주요 요점
- 크레도는 10월 21일 6.3% 상승해 $182에 거래됐으나, 여전히 52주 최고가 $309 대비 41% 하락한 수준이다.
- 회계연도 1분기 매출은 114.7% 증가한 4억 7,900만 달러를 기록했으며, 2분기 가이던스는 5억 2,500만 달러에서 5억 3,500만 달러를 제시했다.
- 경영진은 9월 중순 이후 약 5,000만 달러 상당의 주식을 매도했으며, 이 중 COO는 2,060만 달러를 매도했다.
- 12월 초 발표될 회계연도 2분기 실적에서 광학 및 메모리 제품의 매출 발생 시점이 구체화될지 여부가 주목된다.
크레도 테크놀로지 (CRDO)는 성장주가 가장 싫어하는 상황을 두 달 동안 경험했다: 실적은 계속 상승하는데 주가는 하락하는 것이다.
그러다 10월 21일이 찾아왔다. AI 하드웨어 부문의 광범위한 반등에 힘입어 주가는 6.3% 뛰어 $182에 거래됐다. 이번 반등 이후에도 주가는 52주 최고가 $309 대비 41% 낮은 수준에 머물러 있다.
기본적 요소는 한 번도 흔들리지 않았으며, 최근 분기는 3자릿수 성장이 7분기 연속 이어지는 기록을 세웠다. 그런데도 회사 경영진들은 가장 꾸준한 매도자 중 하나였다.
이러한 기록적인 실적, 새로운 제품 도전, 그리고 내부자 매도가 뒤섞인 상황은 크레도를 AI 연결성 부문에서 가장 이상한 구도 중 하나로 만든다.
7분기 연속 3자릿수 성장
회계연도 1분기 매출은 전분기 대비 9.6%, 전년 동기 대비 114.7% 증가한 4억 7,900만 달러에 달했다. 비-GAAP 기준 주당순이익(EPS) $1.20은 $1.17의 컨센서스 추정치를 상회했으며, 비-GAAP 기준 순이익은 140% 증가한 2억 3,630만 달러를 기록했다.
가이던스도 빠른 속도를 유지했다:
- 2분기 매출 5억 2,500만 달러 ~ 5억 3,500만 달러 (중간값 기준 전분기 대비 약 11% 성장).
- 비-GAAP 기준 총이익률 67% ~ 69%.
- 현금 및 단기 투자 7억 6,400만 달러, 순 부채 없음.
분기별 상승세는 거침없이 이어지고 있다...
매출은 1년 만에 두 배 이상 증가했다. 그럼에도 불구하고, 기대치가 이미 매우 높았기 때문에 실적 발표 후 주가는 9% 하락했다.
케이블에서 광학, 그리고 메모리로
크레도는 액티브 전기 케이블로 명성을 쌓았으며, 현재 두 개의 새로운 시장으로 동시에 진출하고 있다.
첫 번째는 광학이다. 크레도는 5월에 7억 5,000만 달러 현금과 약 92만 주를 지급하며 더스트포토닉스(DustPhotonics) 인수를 완료했다. 이를 통해 실리콘 포토닉스를 내재화하고 800G, 1.6T, 3.2T 광학 로드맵을 지원하게 됐다.
두 번째는 메모리다. 어드밴스드 마이크로 디바이시스 (AMD)와 함께, 크레도는 AMD의 Versal AI Edge Gen 2 칩에서 OmniConnect Weaver를 위한 작동 에뮬레이션 플랫폼을 구축했다. 이 데모는 실리콘 인터포저 없이 표준 유기 패키징 위에 크레도 링크를 통해 테라바이트급 LPDDR 메모리 접근이 가능함을 보여줬다.
제품 믹스가 변화함에 따라 이익률이 주목할 변수다.
크레도의 67.1%의 후행 총이익률은 37.5%의 코히런트 (COHR)와 44.2%의 루멘텀 (LITE)을 훨씬 능가한다. 광학 매출이 성장하는 동안 60%대 후반의 높은 이익률을 유지하는 것은 강력한 신호가 될 것이다. 왜냐하면 이 광학 동종 업체들은 훨씬 낮은 이익률을 보이기 때문이다.
그러나 Weaver는 아직 초기 단계다. 크레도는 상업화 일정을 제시하지 않았기 때문에, 단기 매출보다는 옵션 가치를 더한다.
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내부자들은 계속 현금화 중
크레도의 경영진들은 활발한 매도자였다. 9월 중순 이후, COO는 2,060만 달러를 매도했고, CTO는 5건의 신고서를 통해 약 2,060만 달러를 처분했으며, CEO는 약 540만 달러를 매도했다. CFO와 최고 법무 책임자를 포함하면 총액은 약 5,000만 달러에 달한다.
이러한 매도가 사전에 계획된 거래 계획에 따른 것인지는 알 수 없으므로, 단일 신고서만으로는 많은 것을 증명하지 못한다. 그럼에도 불구하고 이 패턴은 주목할 만하다.
그렇다면 현재 매수자들은 무엇에 대해 지불하고 있는 걸까?
선행 EV/EBITDA 21.4배로, 크레도는 루멘텀의 26.7배보다 낮게 거래된다. 애널리스트 평균 목표가 $279는 현재 가격보다 약 53% 높은 수준이다.
내 의견: 크레도의 핵심 사업은 훌륭해 보이며, 메모리 작업은 케이블을 훨씬 넘어서는 시장을 열 수 있다. 그러나 하이퍼스케일러 집중도는 주문 변동이 있을 경우 피해를 입힐 수 있으며, 새로운 도전들은 여전히 실적 보고서에 나타나야 한다. 하락세는 가치 평가를 변호하기 쉽게 만들지만, 내부자 매도는 먼저 증거를 보고 싶게 만든다.
12월 초 발표될 것으로 예상되는 회계연도 2분기 실적이 검문소 역할을 할 것이다. 매출이 약 5억 3,000만 달러 근처에 도달하는지, 그리고 경영진이 광학 및 Weaver 매출에 대한 시기를 제시하는지 주목하라.
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