핵심 요약
- IREN의 공동 CEO 다니엘 로버츠는 11월 5일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 구형 NVIDIA H100 GPU가 원래 계약 가격의 두 배로 재계약되었다고 밝혔습니다.
- 오래된 칩이 두 번째 계약에서 더 많은 수익을 창출한다는 것은 IREN의 매출과 NVIDIA의 기존 설치 기반의 유용한 수명을 뒷받침합니다.
- IREN의 자본 지출은 2026년 9월 분기에 4.82억 달러에 달했으며, 공매도자 짐 차노스는 그 자본 규모가 매출에 비해 너무 크다고 주장합니다.
- GPU 자본 지출의 약 90%를 선불하는 고객과의 새 계약이 이러한 우려의 일부를 해소하며, IREN은 11월 2일 기준 선행 매출액의 3.1배에 거래되어 3년 평균인 5.2배보다 낮았습니다.
IREN (IREN)은 11월 5일 실적 발표에 앞서, The Information이 텍사스주 칠드리스 현장의 지연으로 인해 마이크로소프트의 AI 지출 일부가 보류되었다는 보도를 한 후 약 20% 하락한 상태였습니다.
그러다 공동 창립자이자 공동 CEO인 다니엘 로버츠가 IREN의 회계연도 1분기 컨퍼런스콜에서 NVIDIA (NVDA) 주주들에게 들을 만한 말을 했습니다:
"구형 H100들은 방금 원래 계약 가격의 두 배로 재계약했습니다."
이는 오래된 하드웨어에 대해 놀라운 발언입니다.
그리고 IREN만이 이런 현상을 목격하는 것은 아닙니다. 데이브 블런딘이 이번 주 피터 디아만디스의 'Moonshots' 팟캐스트에서 말했듯이: "우리는 H100 가격이 오르는 것을 보고 있습니다. 이건 정말 말도 안 돼요. 그 칩들이 지금 몇 년 된 건가요? 벌써 3년 됐네요."
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여전히 수익을 내는 오래된 칩
GPU 클라우드에 대한 우려는 칩이 투자 비용을 회수하기 전에 가치를 잃을 수 있다는 것이었습니다. IREN 자체의 마이크로소프트 계약에 대한 계산은 GPU가 5년 후에는 가치가 없을 것이라고 가정했습니다.
3년 된 H100이 첫 계약보다 두 배의 가격에 임대될 수 있다면, 그 가정은 보수적으로 보입니다. 이는 계약이 끝나면 각 GPU를 보유하는 IREN에게 좋은 소식입니다. 또한 NVIDIA에게도 좋은 소식인데, 그들의 칩이 출시된 지 몇 년이 지난 후에도 고객을 위해 여전히 돈을 벌고 있기 때문입니다.
IREN의 최신 거래도 같은 방향을 가리킵니다. 컨퍼런스콜 며칠 전에, 로버츠에 따르면 회사는 메가와트당 연간 약 2,200만 달러의 매출을 내는 5년 계약과 4,000만 달러 이상의 단기 계약을 체결했습니다. 또한 선도적인 프론티어 AI 연구소가 IREN과의 용량을 다시 확장했습니다.
애널리스트들은 이미 IREN의 매출이 2026 회계연도(6월 결산)의 7억 700만 달러에서 2027 회계연도(2027년 6월 종료)에 약 28억 1,000만 달러로 약 4배 증가한 후, 그 다음 해에는 74억 1,000만 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다.
IREN이 이미 보유한 GPU에 대한 더 높은 가격 책정은 이러한 수치에만 도움이 됩니다. 유일한 차질은 시기입니다. 로버츠는 이제 IREN의 40억 달러 이상의 계약 연간 반복 매출(ARR) 목표를 1월로 설정하면서 "아마도 2월 말까지 연장될 수도 있습니다"라고 덧붙였습니다. 이는 IREN이 설정했던 연말 목표보다 한 달 또는 두 달 지연된 것입니다.
주가는 따라잡지 못하고 있다
로버츠는 IREN이 왜 2027 회계연도 자본 지출 계획을 계속 축소하는지 질문을 받았습니다. 그는 이는 순전히 금융 시장의 상황 때문이며, 수요와 고객은 존재한다고 말했습니다. 그는 "비즈니스 수준에서 일어나고 있는 일은 우리가 시장에서 보고 있는 것과 매우 단절되어 있습니다"라고 말했습니다.
IREN은 11월 2일 기준 선행 매출액의 3.1배에 거래되었으며, 이는 3년 평균인 5.2배보다 훨씬 낮고 1년 전에 도달했던 17배의 일부에 불과합니다. 이는 주가 하락 이전의 상황이었습니다.
200억 달러의 자본 청구서
저평가된 배수는 큰 수표를 써야 한다는 것을 의미합니다. IREN의 분기별 자본 지출은 2025년 9월 분기의 2억 8,100만 달러에서 2026년 9월 분기에 48억 2,000만 달러로 증가했습니다.
공매도자 짐 차노스는 X에서 계산을 공유했습니다. IREN이 40억 달러 ARR 목표에 도달할 때쯤이면, 그는 회사가 약 200억 달러의 평균 사용 자본을 보유할 것으로 예상합니다. 그는 "자본 대비 매출 5배 비율은 장기적으로 실행 가능하지 않습니다"라고 썼습니다.
컨퍼런스콜은 그 계산의 일부에 답했습니다. 새로운 5년 계약의 고객은 GPU 자본 지출의 약 90%를 선불하므로, 그 하드웨어의 대부분을 스스로 자금 조달합니다. IREN의 데이터 센터는 현재 60억 달러의 가치가 있으며, 6월 30일까지 100억 달러를 목표로 하고 있습니다. 이들은 현금으로 지불되었고 부채가 없으며, 경영진은 여러 세대의 칩을 수용할 수 있는 20년 자산이라고 부릅니다.
건물이 20년 동안 지속되고 그 안에 있는 GPU가 두 번째 계약에서 두 배의 가격에 임대될 수 있다면, 5배 비율은 매우 다르게 보입니다.
위험은 IREN이 나머지를 어떻게 지불하느냐에 있습니다. 발행 주식 수는 2026 회계연도에 48% 증가했으며, 자금 조달이 계속 어려워지면 더 많은 주식 발행은 더 높은 가격으로 벌어들이는 수익을 희석시킬 것입니다.
IREN과 NVIDIA 모두에게 좋은 소식
제가 보기에, 3년 된 H100이 두 배의 가격에 임대된다는 것은 컴퓨팅 자원이 여전히 부족하다는 가장 명확한 신호 중 하나입니다. IREN은 이를 수확할 전력, 건물 및 칩을 보유하고 있습니다. 주가가 일반적인 배수보다 훨씬 낮은 상태에서, 시장이 이 컨퍼런스콜이 보여준 것보다 더 많은 위험을 가격에 반영하고 있다고 생각합니다.
NVIDIA의 경우, 몇 년 전에 판 칩이 여전히 투자 비용을 회수하고 있습니다. 이는 고객들이 새로운 칩에 대해 계속 높은 가격을 지불할 것이라는 주장을 뒷받침합니다.
물론, IREN은 여전히 성과를 내야 합니다. 다음 이정표는 1월 목표인 0.3 기가와트이며, 마이크로소프트의 텍사스 용량 지연은 이미 한 번 주가에 타격을 입혔습니다.
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