핵심 요약
- CoreWeave의 3분기 매출은 13억 7천만 달러에서 36억 6천만 달러로 증가했으며, CEO는 "계획보다 빠르게" 용량을 공급하고 있다고 밝혔습니다.
- Galaxy Digital은 허가받은 Helios 캠퍼스의 전체 800MW 전력을 CoreWeave에 15년 조건으로 임대했으며, 이로 인해 연간 평균 10억 달러 이상의 수익이 발생할 것으로 예상됩니다.
- CoreWeave는 향후 3개월 동안 약 90억 달러의 고객 선불금과 보증금을 예상하고 있습니다. 한 달 전 채권 수익률은 약 15%에 가까웠으며, 이 현금은 그 가격 배후의 자금 조달 우려를 직접 해소합니다.
- Helios의 133MW만이 공급되었으므로, Galaxy의 임대료 대부분은 여전히 2단계 건설에 달려 있으며, 첫 데이터 홀은 2027년 2분기에 가동될 예정입니다.
CoreWeave (CRWV)는 화요일 밤 실적을 발표할 때 많은 것을 증명해야 했습니다. 3분기 매출은 13억 7천만 달러에서 36억 6천만 달러로 증가했으며, 미수주잔고는 약 1,325억 달러에 달했습니다.
CoreWeave 자체를 제외하면, 이에 더 많은 것을 걸고 있는 회사는 거의 없습니다. Galaxy Digital (GLXY)이 그 중 하나입니다. 서부 텍사스에 있는 Galaxy의 Helios 캠퍼스에서 허가받은 전체 800MW 전력은 15년 조건으로 CoreWeave에 임대되었습니다. Galaxy는 이 임대 계약으로 인해 연간 평균 10억 달러 이상의 수익이 발생할 것으로 예상하며, 오늘 주가는 5% 상승했습니다.
CoreWeave의 3분기 실적 발표에서 Michael Intrator CEO는 분기를 다음과 같이 요약했습니다:
"우리는 계획보다 빠르게 용량을 공급하고 있으며, 그 용량의 가치는 원래 함대가 프리미엄을 받고 재계약함에 따라 증가하고 있습니다."
단일 임차인을 둔 임대인에게는 이만큼 좋은 상황이 없습니다.
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임차인의 자금 조달 우려가 완화되다
한 달 전, 우려는 CoreWeave의 부채에 관한 것이었습니다. 10월 14일, 2032년 만기 CoreWeave의 9.625% 채권은 액면가의 80센트 아래로 떨어졌으며, 수익률은 약 15%에 가까웠습니다. 채권이 그렇게 거래되는 임차인은 15년 임대 계약에 있어 실질적인 위험 요소입니다.
Intrator는 그 우려에 직접적으로 대응했습니다. 그는 CoreWeave가 올해 계약의 70%에 대해 선불금을 징수했으며, 일부 고객은 계약 가치 전액을 선불했다고 말했습니다. 그는 또한 현재 선불금이 무담보 채권보다 더 나은 조건이라고 말했습니다. 그리고 그는 숫자를 제시했습니다:
"향후 3개월 동안만, 우리는 체결된 고객 계약으로부터 약 90억 달러의 선불금과 보증금을 징수할 것입니다."
이는 CoreWeave가 지출하는 금액에 비해 실질적인 돈입니다. 자본 지출은 3분기에 94억 4천만 달러에 달했으며, 이는 1년 전 23억 9천만 달러의 약 4배에 해당합니다.
따라서 선불금만으로도 그 지출의 약 1분기를 충당합니다. Intrator는 선불금, 계약 현금 흐름 및 공급업체 금융이 2027년까지 CoreWeave의 자본 필요 대부분을 충당할 것으로 예상하며, 지주회사 차원에서 조달하는 금액은 제한적일 것이라고 말했습니다. 그러나 부채는 여전히 무겁습니다. 8억 4,600만 달러의 이자 비용은 분기 조정 영업이익 3억 7,900만 달러의 두 배 이상이었습니다.
Helios는 이미 수익을 창출하고 있다
Galaxy의 수익은 비트코인과 함께 변동하며, Helios는 안정적인 부분입니다. 1단계의 133MW는 2분기 말까지 CoreWeave에 완전히 공급되었으므로, 3분기는 임대료가 처음으로 완전히 발생한 분기였습니다. Galaxy의 데이터센터 부문은 조정 매출 총이익 7,900만 달러를 기록했으며, 이는 2분기 2,000만 달러에서 증가한 수치입니다. 이는 1단계만으로도 연간 3억 달러 이상의 수익을 창출할 페이스입니다.
CoreWeave는 또한 용량을 기다리는 구매자가 있다고 말합니다. "우리는 2027년까지 대부분 매진 상태입니다."라고 Intrator는 발표에서 말했습니다. 15년 동안 Galaxy의 임대 계약은 총 150억 달러 이상에 달합니다. 이는 Applied Digital의 CoreWeave에 걸린 약 110억 달러보다 더 큰 단일 임차인에 대한 베팅입니다.
애널리스트들은 Galaxy의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2027년 0.10달러에서 2028년 1.05달러로 상승할 것으로 예상하며, 이는 2단계의 데이터 홀이 가동되기 시작한 첫 번째 완전한 연도입니다:
(2028년을 추정하는 애널리스트는 5명뿐이며, 2027년은 13명이므로, 이 수치는 차트상 가장 적은 추정치에 기반합니다.)
임대료 대부분은 여전히 건설 프로젝트다
Galaxy가 공급한 133MW는 CoreWeave가 Helios의 첫 세 단계에 걸쳐 약속한 526MW의 핵심 IT 부하의 약 4분의 1에 불과합니다. 이 세 단계는 허가받은 800MW 전력을 모두 사용합니다. 2단계는 완전히 자금 조달되었으며 건설 중에 있으며, 데이터 홀 공급은 2027년 2분기에 시작될 예정입니다. 이는 연간 10억 달러 이상의 대부분이 여전히 몇 년 후의 일이며, 이를 확보하는 것은 Galaxy 자체의 건설에 달려 있음을 의미합니다.
이 건설은 Galaxy의 지출에 반영됩니다:
Galaxy는 3분기에 4억 8,700만 달러를 지출했으며, 이는 지난 7분기 중 두 번째로 큰 규모였고, 지난 4분기 동안 약 17억 8천만 달러를 지출했습니다.
Galaxy의 임대료는 한 달 전보다 안전해 보인다
CoreWeave의 분기 실적은 Galaxy의 가장 무서운 질문, 즉 유일한 임차인이 지불할 수 있는지에 대한 답을 제시합니다. 약 90억 달러의 고객 현금이 향후 3개월 동안 지급될 예정이며, 용량은 계획보다 빠르게 도착하고 있습니다. 제 생각에 CoreWeave가 Helios 비용을 지불하지 못할 위험은 채권 가격이 15%에 가까웠을 때보다 지금이 더 작아졌습니다. 남은 것은 Galaxy가 통제하는 위험, 즉 2단계 건설을 완료하는 것입니다. 임차인의 가장 큰 우려가 이렇게 많이 완화된 상황에서, 건설이 일정에 맞춰 진행되는 한 5% 상승은 저에게는 적절해 보입니다.
물론, 단일 임차인은 여전히 단일 임차인이며, CoreWeave는 여전히 건설을 위해 막대한 차입을 합니다. 다음 이정표는 2027년 2분기의 2단계 첫 데이터 홀입니다. Galaxy의 향후 몇 차례 실적 보고서에 나올 건설 업데이트는 그 날짜가 지켜지는지 보여줄 것입니다.
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