핵심 요약
- 루멘텀은 월요일 마벨에 주식 4.5주당 1주 비율로 전액 주식 매각에 합의한 후 750달러로 하락했으며, 당시 마벨 주가 기준으로 이는 820달러에 해당했습니다.
- 루멘텀은 선행 주가수익비율(P/E) 기준 26배에 거래되며, 이는 5년 평균 30배보다 낮아, 제안가 대비 격차는 경고보다는 오히려 저평가로 보입니다.
- 알파벳의 클라우드 성장률 103%와 아리스타의 2027년 38%-40% 성장 전망은 루멘텀의 주요 시장이 여전히 지출을 확대하고 있음을 보여줍니다.
- 주요 리스크는 레이저 부족 현상이 완화되는 것이며, 코히런트의 수요일 실적 발표가 이에 대한 첫 번째 시험대가 될 것입니다.
루멘텀 (LITE)은 월요일 마벨 테크놀로지 (MRVL)에 주식 4.5주당 1주 비율로 매각하는 데 합의했지만, 그날 오전 주가는 어쨌든 750달러로 떨어졌습니다. 마벨은 182달러로, 10월 28일 종가 대비 약 25% 하락했기 때문에, 그 4.5주는 820달러의 가치가 있었습니다.
그 70달러 격차가 저평가인지 경고인지는 인수 합의 자체가 없을 때 루멘텀이 얼마나 가치가 있는지에 달려 있습니다. 주요 고객사 중 하나인 알파벳 (GOOG)은 이미 실적을 발표했습니다. 루멘텀의 광학 부품을 사용하는 AI 스위치를 생산하는 아리스타 네트웍스 (ANET)도 마찬가지입니다. 레이저 분야에서 가장 가까운 독립 경쟁사인 코히런트 (COHR)는 수요일에 실적을 발표할 예정입니다.
이러한 거래에서 격차 자체는 정상입니다. 게리 블랙이 X에서 지적했듯이, "거래 발표와 거래 종료 사이에 긴 시간이 걸리는 경우, 트레이더와 합병 차익거래자들은 특히 인수 기업의 주식을 매도합니다." 이 거래는 2028년 상반기까지 종료되지 않을 것으로 예상됩니다. 루멘텀은 이후 더 하락하여 화요일 680.16달러에 마감했습니다.
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루멘텀, 실적을 일찍 공개하다
루멘텀은 원래 11월 5일 목요일에 실적을 발표할 예정이었으며, 이 날짜는 아직 캘린더에 남아 있습니다. 대신, 인수 합의와 함께 9월 분기 실적을 발표했습니다. 매출은 136.5% 증가하여 12억 6천만 달러를 기록했으며, 조정 주당순이익(EPS) 4.57달러는 자체 전망 범위인 4.05-4.35달러의 상한을 넘어섰습니다. 12월 분기에는 매출 15억 7500만 달러에서 16억 2500만 달러로 전망했습니다.
애널리스트들은 올해 회계연도에 매출이 두 배 이상 다시 증가하고 2028 회계연도에는 거의 100억 달러에 이를 것으로 예상합니다:
올해 67억 8천만 달러를 달성하려면, 루멘텀은 하반기에 분기당 약 20억 달러가 필요하며, 이는 12월 분기 전망 중간값인 16억 달러보다 높습니다. 월요일 발표된 수치 중 이를 낮출 근거는 없습니다.
루멘텀의 매출 총이익률은 2024년 12월 분기의 30.1%에서 2026년 9월 분기의 52.5%까지 매 분기 상승했습니다:
이것이 바로 공급 부족의 모습입니다. 루멘텀의 CEO는 10월에 자사 부품이 사실상 2029년 초까지 품절 상태라고 말했습니다. 경영진은 마지막으로 EML 레이저 칩의 부족분이 수요의 30% 이상이라고 밝혔습니다. 이 수치에 대한 업데이트가 앞으로 주목해야 할 세부 사항입니다.
자체 평균보다 낮은 가격
월요일 종가 기준, 루멘텀은 선행 주가수익비율(P/E) 기준 26배에 거래되며, 이는 5년 평균 30배보다 낮습니다:
(5월에는 80배에 달하기도 했습니다.)
평균 배수로 평가하면, 주식은 애널리스트들이 이미 예상하는 이익 기준으로 월요일 종가보다 약 17% 더 가치가 있습니다. 따라서 시장은 인수 합의 유무와 관계없이 루멘텀 자체 사업에 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다.
리스크는 그 이익이 공급 부족에서 비롯된다는 점입니다. 2024 회계연도에는 고객사가 재고를 줄이면서 루멘텀의 매출은 23.1% 감소했고, TIKR 기준 영업이익률은 -26.6%로 급락했습니다.
고객사들은 여전히 건설 중
루멘텀 경영진은 구글을 주요 고객사 중 하나로 지목했으며, 알파벳의 10월 28일 실적 발표에는 수요 감소 징후가 보이지 않습니다. 3분기 구글 클라우드 매출은 103% 증가하여 307억 달러를 기록했으며, 알파벳은 TPU 시스템 판매가 의미 있는 기여를 했다고 밝혔습니다. 같은 분기에 알파벳은 또한 287억 달러 규모의 새 채권과 124억 달러 규모의 주식 발행을 통해 자금을 조달했습니다. 또한 말레이시아에 150억 달러 규모의 데이터 센터 투자를 발표했습니다. 그 정도 규모의 자금을 조달하는 기업이 광학 부품 주문을 줄일 것이라고는 예상하지 않습니다.
아리스타는 그 지출이 빠르게 계속 증가할 것으로 예상합니다. 3분기 매출은 58.5% 증가하여 36억 6천만 달러를 기록했으며, 이는 33억 달러라는 자체 전망을 크게 상회했습니다. 실적 발표 컨퍼런스콜에서 아리스타는 2027년 38%-40% 성장, 약 185억 달러 규모로 전망했습니다. 이는 내년까지도 가속화되는 AI 네트워크 건설을 의미하며, 그 네트워크에는 레이저가 필요합니다.
코히런트, 공급 측면 첫 번째 단서 제공
새로운 생산 능력이 그 마진에 대한 가장 큰 위협이며, 코히런트는 이를 확대하고 있습니다. 코히런트는 인듐 인화물 레이저 생산량을 9월 말까지 두 배로 늘리고 2028년까지 다시 두 배 이상 늘릴 계획이라고 밝혔습니다.
코히런트는 1분기(회계연도 기준)에 비-GAAP 매출 총이익률을 39.5%-41.5%로 전망했습니다. 같은 기준으로 루멘텀의 6월 분기 매출 총이익률은 50.4%였으며, 코히런트는 40.2%였습니다. 만약 코히런트의 마진이 생산량 증가와 함께 상승한다면, 공급 부족은 여전히 전체 그룹을 끌어올리고 있는 것입니다. 만약 추가 생산량이 추가 마진 없이 나온다면, 레이저 가격이 하락하기 시작할 수 있습니다.
경고보다는 저평가
비율이 고정된 상태에서 루멘텀의 가격은 마벨 주가와 거래 종료 가능성에 따라 움직이며, 이는 어떤 분기의 실적보다 훨씬 더 중요합니다. 따라서 사업 관련 강력한 소식도 주가를 거의 움직이지 못할 수 있습니다. 마벨 자체의 분기 실적은 문제가 아닙니다: 마벨은 예비 매출이 전망 중간값인 31억 5천만 달러에 부합했다고 밝혔습니다. 하락세는 가격과 지분 희석에 관한 것이었습니다.
제가 보기에는, 그 격차는 저평가입니다. 단독으로 평가할 때, 루멘텀은 평소 배수보다 낮게 거래되며, 12월 분기 전망은 애널리스트들의 예상과 보조를 맞추고 있고, 고객사들은 지출을 계속하고 있습니다. 만약 거래가 무산된다면, 그건 괜찮은 안전판이 될 것입니다.
물론, 이 모든 것은 레이저 부족 현상이 지속된다는 전제에 달려 있습니다. 만약 코히런트의 생산량이나 루멘텀의 다음 부족분 수치가 공급이 따라잡고 있음을 보여준다면, 그 선행 이익은 빠르게 하락할 것이고, 안전판도 함께 하락할 것입니다.
그렇다면 인수 합의가 성사되지 않을 경우 루멘텀 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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