핵심 요약
- Fortinet 주가는 지난주 12% 하락하며 실적 발표 후 하락세에 추가로 더해졌고, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Zscaler도 함께 하락했습니다.
- 서비스 수익은 3분기에 13%만 성장한 반면 청구액은 29% 성장했으며, 경영진은 대규모 거래의 활성화에 더 오랜 시간이 걸린다고 밝혔습니다.
- 분석가들은 여전히 Fortinet의 정상화 EPS가 올해 3.56달러에서 2028년 4.42달러로 상승할 것으로 예상하며, 주가는 5년 평균 선행 PER보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되고 있습니다.
- 인내심 있는 투자자는 여기서 매수를 시작할 수 있으며, 2월 초 발표될 4분기 실적에서 서비스 수익이 주시해야 할 핵심 지표입니다.
Fortinet (FTNT) 주가는 지난주 12% 하락했습니다. 이는 10월 28일 실적 발표 다음날 아침 주가가 20% 이상 급락하면서 시작된 하락세에 추가된 것입니다.
그리고 이번에는 동행자가 있었습니다. 투자자들은 사이버보안 주식을 집단적으로 매도했으며, Palo Alto Networks (PANW), CrowdStrike (CRWD), Zscaler (ZS) 모두 Fortinet보다 더 크게 하락했습니다.
고객은 구매하지만, 수익 인식이 늦어지고 있다
분기 실적 자체는 강력해 보였습니다. 9월 30일로 종료된 3개월 동안 Fortinet은 다음과 같이 보고했습니다:
- 수익 20% 증가, 20억 8천만 달러
- 제품 수익 37% 증가, 7억 6천5백만 달러
- 청구액 29% 증가, 23억 4천만 달러
- 서비스 수익 13% 증가, 13억 1천만 달러
경영진은 또한 연간 수익 가이던스를 81억 2천5백만 달러에서 82억 1천5백만 달러로 상향 조정했습니다. 자사주 매입에 12억 달러를 추가하여 총 20억 달러가 승인되었습니다. 하지만 서비스 수익은 투자자들이 프리미엄을 지불하는 반복적 부분인데, 청구액보다 훨씬 느리게 성장했습니다.
CFO Christiane Ohlgart는 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 이 지연은 서비스가 점진적으로 활성화되는 대규모 기업 거래에서 비롯된다고 말했습니다. 그녀는 서비스 청구액과 이연 수익을 고객들이 여전히 서비스를 구매하고 있다는 증거로 지목했습니다. 이는 "인식되는 시점이 조금 지연될 뿐"이라고 했습니다.
위험은 서비스 성장이 정점에 도달했을 수 있다는 점입니다. Wells Fargo는 매도 등급을 유지하고 목표가를 160달러에서 115달러로 낮췄으며, 이는 주가 하락이 시작되기 직전이었습니다.
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Palo Alto, CrowdStrike, Zscaler도 그 대가를 치르고 있다
Fortinet의 실적 보고서는 전체 그룹에 영향을 미쳤으며, 이번 주에 다시 매도 물량이 늘어났습니다. Zscaler는 17% 하락했고, Palo Alto와 CrowdStrike는 각각 14% 하락했으며, 이는 나스닥 100지수가 5.5% 하락한 것과 대비됩니다. CrowdStrike는 Deutsche Bank가 11월 2일 300달러 목표가로 매수로 상향 조정한 후에도 하락했습니다.
지출이 문제로 보이지는 않습니다. Wedbush 애널리스트 Dan Ives는 RiskReversal Pod에서 "사이버보안에 대한 IT 예산이 향후 2, 3년 동안 잠재적으로 두 배로 늘어날 수 있다"고 말했습니다. 세 회사 모두 다가오는 주에 10월 분기 실적을 발표할 예정입니다. 이들의 구독 성장은 Fortinet의 서비스 문제가 자체적인 것인지 아니면 더 큰 문제의 징후인지를 보여줄 것입니다.
이익은 여전히 상승세를 보일 전망
분석가들은 Fortinet의 정상화 EPS가 올해 3.56달러로 상승할 것으로 예상하며, 이는 경영진의 가이던스인 3.54달러에서 3.58달러 범위 내에 있습니다. 그들은 2027년 3.90달러, 2028년 4.42달러에 이를 것으로 보고 있습니다:
그리고 이번 분기 실적이나 가이던스에서 이러한 수치를 낮출 만한 요소는 보이지 않습니다.
하지만 투자자들은 그 이익에 대해 훨씬 적은 대가를 지불하고 있습니다. Fortinet은 11월 5일 종가 기준 선행 PER 33배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 43배보다 훨씬 낮은 수준이며, 금요일의 하락으로 조금 더 낮아졌습니다:
(올해 주가가 크게 오르기 전인 2월에는 25배로 훨씬 더 저렴했습니다.)
매수 시작할 시점
분석가들은 주가와 함께 목표가를 낮췄지만, 평균 목표가는 여전히 주가보다 훨씬 높게 위치해 있습니다. 11월 3일 기준 컨센서스 목표가는 146달러였으며, 이는 실적 발표 직전 169달러에서 하락한 것이며 금요일 종가보다 약 22% 높은 수준입니다:
Daiwa는 11월 3일 주식을 150달러 목표가로 아웃퍼폼으로 상향 조정했지만, 매도는 계속되었습니다. 주가가 현재 52주 최고치보다 40% 낮은 상황에서, 시장이 과잉 반응했다고 생각합니다. 인내심 있는 투자자는 여기서 포지션을 시작하고 서비스 수익이 들어오면서 추가할 수 있습니다.
경영진은 11월 12일 BMO 기술 컨퍼런스에서 발표할 예정입니다. 하지만 진정한 시험은 2월 초 발표될 4분기 실적 보고서이며, 이는 27억 7천5백만 달러에서 29억 2천5백만 달러의 청구액 가이던스와 비교될 것입니다. 만약 그때까지 서비스 성장이 회복되지 않는다면, 단순한 타이밍 문제라고 믿기 훨씬 어려워질 것입니다.
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