 산업을 위한 기밀 컴퓨팅을 위해 제작됨.
- TPU 8i Max: 장문맥 AI 작업을 위해 하나의 패키지에 두 개의 TPU 8i 칩을 탑재.
- 타이밍: 두 시스템 모두 내년에 출시 예정.
이들은 구글이 4월에 공개한 8t와 8i에 이은 것입니다. 블룸버그에 따르면, 이전에는 칩 부문이 2년마다 새로운 프로세서 하나를 출시했습니다.
바흐닷이 더 빠른 출시 주기를 주장하는 이유는 간단합니다: "칩의 특화된 버전을 구축함으로써, 우리는 실제로 훨씬 더 많은 가치를 전달할 수 있습니다."
고객들은 이미 구매에 나서고 있는 것 같습니다. 클라우드의 추세만 봐도 알 수 있습니다...
클라우드 수익은 3분기에 103% 증가하여 307억 달러에 달했으며, TPU 시스템 판매가 의미 있는 기여를 했습니다.
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검색의 견인력이 약화되고 있다
알파벳의 총 수익은 25% 증가하여 1,276억 달러를 기록하며, 두 자릿수 성장을 13분기 연속 이어갔습니다. 그러나 그 아래의 엔진은 빠르게 변하고 있습니다.
구글 서비스는 11% 성장하여 963억 달러를 기록했는데, 이는 2분기의 15% 성장률에서 하락한 수치입니다. 검색 및 기타 수익은 12% 증가하여 634억 달러를 기록했는데, 이는 한 분기 전 17% 성장률 이후의 수치입니다.
이러한 둔화가 보유자들을 불안하게 만든 것입니다. 시장이 AI가 프랜차이즈를 잠식할 것이라고 우려하는 가운데, 투자자들은 "검색이 가속화되는 것을 봐야 한다"고 Aptos Capital Advisors 포트폴리오 매니저 데이브 와그너가 로이터에 말했습니다.
한편, 수익성은 강력했던 2분기 이후 부드러워졌습니다.
3분기 영업 마진은 31.8%로, 2분기의 34%에서 하락했습니다. 클라우드는 이제 검색을 완충할 만큼 충분히 커졌지만, 아직 그것을 대체할 수는 없습니다.
보상보다 먼저 청구서가 도착하다
자본 지출은 분기에 514억 달러를 기록했는데, 이는 1년 전 240억 달러에서 증가한 수치입니다. 영업 현금 흐름은 423억 달러였으며, 이로 인해 자유 현금 흐름은 -91억 달러를 기록했습니다. LSEG 데이터에 따르면, 애널리스트들은 자유 현금 흐름이 거의 제로에 근접할 것으로 예상했습니다.
현금 창출 기계가 어떻게 이런 상황에 이르게 되었을까요?
이는 두 분기 연속 마이너스 기록이며, 지출은 여전히 증가하고 있습니다. 알파벳은 2026년 자본 지출 전망을 1,950억 달러에서 2,050억 달러로 유지했으며, 2027년에는 상당한 증가가 예상된다고 밝혔습니다.
자금 조달 구성도 변화했습니다. 6월에 알파벳은 버크셔 해서웨이로부터 100억 달러의 사모 배정을 포함한 800억 달러 규모의 자본 조달을 발표했습니다.
제 생각: TPU 추진은 자본 지출을 판매할 수 있는 제품으로 전환하기 때문에, 알파벳이 현금 흐름 우려에 대한 최고의 답변입니다. 하지만 두 새로운 시스템 모두 2027년에 출하되므로, 올해 실적에는 아무런 도움이 되지 않습니다. 자유 현금 흐름이 플러스로 전환될 때까지, 주가는 칩 출시보다는 지출 관련 헤드라인에 따라 움직일 것으로 예상합니다.
블룸버그에 따르면, 구글은 TPU 판매가 이번 분기에도 계속 증가하고 2027년에는 더 큰 도약이 있을 것으로 예상합니다. 다음 검증 지점은 2월 초에 발표될 예정인 4분기 실적입니다. 이 실적은 TPU 성장이 실질적인지, 그리고 2027년 자본 지출 규모가 얼마나 커지는지를 보여줄 것입니다.
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