핵심 요약
- 미국이 중국 기업의 해외 AI 칩 임대를 차단하는 규칙을 마무리 중이라고 보도됐습니다.
- 오라클이 엔비디아보다 더 많은 위험에 노출돼 있는데, 그들이 임대하는 용량에 대해 오라클이 비용을 지불하기 때문입니다.
- 보고된 금액은 작지만, 오라클의 자유 현금 흐름은 적자 폭이 매우 큽니다.
미국이 중국 외부 데이터센터에서 중국 기업이 미국산 AI 칩을 임대하는 것을 막을 준비를 하고 있습니다. 투자자들은 알리바바를 매도했고, 주목은 이미 메가스피드 스캔들에 깊이 빠져 있는 엔비디아(NVDA)에 집중됐습니다. 저는 오라클(ORCL)이 더 걱정할 부분이 있다고 주장합니다.
인포메이션은 11월 11일 늦게 상무부가 규칙을 마무리 중이라고 보도했습니다.
11월 12일 방영된 Odd Lots 에피소드에서 블룸버그 뉴스의 기술 및 지정학 리포터인 매켄지 호킨스는 두 번째 회사를 언급했습니다:
"원격 접근이 제한된다면 이는 엔비디아에게 악몽 같은 시나리오입니다. 또한 오라클과 같은 하이퍼스케일러들에게도 악몽 같은 시나리오인데, 오라클은 중국 수요처를 사업의 상당 부분으로 삼고 있기 때문입니다."
워싱턴은 이미 오라클 거래 한 건을 막았습니다
파이낸셜 타임스는 11월 4일, 미국 당국이 우려를 제기한 후 오라클이 동남아시아 데이터센터에서 텐센트에게 최대 10만 개의 고급 AI 칩을 제공하는 약 70억 달러 규모의 5년 계약을 취소했다고 보도했습니다. 호킨스가 지적했듯이, 이 거래는 합법적이었습니다. 그럼에도 불구하고 행정부가 개입했습니다.
보도에 따르면 이 규칙은 말레이시아를 포함한 7개국을 포함할 예정인데, 파이낸셜 타임스에 따르면 오라클이 바이트댄스를 위해 말레이시아에 여러 데이터센터를 운영하고 있습니다. 중국에서의 원격 접근을 차단한다면, 미국이 운영하는 현지 데이터센터는 허가 없이도 칩을 계속 추가할 수 있을 것입니다.
현재까지 위험에 처한 금액은 작아 보입니다
텐센트 거래는 연간 약 14억 달러에 달하며, 전체 거래는 8월 31일 기준 오라클의 6,640억 달러 규모 미수행 의무 중 약 1%에 해당합니다. 보도에 따르면 OpenAI가 미수행 의무의 약 절반을 차지합니다. 보고된 텐센트 계약은 오라클의 전체 미수행 의무 대비 작았지만, 이용 가능한 수치는 중국 고객에 대한 전반적 노출 규모를 확인시켜 주지 않습니다.
텐센트 계약 취소 후 이용 가능한 컨센서스는 여전히 오라클의 매출이 2026 회계연도 674억 달러에서 2029 회계연도 1,840억 달러로 거의 3배 가까이 증가할 것으로 예측하고 있습니다:
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오라클이 비용을 부담하는 쪽입니다
엔비디아는 오라클의 말레이시아 데이터센터에 칩을 판매했습니다. 바이트댄스가 떠나야 한다면, 오라클은 그 용량을 채워야 합니다. 이는 오라클의 자유 현금 흐름이 2024 회계연도 118억 달러에서 2026 회계연도 마이너스 237억 달러로 전환됐기 때문에 중요합니다:
리스 포함 총 부채는 2022 회계연도 759억 달러에서 2026 회계연도 1,670억 달러로 증가했습니다:
S&P는 오라클을 BBB-로 평가하며, 이는 정크 등급보다 한 단계 위입니다. 블룸버그는 또한 마이크로소프트가 2023년 오라클로부터 구형 엔비디아 칩을 임대하는 거래를 축소 중이라고 보도했습니다.
오라클에게 좋지 않은 시기에 찾아온 작은 타격
원격 접근 규칙 하나로 오라클의 투자 논리가 무너지지는 않습니다. 지난 분기 GPU 가동률은 97.9%였고, 갱신 대상이 된 GPU는 20% 프리미엄에 계약됐기 때문에, 오라클은 바이트댄스가 포기하는 용량에 대해 새로운 임차인을 찾을 수 있을 것입니다. CFO 힐러리 맥슨은 또한 2028 회계연도 후반에 자유 현금 흐름이 플러스로 전환되고, 2029 회계연도에는 300억 달러 이상에 달할 경로를 제시했습니다.
그럼에도 불구하고, 오라클이 대체해야 하는 모든 임차인은 시간 비용을 수반하며, 자유 현금 흐름이 이렇게 마이너스인 상황에서 시간은 부족합니다. 오라클은 엔비디아보다 이 규칙으로 인해 잠 못 드는 이유가 더 많습니다. 비록 지금까지 보고된 금액만 보면 작을지라도 말입니다. 12월 중순 발표가 중국 사업이 아직 얼마나 남아 있는지 확인할 다음 기회가 될 것입니다.
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