핵심 요약
- 코히런트 주가는 3개월 동안 25.1% 하락했으며, 2026 회계연도 $7.12B의 역대 최고 매출에도 불구하고 사상 최고치 $440 대비 46% 낮은 수준에 머물러 있습니다.
- 데이터센터 & 커뮤니케이션 부문 매출은 4분기에 58.6% 증가한 $1.62B를 기록하며 전체 매출의 79%를 차지했습니다.
- 코히런트가 생산 능력 확충에 자금을 쏟아붓고 있어 자유현금흐름은 여전히 마이너스이며, 주가는 선행 주가수익비율(PER) 25.3배에 거래되고 있습니다.
- 11월 4일 발표될 실적은 1분기 매출이 예상 범위인 $2.2B~$2.4B에 들어오고 마진이 유지되는지 보여줄 것입니다.
코히런트 (COHR)는 방금 역사상 최고의 한 해를 마쳤습니다. 주가는 마치 최악의 한 해를 보낸 것처럼 움직이고 있습니다.
주가는 10월 21일 $238에 마감했는데, 이는 당일 2.5% 상승했지만 3개월 동안 25.1% 하락한 수치입니다. 이로 인해 주가는 52주 최고치 $440 대비 46% 낮은 수준에 머물게 되었습니다.
기업 실적 이야기는 거의 변하지 않았습니다. 매출은 2026 회계연도에 22.5% 증가한 $7.12B를 기록했으며, AI 데이터센터 수요가 성장의 거의 전부를 이끌었습니다.
그렇다면 무엇이 변했을까요? 주로 AI 하드웨어에 대한 분위기가 변했습니다. 광학 부문 종목들은 10월 중순 AI 수익성에 대한 우려로 매도되었으며, 골드만삭스 (GS) 전략가들은 모멘텀 트레이드가 끝났다고 주장했습니다.
코히런트는 11월 4일에 2027 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정이며, 이번 실적 발표는 이제 많은 무게를 지니게 되었습니다.
데이터센터 엔진은 계속 가속화됐다
4분기 매출은 전년 동기 대비 34%, 프로포마 기준으로는 42% 증가한 $2.05B에 달했습니다. 비-GAAP 주당순이익(EPS)은 컨센서스 $1.61을 상회하는 $1.74를 기록했습니다.
부문별 구성이 진짜 이야기를 말해줍니다:
- 데이터센터 & 커뮤니케이션 부문 매출은 58.6% 증가한 $1.62B를 기록하며 전체 매출의 79%를 차지했습니다.
- 데이터센터 매출만 따지면 전년 동기 대비 66%, 전분기 대비 24% 증가했습니다.
- 비-GAAP 매출총이익률은 40.2%로 올라 전년 동기 대비 215bp 상승했습니다.
성장이 얼마나 한쪽으로 치우쳤는지 보여주는 그래프입니다...
산업용 부문은 더 이상 투자 논리에 거의 영향을 미치지 않습니다. 코히런트는 이제 레이저 사업이 딸려 있는 AI 광학 회사가 되었습니다.
짐 앤더슨 CEO는 4분기 실적 발표에서 코히런트가 2027 회계연도를 "탁월한 고객 수요, 확장되는 생산 능력, 그리고 다수의 새로운 성장 플랫폼이 본격화되기 시작하는" 상태로 맞이한다고 말했습니다.
엔비디아와 포톤링크가 남은 현금 기간을 넓혀준다
두 가지 발전이 애널리스트들이 여전히 성장 여력이 있다고 보는 이유를 설명해줍니다.
첫째, 엔비디아 (NVDA)가 3월에 수십억 달러 규모의 구매 약정과 $2B의 지분 투자를 포함하는 다년간의 비독점 계약을 체결했습니다. 엔비디아는 같은 날 루멘텀 (LITE)과도 유사한 파트너십을 발표했기 때문에, 코히런트가 이 사업에 대한 독점적 권리를 보유하고 있지는 않습니다.
둘째, 새로운 포톤링크 플랫폼은 코히런트의 레이저, 실리콘 포토닉스, 광섬유 및 검출기를 하나의 제품으로 패키징합니다. 경영진은 10개 이상의 코-패키지 광학(CPO) 협업, 10개 이상의 근접 패키지 협업, 그리고 5개 이상의 칩-투-칩 프로젝트를 확보했다고 밝혔습니다. 포톤링크 매출이 2026년 4분기(역년 기준)부터 본격화되기 시작할 것으로 예상하고 있습니다.
시장의 추정치는 이미 그 중 상당 부분이 실현될 것이라고 가정하고 있습니다.
컨센서스는 향후 2년간 43.6%의 연평균 복합 성장률(CAGR)을 암시합니다. 이는 빠른 속도이지만, 루멘텀의 82.4%에는 미치지 못하며, 이는 부분적으로 루멘텀이 더 높은 배수를 받는 이유를 설명합니다.
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성장은 구축하는 데 비용이 많이 든다
코히런트는 수요를 충족시키기 위해 막대한 지출을 하고 있으며, 현금흐름이 이를 보여줍니다. 주가의 시가총액 대 선행 자유현금흐름 비율은 마이너스이므로, 애널리스트들은 현금 소모가 또 한 해 지속될 것으로 예상합니다.
추세를 살펴보겠습니다:
고객이 줄을 서 있을 때 생산 능력에 지출하는 것은 합리적입니다. 그러나 이로 인해 코히런트는 $1.56B의 순부채를 지고 있으며, 수요에 약간의 문제가 생길 여유가 거의 없습니다.
주가 하락 이후 평가는 더 합리적으로 보입니다. 선행 주가수익비율(PER) 25.3배로 거래되는 코히런트는 루멘텀의 39.1배보다 훨씬 낮으며, 애널리스트들의 평균 목표가 $395는 현재 가격보다 약 66% 높은 수준입니다.
그러나 내부자들은 매도자였습니다. 최고기술책임자(CTO)는 9월 초에 $3.6M 상당의 주식을 처분했으며, 한 이사도 같은 주에 약 $590,000 상당을 매도했습니다.
제 생각: 이번 매물은 많은 거품을 빼냈으며, 핵심 데이터센터 사업은 그 어느 때보다 빠르게 성장하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 코히런트는 AI 광학 부문에서 낮은 마진을 기록하며 현금을 소모하는 기업이므로, 재평가를 받기 위해서는 깔끔한 실행이 필요합니다. 매출총이익률이 1분기 예상 범위인 39.5%~41.5%의 상단을 향해 계속 상승한다는 증거가 필요합니다.
11월 4일이 다음 체크포인트입니다. 1분기 매출이 $2.2B~$2.4B 범위에 들어오는지, 포톤링크 매출에 대한 초기 논평이 있는지, 그리고 1.6T 트랜시버 물량에 대한 업데이트를 지켜보세요.
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