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주요 요점
- CVS 헬스 주가는 2028년 상반기까지 두 개의 상장 기업으로 분할한다고 발표한 후 오늘 12% 하락했습니다.
- 이러한 하락은 3분기 실적이 컨센서스를 상회했고, 2027년 첫 전망치로 조정 주당순이익(EPS)이 최소 $8.65에 달할 것이라고 밝혔음에도 불구하고 발생했습니다.
- 새로운 CVS 헬스와 가장 유사한 Cigna는 선행 주가수익비율(P/E) 9.3배로 거래되는 반면, UnitedHealth는 약 18배입니다.
- 분할 자체만으로는 큰 가치를 창출하지 못하므로, CVS에 대한 투자 논리는 여전히 Aetna의 마진 회복에 달려 있습니다.
CVS 헬스 (CVS) 주가는 2028년 상반기까지 Aetna, Caremark 및 의료 서비스 사업을 약 9,000개의 CVS 약국 매장과 분리하여 두 개의 기업으로 나눌 것이라고 확인한 후 오늘 12% 급락했습니다.
데이비드 조이너 CEO는 "우리는 기본적으로 제가 믿기에 훌륭한 한 회사를 두 개로 만드는 것입니다"라고 말했습니다. 파이낸셜 타임스가 화요일 처음으로 이 계획을 보도했습니다.
더 큰 부분은 Express Scripts와 보험사를 결합하고 매장이 없는 Cigna (CI)와, 보험사와 Optum을 한 지붕 아래 유지하는 UnitedHealth 그룹 (UNH)과 비교하여 평가될 것입니다.
분기 실적은 괜찮았다
3분기 실적은 몇 분 전에 발표되었으며, 컨센서스를 상회했습니다: 분석가 예상치 $1.65 대비 조정 주당순이익(EPS) $2.09를 기록했습니다. 경영진은 2026년 전망치를 최소 $8.20으로 상향 조정했으며, 2027년 첫 전망치로 최소 $8.65를 제시했습니다.
보고서 발표 전까지 분석가들은 두 연도 모두에 대해 더 낮은 수치를 예상했습니다:
대부분의 증가는 보험 부문에서 비롯되었으며, 해당 부문의 조정 영업이익은 거의 세 배 증가한 9억 1200만 달러를 기록했습니다.
보상은 아직 멀었다
이번 분할은 2007년 Caremark 합병과 2018년 690억 달러 규모의 Aetna 인수를 되돌리는 것이며, 2028년 상반기까지 완료되지 않을 것입니다. 경영진은 비용이 이미 가이던스에 반영되어 있으며, 시너지 손실은 관리 가능하다고 말했습니다.
그러나 CVS는 시작부터 비싸지 않았습니다. 화요일 종가 기준으로 선행 주가수익비율(P/E) 11배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 10배에 가깝고 7월 최고치 15배보다 훨씬 낮습니다:
오늘 가격 기준으로는 10배에 더 가깝습니다.
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Cigna의 배수가 장애물이다
Express Scripts가 Caremark와 정면으로 경쟁하는 Cigna는 선행 주가수익비율(P/E)이 9.3배에 불과합니다. 2분기에는 고객 계약 갱신으로 인해 의약품 혜택 사업의 조정 세전 이익이 27% 감소했습니다. Cigna는 이번 주 실적을 발표할 예정이며, 만약 그 마진이 계속 축소되고 있다면 투자자들이 새로운 CVS 헬스에 더 높은 가격을 지불할 것이라고 보기 어렵습니다.
UnitedHealth는 약 18배에 거래됩니다. 그러나 3분기 의료비가 보험료의 88.4%를 차지한 반면, CVS의 보험 부문에서는 91.3%를 차지했습니다. 새로운 CVS 헬스가 2028년까지 그 격차를 좁힐 수 있을까요?
이것이 CVS의 위치를 보여준다
솔직히 말해, 분할 자체만으로는 큰 가치를 창출하지 못합니다. CVS를 보유해야 할 이유는 여전히 Aetna의 마진 회복에 있으며, 그것은 계획보다 빠르게 진행되고 있습니다.
물론, SEC 등록 서류는 각 회사가 얼마를 벌고 부채가 얼마인지 보여줄 것입니다. 그때까지 투자자들은 아직 볼 수 없는 두 회사에 가격을 매기고 있습니다.
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