핵심 요약
- CoreWeave는 11월 10일 장 마감 후 실적을 발표하며, 2032년 만기 9.625% 채권의 현재 수익률은 16%를 넘어섰습니다.
- 대부분의 차입금은 GPU와 계약을 담보로 한 것으로, 비용은 훨씬 저렴하지만, 2027년까지 이자 비용이 영업이익을 초과할 것으로 예상됩니다.
- IREN은 고객 선불금으로 성장을 자금 조달하고 있으며, Applied Digital은 CoreWeave를 위해 시설을 건설하기 위해 7% 금리로 자금을 조달했습니다.
CoreWeave (CRWV)는 11월 10일 화요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 채권 시장이 회사를 외면한 이후 자금 조달에 대해 논의할 첫 기회를 맞이합니다. 경쟁사 IREN (IREN)은 이미 비싼 부채를 피할 수 있는 한 가지 방법을 보여준 반면, 임대업체 Applied Digital (APLD)과 지난해 최대 고객사 Microsoft (MSFT)는 CoreWeave의 발표에 많은 것을 걸고 있습니다.
CoreWeave는 4월에 9.75% 쿠폰의 무담보 채권을, 6월에 9.625% 쿠폰의 무담보 채권을 발행했습니다. 11월 6일까지, 이 2032년 만기 채권의 수익률은 16%를 넘어섰습니다.
'빅 쇼트'로 유명한 스티브 아이즈먼은 11월 2일 방영된 'The Real Eisman Playbook' 팟캐스트에서 이 움직임을 9%에서 15%로 올라간 것으로 요약한 후 그의 판결을 내렸습니다: "15% 부채로 데이터 센터를 지을 수는 없습니다."
블룸버그 인텔리전스의 로버트 쉬프만은 11월 4일 'Bloomberg Tech' 팟캐스트에서 이에 반대했습니다: "저는 CoreWeave가 자금을 조달할 수 있다고 생각합니다. 왜냐하면, 다시 말하지만, 이는 수요 문제라기보다는 운전 자본 문제에 더 가깝기 때문입니다."
월가, 여전히 매출 성장 기대
애널리스트들은 매출이 2025년 51.3억 달러에서 올해 129억 달러로 두 배 이상 증가한 후, 2028년에는 437억 달러에 이를 것으로 예상합니다:
채권 매각 물결은 이러한 수치를 바꾸지 않을 것입니다. 더 작은 자본 지출 계획이 영향을 미칠 수 있습니다. 더 큰 위험은 2025년 매출의 약 67%를 차지하는 Microsoft입니다. 블룸버그의 브로디 포드는 Microsoft가 "이 신생 클라우드 기업들보다 자체 인하우스 구축을 우선시하고 있다"고 말했습니다. Microsoft 자체 수요는 괜찮습니다: Azure는 지난 분기에 48% 성장했습니다. CoreWeave의 최대 고객사는 1년 전 71%에서 6월 분기 매출의 36%로 감소했습니다.
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CoreWeave의 이자 비용, 이미 수익을 초과
분기별 자본 지출은 2024년 9월 분기 12.2억 달러에서 2026년 3월 분기 77억 달러로 증가했습니다:
리스 포함 총 부채는 2024년 9월 62.8억 달러에서 2026년 6월 516억 달러로 증가했습니다:
CoreWeave는 3분기 이자 비용을 8억 6천만~9억 4천만 달러로, 조정 영업이익을 2억~2억 6천만 달러로 가이드했습니다. 애널리스트들은 2027년 이자 비용이 53억 달러로 41억 달러의 EBIT를 초과할 것으로 예상합니다.
더 저렴한 자금, 계약과 함께
16%는 무담보 채권의 가격이며, 무담보 채권과 전환사채는 356억 달러 차입금 중 166억 달러에 불과했습니다. 3월에 CoreWeave는 GPU와 고객 계약을 담보로 한 85억 달러 규모의 투자 등급 대출을 마감했으며, 고정 금리 부분은 약 5.9%입니다.
IREN은 더 나아갔습니다: 새로운 5년 계약을 체결한 고객이 GPU 자본 지출의 90%를 선불할 예정이며, 2027 회계연도 남은 150억 달러 자본 지출 중 90억 달러가 충당됩니다. "우리는 모든 시설의 토지, 전력, 데이터 센터를 소유하고 있어 성장을 자금 조달할 수 있는 방법이 더 많습니다."라고 공동 CEO 대니얼 로버츠는 말했습니다. CoreWeave는 공간 대부분을 임대하므로 담보로 제공할 자산이 적어, 새로운 거래에 대한 선불금이 더 중요해집니다. Applied Digital의 15.9억 달러 규모 7% 선순위 담보 채권은 6월에 CoreWeave가 공간을 임대하는 캠퍼스인 Polaris Forge 1에 있는 또 다른 건물 건설 자금을 지원하기 위해 발행되었으며, 이는 매각 물결 이전에 이 담보화된 프로젝트가 얼마나 저렴하게 자금을 조달할 수 있었는지 보여줍니다. 이 채권이 오늘날의 차입 비용을 결정하지는 않습니다.
CoreWeave가 화요일 보여줘야 할 것
- 2026년 350~390억 달러 자본 지출 가이드라인이 유지되며, 자금 조달 출처가 명시됨.
- 이자 비용이 8억 6천만~9억 4천만 달러 가이드라인 내부에 위치함.
- 6월 1,040억 달러 이상의 백로그, 그리고 Microsoft에 대한 어떤 언급.
CoreWeave의 이전 담보 대출은 회사가 무담보 채권 수익률보다 낮은 금리로 계획을 자금 조달할 수 있을 것임을 시사하지만, 화요일 업데이트는 남은 자금 조달과 그 조건을 확립해야 합니다. 이 비용은 주주들에게 돌아갑니다: 2027년까지 영업이익을 초과하는 이자 비용으로 인해 대출자들이 먼저 지급받기 때문입니다. CoreWeave가 또 다른 무담보 채권이 필요하다면, 그 쿠폰 금리는 성장의 진정한 비용이 무엇인지를 빠르게 보여줄 것입니다.
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