핵심 요약
- Arm의 로열티는 회계 2분기에 8% 성장했으나, 메모리 비용 상승으로 스마트폰 제조사들이 타격을 입었으며, 회사는 12월 분기에 로열티 성장률이 낮은 한 자릿수 수준으로 둔화될 것으로 예상합니다.
- CEO Rene Haas는 데이터센터 로열티가 두 배로 증가했으며, NVIDIA와 주요 클라우드 기업들의 Arm 기반 CPU 덕분에 향후 수년간 삼자릿수 성장률을 유지할 것이라고 밝혔습니다.
- Haas는 Arm의 점유율이 최대 하이퍼스케일러들의 서버에서 2024년 15%에서 2025년 50% 이상으로 3배 이상 증가했다고 말했지만, 여전히 스마트폰이 Arm의 가장 큰 로열티 풀(회계 2026년 로열티 수익의 약 43%)을 차지하고 있습니다.
- Arm의 선행 주가수익비율(P/E)은 실적 발표 후 하락하기 전에도 이미 3년 평균보다 낮았으며, 이는 두 번째 성장 동력이 이렇게 강력한 회사에게는 합리적으로 보입니다.
Arm Holdings (ARM)에는 스마트폰 문제가 있습니다:
로열티가 9월 분기에 8%만 성장하여 경영진이 예측했던 약 13%에 미치지 못했는데, 이는 메모리 가격 상승으로 스마트폰 제조사들이 압박을 받았기 때문입니다. 또한 Arm은 12월 분기에 로열티 성장률이 낮은 한 자릿수 수준으로 둔화될 것으로 예상하고 있습니다.
그러나 Arm의 회계 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 CEO Rene Haas는 빠르게 성장하고 있는 사업 부분을 지적했습니다. 데이터센터 로열티가 전년 대비 두 배로 증가했으며, 그 성장의 상당 부분이 NVIDIA (NVDA)를 통해 이루어지고 있습니다.
Haas는 "데이터센터 로열티가 향후 수년간 삼자릿수로 성장할 것이라는 데 높은 확신을 가지고 있다"고 말했습니다.
이는 두 번째 성장 동력이며, 매우 빠른 속도의 동력입니다.
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Arm의 점유율은 15%에서 절반 이상으로
Haas는 이 주장을 점유율 수치로 뒷받침했습니다. 그는 최대 하이퍼스케일러들의 서버에서 Arm의 점유율이 2024년 15%에서 2025년 50% 이상으로 3배 이상 증가했다고 말했습니다. Amazon의 Graviton, Google의 Axion, Microsoft의 Cobalt, NVIDIA의 플랫폼이 확대되면서 올해 말까지 60%를 넘어설 것으로 예상합니다.
그는 또한 AI 서버 내부의 변화를 지적했습니다. 가속기와 연결되는 CPU('헤드 노드')가 x86 칩에서 Arm으로 이동하고 있습니다. NVIDIA의 Vera Rubin 플랫폼은 자체 Arm 기반 Vera CPU를 사용하며, Google은 8세대 TPU에 연결되는 CPU를 x86에서 Axion으로 전환한다고 발표했습니다.
이는 NVIDIA의 AI 구축을 Arm 로열티 흐름으로 전환시킵니다. Arm은 Vera가 현재 OpenAI와 생산 중이며, Oracle의 클라우드가 이미 Vera CPU를 제공하고 있다고 밝혔습니다. NVIDIA는 이번 달 말에 실적을 발표할 예정이며, Vera의 확대 속도에 대해 어떤 발표를 할지 주목하고 있습니다.
스마트폰이 여전히 더 큰 풀
그러나 성장 둔화는 여전히 중요합니다. 왜냐하면 스마트폰이 Arm의 가장 큰 로열티 사업이기 때문입니다. Arm의 연간 보고서에 따르면, 스마트폰 애플리케이션 프로세서는 회계 2026년(2026년 3월 종료) 로열티 수익의 약 43%를 창출했습니다. CFO Jason Child는 당시 클라우드 및 네트워킹이 회계 2025년 말 로열티의 약 10%에 불과했다고 말했습니다.
그러나 데이터센터 로열티는 그 이후 매 분기마다 전년 대비 두 배 이상 증가했습니다. Haas가 삼자릿수 성장에 대해 옳다면, 그 정도 규모의 조각은 몇 년 안에 스마트폰을 따라잡을 수 있습니다.
게다가: Arm은 이제 자체 칩을 보유하고 있습니다. 3월에 Arm AGI CPU를 출시했을 때, 약 10억 달러 규모의 수요 가시성을 언급했습니다. Haas는 이 수치가 약 20억 달러로 거의 두 배 증가했으며, 여러 고객으로부터의 구매 주문이 2027년까지 이어지고 있으며, 첫 납품은 2027년 3월 분기에 예정대로 진행 중이라고 말했습니다.
애널리스트들은 이미 많은 것을 기대하고 있습니다
실적 발표 전, 애널리스트들은 Arm의 수익이 회계 2026년 49.2억 달러에서 회계 2028년(2028년 3월 종료) 82.7억 달러로 증가할 것으로 예상했습니다:
이러한 급증 중 일부는 새로운 칩 때문입니다. 그리고 Arm이 12월 분기 수익을 애널리스트들이 예상했던 약 15.3억 달러와 비슷한 15.4억 달러로 예측하면서, 이번 실적 보고서에서 이러한 추정치를 낮출 만한 요소는 보이지 않습니다.
평가도 하락했습니다. 실적 발표 후 하락하기 전에도 Arm은 선행 주가수익비율(P/E) 82배에 거래되었습니다. 이는 3년 평균 85배보다 약간 낮은 수치이며, 6월에 기록한 202배보다 훨씬 낮습니다:
현재 가격에서는 더 낮아졌습니다. 여전히 높은 배수이지만, 스마트폰 침체가 장기화되면 실수할 여지가 줄어들 것입니다.
데이터센터가 핵심 이야기입니다
제가 보기에는, 시장이 현재 Arm을 가장 약한 사업을 기준으로 평가하고 있습니다. 데이터센터 로열티와 새로 출시된 칩 사업이 모두 빠르게 성장하고 있으며, 배수가 자체 3년 평균보다 낮은 상황에서, 이는 매수 기회로 보입니다.
물론, 메모리 가격이 예상보다 오랫동안 스마트폰을 압박할 수도 있습니다. Arm은 2월 초에 다시 실적을 발표할 예정이며, 경영진은 회계 2028년 칩 판매에 대한 확정된 예측을 제공할 것을 약속했습니다.
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