핵심 요약
- 빌 애크먼은 CNBC의 'Squawk Pod'에서 펄싱 스퀘어가 메타가 대규모 자본 지출을 발표한 후 큰 할인율에 메타를 매수했으며, 마이크로소프트와 아마존 주가가 하락했을 때도 같은 방식으로 매수했다고 밝혔습니다.
- 애크먼은 애널리스트들이 AI 구축 비용은 모델에 반영하지만 더 빠른 성장에 대한 가치는 전혀 반영하지 않는다고 지적하며, 뮤즈(Muse)를 메타의 보상으로 보고 있습니다.
- 2025년 9월 말 이후, 애널리스트들은 메타의 2027년 매출 추정치를 19% 상향 조정했지만 2027년 이익 추정치는 1.4%만 올렸으며, 컨센서스는 2028년까지 자유 현금 흐름이 마이너스일 것으로 전망하고 있습니다.
- 메타는 선행 이익 기준 18배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 21배보다 낮습니다. 다음 시험대는 1월 말에 있을 4분기 실적 발표입니다.
빌 애크먼은 월스트리트의 메타 플랫폼스(META)에 대한 모델이 큰 것을 놓치고 있다고 말합니다:
그들은 AI 구축에 드는 모든 달러는 계산하지만, 더 빠른 성장에 대한 가치는 전혀 반영하지 않습니다.
선거일 방영된 CNBC의 Squawk Pod에서 애크먼은 펄싱 스퀘어가 시장의 큰 변동성을 어떻게 활용하는지 설명했습니다. 그들은 투자자들이 자본 지출을 걱정할 때 마이크로소프트(MSFT)를 매수했고, 관세가 발표되었을 때 아마존(AMZN)을 매수했습니다. 그리고 나서:
"메타가 대규모 자본 지출을 발표했을 때, 우리는 큰 할인율에 메타를 살 수 있었습니다."
세 회사 모두 이렇게 많은 지출을 하는 것을 좋아하느냐는 질문에 애크먼은 그렇다고 답했습니다. 그는 그들이 감당할 수 있으며, 강한 수요와 투자에 대한 높은 수익률을 보고 있다고 말했습니다. 그런 다음 그는 애널리스트들을 겨냥했습니다:
"애널리스트들은 모델에 구축과 관련된 자본 지출은 반영하지만, 성장률에 대한 의미 있는 변화는 반영하지 않는 것 같습니다. 저는 그것이 단순히 틀렸다고 생각합니다."
이는 반대 의견입니다: 메타 주가는 10월에 15% 하락했습니다.
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애널리스트들은 성장률이 20% 근처에서 정착할 것으로 봅니다
메타의 매출은 2025년 22% 성장하여 2010억 달러에 달했습니다. 컨센서스는 올해 28% 급등한 후, 2027년과 2028년에는 연간 약 20%씩 성장할 것으로 전망합니다:
따라서 올해가 끝나면, 모델들은 메타가 2025년 페이스와 비슷한 속도로 성장하는 반면, 구축의 전체 비용이 추가로 발생하는 것으로 보고 있습니다.
애널리스트들은 수치를 계속 상향 조정해 왔습니다. 2025년 9월 말 이후, 그들은 2027년 매출 추정치를 19% 올렸지만, 2027년 이익 추정치는 1.4%만 올렸습니다. 그들의 모델에서, 거의 모든 추가 매출은 비용으로 흡수됩니다.
청구서는 이미 모델에 포함되어 있습니다
그리고 그 비용은 막대합니다. 메타의 자본 지출은 2025년 거의 두 배로 증가하여 697억 달러에 달했습니다:
경영진은 2026년 자본 지출을 금융 리스 포함 1350억 달러에서 1450억 달러로 전망했으며, 애널리스트들은 2027년 2097억 달러를 예상하고 있습니다. 이익 모델에서 이 지출은 감가상각비로 전환되며, 컨센서스는 감가상각비가 2025년 186억 달러에서 2028년 641억 달러로 증가할 것으로 보고 있습니다.
이것이 애크먼의 요점입니다. 그 모든 컴퓨팅 파워가 메타의 성장률을 20%보다 몇 퍼센트 포인트라도 높인다면, 컨센서스가 전망하는 2027년 주당 34.80달러와 2028년 40.42달러의 이익은 너무 낮습니다.
메타의 광고 사업은 이미 그보다 빠르게 성장하고 있습니다. 3분기 매출은 26% 증가하여 646억 달러를 기록했으며, 광고 단가는 14% 상승했고, 경영진은 4분기 매출이 22%에서 27% 증가할 것으로 전망하고 있습니다.
메타는 여전히 뮤즈(Muse)에 대한 요금을 부과해야 합니다
애크먼의 더 큰 베팅은 메타의 개인 AI 에이전트인 뮤즈(Muse)입니다. 아마존과의 분쟁(아마존이 뮤즈가 자신의 스토어에서 쇼핑하는 것을 차단한 것)에 대해 질문받자 그는 말했습니다: "뮤즈가 전 세계적으로 보편화된다면, 우리는 메타와 함께 아주 잘 할 것입니다."
뮤즈는 그럴 만한 사용자를 보유하고 있습니다. 경영진은 3분기 실적 발표에서 출시 첫 6주 동안 미국과 캐나다에서 1천만 명 이상의 사람들이 뮤즈를 설정했다고 밝혔습니다. 하지만 그들 대부분은 아무것도 지불하지 않습니다. 메타의 최고 AI 책임자 알렉산드르 왕은 닛케이에 회사가 뮤즈 내부에 광고를 계획하지 않고 있다고 말했으며, 경영진은 아직 뮤즈에 대한 매출 수치를 제시하지 않았습니다.
한편, 메타는 벌어들이는 것보다 더 많은 돈을 쓰고 있습니다. 애크먼은 대규모 지출자들이 "돈을 쓰기 위해 스스로 재정적 위험을 감수할 필요가 없다"고 말했습니다. 하지만 9월 30일 기준으로 메타는 보유한 것보다 더 많은 부채를 지고 있었습니다: 부채 837억 달러에 대해 현금 및 유가증권은 824.5억 달러였습니다. 컨센서스는 2026년, 2027년, 2028년에 자유 현금 흐름이 마이너스일 것으로 전망하고 있습니다. S&P Global Ratings는 10월 30일 메타의 전망을 부정적으로 하향 조정했으며, 자체 측정 기준으로 월스트리트가 보는 것보다 두 배 이상 큰 현금 적자를 예상하고 있습니다.
할인은 여전히 존재합니다
메타는 선행 이익 기준 18배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 21배보다 낮습니다:
이는 애널리스트들이 2027년 15%, 2028년 16% 성장할 것으로 예상하는 이익에 대한 적당한 가격입니다.
제가 보기엔, 이 가격으로는 메타의 광고 사업에 대한 대가를 지불하고 뮤즈는 덤으로 얻는 셈입니다. 만약 뮤즈가 출시 첫 6주가 시사하는 방식으로 인기를 얻는다면, 오늘날의 가격은 싸구려로 보일 것입니다.
물론, 그때까지 메타는 구축을 계속 자금 조달해야 합니다. 첫 번째 진짜 시험대는 1월 말에 있을 메타의 4분기 실적 발표로, 경영진이 2027년 자본 지출 계획을 제시하고 아마도 뮤즈에 대한 첫 번째 매출 수치를 제공할 것입니다.
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