핵심 요약
- 레오폴트 아셴브레너의 시츄에이셔널 어웨어니스는 6월 30일 기준 샌디스크를 최대 보유 종목으로 만들었고, 다른 10개의 대형 펀드들도 신규 또는 증액 포지션을 취했으나, 이후 주가는 54% 하락했습니다.
- 플래시 메모리 가격 상승이 샌디스크의 이익 급증을 이끌었으나, 그 가격 상승세는 둔화되고 있습니다.
- 애널리스트들은 올 회계연도 이익이 3배 이상 증가할 것으로 예상함에도 불구하고, 샌디스크는 선행 주가수익비율(P/E) 4.4배로 상장 이후 최저 수준에 거래되고 있습니다.
- 6월 30일 가격의 절반 미만으로 하락한 지금, 펀드들의 베팅은 따라갈 만한 가치가 있어 보이며, 샌디스크의 1월 말 실적 발표는 장기 계약의 다음 시험대가 될 것입니다.
레오폴트 아셴브레너의 시츄에이셔널 어웨어니스는 8월에 제출된 6월 30일로 종료된 분기의 13F 서류에 따르면, 샌디스크 (SNDK)를 최대 보유 종목으로 만들었고, 다른 10개의 대형 펀드들도 합류했습니다. 이는 주목할 만한 군중이며, 특히 주가가 6월 30일 종가 대비 54% 하락한 지금 더욱 그렇습니다.
아셴브레너의 최대 베팅
시츄에이셔널 어웨어니스는 201억 7천만 달러를 운용합니다. 이 펀드는 해당 분기에 보유 지분을 두 배 이상 늘려 6월 30일 기준 250만 주(가치 56억 7천만 달러)를 보유하게 되었습니다. 이는 펀드의 13F 주식 보유액의 28.1%를 차지하는 1위 포지션이었습니다.
그 외에도 다른 펀드들이 있었습니다. 443억 달러를 운용하는 샌즈 캐피털은 3억 4800만 달러 규모의 신규 포지션을 개설했습니다. 츠바이크-디메나 어소시에이츠는 보유 지분을 31% 늘려 샌디스크를 13F 주식 보유액의 6.7%를 차지하는 1위 보유 종목으로 만들었습니다. 미국 주식 기준 29억 2천만 달러를 운용하는 BIT 캐피털도 동일한 비중으로 신규 포지션을 개설했습니다. 다른 6개 펀드들은 더 작은 규모의 지분을 신규 취득하거나 증액했습니다.
10번째인 RK 캐피털 매니지먼트는 108,700주에 대한 풋 옵션을 보유했으며, 명목 가치는 2억 4700만 달러로 펀드의 13F 주식 보유액의 13.4%를 차지했습니다. 이 옵션은 주가가 하락할 경우 수익을 가져다줍니다.
13F 서류는 펀드가 분기 마지막 날 보유한 것만을 보여줍니다. 따라서 우리는 그들이 어떤 가격에 매수했는지, 또는 현재도 해당 주식을 보유하고 있는지 알 수 없습니다.
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가격은 여전히 상승 중이지만, 속도만 늦춘 것
샌디스크의 사업이 무너지지는 않았습니다. 10월 2일로 종료된 분기에서 매출은 전년 동기 23억 1천만 달러에서 110억 3천만 달러로 증가했으며, 비-GAAP 기준 총이익률은 29.9%에서 85.1%로 상승했습니다. 그럼에도 주가는 실적이 컨센서스를 상회했음에도 하락했습니다.
플래시 메모리 가격 상승이 그 성과의 대부분을 이끌었지만, 그 상승세는 둔화되고 있습니다. 경영진은 가격이 직전 분기 대비 최근 분기 성장의 약 40%를 주도했다고 밝혔으며, 이는 한 분기 전 약 3분의 2에서 하락한 수치입니다. 또한 샌디스크의 매출은 4월 종료 분기에서 자체 가이던스 상한선을 24% 상회했고, 그 다음 분기에는 9%, 10월 2일 종료 분기에는 불과 2%만 상회했습니다.
샌디스크의 모든 플래시 웨이퍼를 생산하는 합작회사 파트너인 키옥시아도 같은 현상을 목격하고 있습니다: 키옥시아는 자사의 가격 상승세가 둔화되면서 12월 분기 영업이익을 2조 엔으로 플랫(전분기와 동일)할 것으로 전망했습니다.
이는 플래시 메모리 산업이 잔인한 주기성을 띠기 때문에 문제입니다. 2023 회계연도에 샌디스크의 GAAP 기준 총이익률은 7.1%에 불과했습니다.
시장은 정점을 가격에 반영 중
애널리스트들은 아직 추정치를 낮추지 않았습니다. 그들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2027 회계연도에 227.80달러로 3배 이상 증가한 후, 2028 회계연도에는 287.26달러에 도달할 것으로 예상합니다:
투자자들은 그 이익에 대해 과거보다 훨씬 적은 금액을 지불하고 있습니다. 샌디스크는 선행 주가수익비율(P/E) 4.4배에 거래되며, 이는 2025년 2월 상장 이후 최저 수준입니다. 지난 1년 동안 평균은 11배, 최고치는 32배였습니다:
일부 애널리스트들은 시장의 우려를 공유합니다. 2030 회계연도 추정치를 가진 세 명의 애널리스트 평균은 주당 155.11달러로, 2029 회계연도 컨센서스인 305.34달러보다 49% 낮습니다. 그럼에도 이는 수요일 종가 1,037.40달러 대비 한 자릿수 주가수익비율(P/E)에 해당합니다.
샌디스크는 다년간 계약을 통해 이 주기를 극복할 것을 기대하고 있습니다. 10월 2일 기준 미수행 의무(remaining performance obligations)는 889억 달러였습니다. 이는 최저 가격으로 평가되며, 경영진은 그 최저 가격도 약 80%의 총이익률을 창출한다고 말합니다. 하지만 그 계약 중 가장 오래된 것은 1월에 체결된 것입니다. 그리고 8월 기준, 그 계약들을 담보하는 165억 달러 규모의 금융 보증은 계약 최소 가치의 5분의 1 미만을 커버했습니다.
애널리스트들의 평균 목표가는 2,024달러로, 25명의 애널리스트를 기준으로 수요일 종가 대비 95% 상승 수준입니다. 이는 1년 전 130달러에서 7월 최고치 2,227달러까지 상승한 후, 이후 하락했습니다:
저라면 여기서 펀드들을 따라갈 것입니다
리스크는 간단합니다: 샌디스크의 계약들은 플래시 메모리 가격 하락을 경험해본 적이 없습니다. 가격이 하락할 때 구매자들이 저항한다면, 이익도 함께 하락할 것입니다.
그럼에도, 매수할 때라고 생각합니다. 샌디스크는 부채가 없습니다. 지난 두 분기 동안 95억 달러를 자사주 매입에 지출했으며, 평균 매입가는 주당 1,583달러로 수요일 종가보다 훨씬 높습니다. 그리고 4.4배 주가수익비율(P/E)로 거래되는 주가는 월스트리트의 가장 조심스러운 추정치조차 보여주지 않는 폭락을 가격에 반영하고 있습니다. 다만 키옥시아의 경고가 샌디스크의 쉬운 가격 상승은 끝났음을 시사하기 때문에, 한 번에 모두 매수하기보다는 나누어 매수할 것입니다.
샌디스크는 1월 말에 다시 실적을 발표할 예정입니다. 3월 분기는 전통적으로 가장 약한 분기이며, 애널리스트들은 해당 분기 매출을 124억 8천만 달러로 예상합니다. 만약 샌디스크의 가이던스가 이 수준 근처에 도달하고 계약 백로그가 889억 달러를 유지한다면, 매수에 대해 훨씬 더 안심할 수 있을 것입니다. 그리고 펀드들의 다음 13F 서류는 11월 16일까지 제출되며, 9월 30일 기준으로 그들 중 누가 여전히 샌디스크를 보유하고 있었는지 보여줄 것입니다.
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