핵심 요약
- 일라이 릴리(Eli Lilly)가 힘스 & 허스(Hims & Hers)에게 자사의 비만 치료제 제프바운드(Zepbound)와 파운다요(Foundayo)를 플랫폼에서 직접 판매하도록 허용했으며, 힘스 주가는 오늘 4% 상승했습니다.
- 노보 노르디스크(Novo Nordisk)의 약물은 이미 플랫폼에 올라와 있어, 힘스는 이제 두 주요 GLP-1 제조사의 브랜드 약물을 모두 판매하게 되었습니다. 이는 특정 분기 실적보다 향후 체중 감소 관련 수익의 지속 가능성에 더 큰 영향을 미칠 것입니다.
- 금융 조건은 공개되지 않았으며, 브랜드 체중 감소 약물은 이미 힘스의 2분기 총 이익률을 63.8%로 끌어내리는 데 기여했습니다.
- 힘스는 11월 9일 월요일 장 종료 후 3분기 실적을 발표합니다. 주목해야 할 숫자는 7,500만 달러에서 9,500만 달러로 제시된 가이던스(guidance) 대비 조정 EBITDA입니다.
일라이 릴리 (LLY)가 방금 힘스 & 허스 헬스 (HIMS)를 자사 비만 치료제의 판매점으로 선택했습니다. 양사가 힘스에서 제프바운드 또는 파운다요 처방을 받은 환자들이 이제 사이트를 떠나지 않고도 약물을 구매할 수 있다고 발표한 후 힘스 주가는 오늘 4% 상승했습니다. 이 소식은 힘스 실적 발표 3일 전에 나왔습니다.
이 거래는 3월부터 힘스를 통해 웨고비(Wegovy)와 오젠픽(Ozempic)을 판매해 온 노보 노르디스크 (NVO)와 동등한 입지를 릴리에게 제공합니다. 이는 힘스가 이제 두 주요 GLP-1 제조사의 브랜드 약물을 모두 취급한다는 의미입니다. 리어링크 파트너스(Leerink Partners) 애널리스트 마이클 체니(Michael Cherny)는 이 거래를 "명백한 긍정적 요인"이라고 평가했습니다.
저도 동의하며, 이는 월요일 실적 보고서에 나타날 어떤 내용보다 힘스의 수익 지속 가능성에 훨씬 더 중요하다고 생각합니다.
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정확히 무슨 일이 있었나
릴리와 힘스는 공동 보도 자료에서 다음과 같은 조건을 제시했습니다:
- 힘스의 의료 제공자로부터 처방을 받은 환자들은 이제 제프바운드나 파운다요를 사이트에서 구매하고 집으로 배송받을 수 있습니다. 이전에는 릴리 자체의 현금 지불 사이트인 LillyDirect로 이동해야 했습니다.
- 자가 지불 가격은 릴리의 일일 복용 알약인 파운다요의 경우 월 149달러부터, 주간 주사제인 제프바운드는 월 299달러부터 시작합니다. 이는 LillyDirect의 가격과 동일합니다.
- 힘스는 릴리의 GLP-1 약물의 복합제(compounded) 사본을 제공하지 않기로 약속했습니다. 힘스는 이를 판매한 적이 없다고 밝혔습니다.
- 양사 모두 금융 조건을 공개하지 않았습니다.
일라이 릴리 USA의 일리야 유파(Ilya Yuffa) 사장은 로이터 통신에 "현재 힘스 & 허스 플랫폼에 있는 사람이 릴리 약을 쉽게 구할 수 있는 능력은 완전히 간단하지 않다"고 말했습니다. 그는 또한 마찰이 있으면 환자가 포기할 가능성이 높아진다고 덧붙였습니다.
다시 말해, 릴리는 두 웹사이트 사이에서 환자를 잃고 싶지 않다는 것입니다.
힘스, 마침내 두 제약사 모두와 협력
힘스는 미국 체중 감소 사업을 복합 GLP-1 약물 위에 구축했으며, 올해 이 사업을 재건해야 했습니다. 2월, FDA는 승인된 약물의 대안으로 대량 마케팅되는 복합 약물에 사용되는 GLP-1 성분을 제한할 의향이 있다고 밝히며 힘스의 이름을 언급했습니다. 3월, 힘스는 미국 체중 감소 사업을 노보의 브랜드 약물로 전환하고 복합 GLP-1 약물 광고를 중단했습니다.
이제 시장 선도 기업도 협력에 합류했습니다. 힘스는 두 제약사가 모두 지원하는 공급 라인을 확보했으며, 이는 복합 약물을 판매할 때는 결코 갖지 못했던 것입니다.
애널리스트들은 힘스의 수익이 2025년부터 2028년까지 거의 두 배로 증가할 것으로 예상합니다:
두 주요 GLP-1 제조사가 이제 힘스를 통해 판매함에 따라, 저는 앞으로 몇 년간의 추정치를 훨씬 더 믿을 수 있게 되었습니다.
릴리가 협력을 원하는 이유
릴리도 이 협력에서 이익을 얻습니다. 회사에 따르면 제프바운드 판매의 40%에서 45%가 힘스가 진출한 현금 지불 시장인 자가 지불 채널을 통해 이루어집니다.
릴리는 또한 이 시장의 선도 기업입니다. 투자자 하리 라마찬드라(Hari Ramachandra)는 최근 We Study Billionaires 팟캐스트 에피소드에서 "일라이 릴리는 시장 점유율의 60%를 차지했다"고 말했습니다. 지난주 릴리는 올해 연간 수익 전망치를 50억 달러 인상했습니다.
애널리스트들은 릴리의 올해 수익이 917억 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 힘스와는 완전히 다른 규모입니다:
힘스에게는, 릴리의 자가 지불 수요 중 작은 부분이라도 획득하는 것이 큰 의미가 있습니다.
노보, 이제 경쟁사와 함께
노보의 경우, 힘스 환자들은 이제 웨고비와 함께 같은 사이트에서 제프바운드나 파운다요를 선택할 수 있습니다. 노보는 플랫폼에서 빠르게 움직였습니다: 힘스 경영진은 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 노보의 약물을 추가한 후 6주 만에 125,000건 이상의 웨고비 배송을 완료했다고 밝혔습니다.
노보는 주사제 부문에서 여전히 가격이 저렴합니다. 웨고비 펜은 월 199달러인 반면 제프바운드는 299달러입니다. 두 알약 모두 월 149달러부터 시작하며, 노보는 파운다요가 4월에 출시된 이후 약 3개월의 선행 기간을 가졌습니다. 노보는 또한 미국에서 수백만 개 이상의 비만 치료 알약을 판매했습니다.
노보의 다음 실적 보고서에서의 질문은 릴리 약물이 같은 사이트에 올라온 지금, 힘스의 체중 감소 환자 점유율을 유지할 수 있을지 여부입니다.
함정은 이익률
힘스의 총 이익률은 2023년 82.0%로 정점을 찍은 후 2025년까지 73.8%로 하락했습니다:
올해 더 하락하여 2분기에는 전년 동기의 76.4%에서 63.8%로 떨어졌습니다. 경영진은 이 하락이 브랜드 체중 감소 약물과 해외 판매가 사업에서 차지하는 비중이 커진 데서 비롯되었다고 설명했습니다. 해당 분기 총 이익은 여전히 16% 성장했지만, 수익은 38% 성장했습니다.
저는 릴리의 약물도 같은 패턴을 따를 것으로 예상합니다. 힘스는 LillyDirect의 가격으로 약물을 판매하므로 가격 경쟁을 할 수 없으며, 양사 모두 힘스가 각 판매에서 얼마를 가져가는지 밝히지 않았습니다. 제 판단: 제프바운드와 파운다요는 노보의 약물이 그랬던 것처럼 더 얇은 이익률로 수익과 가입자를 추가할 것입니다.
월요일 실적에서 확인할 점
힘스는 11월 9일 월요일 장 종료 후 실적을 발표합니다. 릴리 거래는 너무 최근에 이루어져 3분기 숫자에 반영되지 않을 것이므로, 보고서는 주로 노보 사업이 이익에 미치는 영향을 보여줄 것입니다.
힘스는 해당 분기 수익 8억 8,000만 달러에서 9억 달러, 조정 EBITDA 7,500만 달러에서 9,500만 달러로 가이던스(guidance)를 제시했습니다. 또한 올해 수익 가이던스는 인상하면서 연간 조정 EBITDA 가이던스는 두 번이나 하향 조정했습니다. 총 이익률이 2분기 수준 근처에서 유지된다면, 힘스가 브랜드 약물의 타격을 대부분 흡수했다는 신호로 받아들일 것입니다.
결론: 2월에는 노보가 힘스를 상소했지만, 11월에는 힘스가 노보와 릴리 약물을 모두 판매하고 있습니다. 저는 이 점이 특정 분기의 이익률보다 향후 몇 년간 주식에 더 가치 있는 요소라고 생각합니다.
물론, 조정 EBITDA가 가이던스의 하한에 머물거나 힘스가 연간 전망을 다시 한번 하향 조정한다면, 투자자들은 힘스가 이 거래에 대한 신용을 얻기 전에 릴리 약물이 얼마를 지불하는지 알고 싶어 할 것입니다.
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