핵심 요약
- 골드만삭스는 10월에 Anthropic의 Claude Code와 Microsoft의 GitHub 코딩 도구를 자사 약 12,000명의 엔지니어로만 제한했으며, 따라서 대부분의 트레이더와 뱅커는 접근 권한을 잃었습니다.
- Ramp의 AI 지수에 따르면, 기업들의 Anthropic 토큰 지출 증가율은 10월에 0.5%로 둔화했으며, Ramp의 수석 이코노미스트는 엔지니어링 사용(기업 AI 지출의 가장 큰 범주)이 정체되기 시작하고 있다고 말합니다.
- 이는 Anthropic의 다음 성장 국면이 엔지니어링 외부 팀(골드만이 방금 축소한 바로 그 사용 유형)에 달려 있음을 의미하며, 이는 Anthropic이 골드만을 주간행사 중 하나로 공개 시장에 진출하는 시점과 맞물립니다.
- Microsoft는 덜 노출되어 보입니다: 애널리스트들은 2027 회계연도에 해당사의 수익이 약 19% 성장할 것으로 예상하며, 10월 말 이후 수익 추정치가 상향 조정되었습니다.
골드만삭스 (GS)는 다음 주 Anthropic을 상장시키는 주간행사 중 하나입니다. 또한 자사 트레이더 대부분으로부터 Anthropic의 가장 잘 알려진 제품을 방금 빼앗았습니다.
블룸버그는 11월 2일 보도한 바에 따르면, 10월에 업데이트된 내부 지침은 Claude Code와 Microsoft (MSFT)의 GitHub 코딩 도구를 골드만의 약 12,000명 엔지니어로만 제한합니다. 은행은 생산성과 리스크 검토 후 이 변경을 단행했습니다. 트레이더들은 이 도구들을 고객 흐름을 추적하고 시장 움직임을 모델링하는 데 사용해 왔습니다.
이는 상당한 전환입니다. 불과 7월까지도 골드만의 최고정보책임자(CIO) 마르코 아르젠티는 비기술 직원들이 AI로 구축한 것들을 공개적으로 칭찬하고 있었습니다.
골드만의 결정은 또한 Ramp가 서비스하는 기업들 전반에서 관찰하는 것과 일치합니다. 85,000개 이상의 미국 기업들의 거래 데이터를 기반으로 구축된 Ramp의 AI 지수는 전체 AI 지출이 10월에 9월 대비 2% 미만으로 성장한 것으로 나타났습니다. Anthropic 토큰 지출 증가율은 0.5%로 떨어졌습니다.
Ramp 수석 이코노미스트 아라 카라지안은 이번 주 Prof G Markets 팟캐스트 에피소드에서 "기업 AI 지출 측면에서 가장 큰 지출 부문인 엔지니어링 사용이 정체되기 시작하고 있다"고 말했습니다. 그의 이유는 "바로 그 팀들이 지금 AI 지출을 더 효율적으로 하는 방법을 찾도록 인센티브를 받고 있기 때문"입니다.
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따라서 엔지니어들은 지출을 줄이는 법을 배우고 있고, 골드만에서는 다른 직원 대부분이 방금 도구를 잃었습니다.
Anthropic은 사무실의 나머지 부분이 필요합니다
카라지안은 엔지니어링 부문의 정체가 AI 지출이 영원히 정체된다는 것을 의미하지는 않는다고 말했습니다. 그의 견해로는, 다음 성장 국면은 모델 회사들이 엔지니어링 외부 팀들에게 실질적인 생산성 향상을 제공할 수 있는지에 달려 있습니다. 그는 고객 지원과 사이버 보안을 그 성장이 가장 가능성 있는 분야로 꼽았습니다. 골드만의 트레이더들은 정확히 그런 종류의 테스트였고, 은행의 생산성과 리스크 검토 후 도구들은 엔지니어들에게 돌아갔습니다.
Anthropic 자체의 수치는 훨씬 더 건강해 보입니다. 해당사의 IPO 신청서는 수익 연간화 추정치(run-rate)가 10월 한 달 동안만 100억 달러 증가했음을 보여줍니다.
제 해석은 다음과 같습니다: 가장 큰 기업 거래들은 여전히 체결되고 있는 반면, Ramp가 추적하는 일상적 지출은 정체되었습니다. 비엔지니어들에게로 확산되는 것은, 한 자리씩, 그 속도가 수년간 유지되는 방식입니다. 골드만은 대형 고객이 그 자리들을 얼마나 빨리 회수할 수 있는지 방금 보여줬습니다.
Microsoft는 정체를 감당할 수 있습니다
Microsoft는 두 가지 추세 모두와 연결되어 있습니다. GitHub 도구들은 골드만의 축소 조치 절반을 차지했습니다. Anthropic은 2025년 11월에 Azure 컴퓨팅을 300억 달러 구매하기로 합의했으며, Microsoft는 6월 분기에 Anthropic 지분에 대해 32억 달러의 이익을 기록했습니다.
그럼에도 불구하고, 애널리스트들은 Microsoft의 수익 성장이 2026 회계연도의 18%에서 가속될 것으로 예상합니다:
이는 2027 회계연도(내년 6월 종료)에 3,960억 달러, 그 다음 해에는 4,770억 달러로, 각각 약 19%와 20%의 성장률을 의미합니다. Azure를 포함하는 Intelligent Cloud 부문은 2026 회계연도 501억 달러 수익 증가분 중 315억 달러를 공급했습니다. 그리고 애널리스트들의 2027 회계연도 주당 수익 추정치는 10월 말의 19.76달러에서 20.01달러로 상승했습니다.
Microsoft에 대한 미해결 질문은 Microsoft 365 Copilot으로, 이는 골드만이 방금 도구를 회수한 바로 그 비엔지니어들에게 AI 자리를 판매합니다. 이는 2026년 6월 기준 3,000만 유료 자리를 돌파했으며, 2025년 말 기준 4억 5천만 개 이상의 유료 Microsoft 365 상용 자리와 비교됩니다.
지금까지 마진은 유지되었습니다
Microsoft의 영업이익률은 AI 구축 과정 동안 계속 상승했습니다:
그 구축 비용은 여전히 따라잡고 있습니다. 감가상각비 및 무형자산상각비는 2025 회계연도의 294억 달러에서 2026 회계연도 385억 달러로 증가했으며, 애널리스트들은 올해 회계연도에 548억 달러를 예상합니다. 경영진은 2027 회계연도의 영업이익률이 1포인트 미만 하락할 것으로 예상(guidance)하고 있습니다. 자리당 AI 수익이 둔화되는 동안 감가상각비가 그렇게 빠르게 증가한다면, Microsoft는 그 예상 범위 내에 머무르기가 더 어려워질 것입니다.
제가 보기에, 골드만의 축소 조치는 Microsoft보다 Anthropic의 IPO에 대한 더 큰 경고입니다. Microsoft의 성장은 Azure에 기대고 있으며, Anthropic의 300억 달러 컴퓨팅 약정은 트레이더들이 자리를 유지하든 말든 Microsoft에 지불됩니다.
물론, 한 은행과 한 달치의 Ramp 데이터만으로는 아직 추세라고 할 수 없습니다. Ramp의 11월 수치와 Microsoft의 1월 말 다음 실적 발표는 엔지니어링 지출이 정말로 한계에 도달했는지 보여줄 것입니다.
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