핵심 요약
- 에드 지트론에 따르면, CoreWeave의 두 채권 수익률이 현재 17% 이상이다. 하루 전에는 제이슨 렘킨이 CoreWeave의 부채 수익률을 약 15%로 추정했다.
- 대출 기관들은 CoreWeave를 위험 신용(디스트레스 크레딧)처럼 가격을 매기고 있어, 향후 차입 비용이 더 높아질 것이다.
- CoreWeave의 2025년 자유 현금 흐름은 -72.5억 달러였으며, 3분기 이자 비용 가이던스는 조정 영업이익 가이던스의 거의 4배에 달한다.
- 채권 시장의 시각이 더 설득력 있다. 11월 10일 발표되는 3분기 실적이 첫 번째 시험대가 될 것이다.
CoreWeave (CRWV)는 대출 기관 문제를 안고 있다: 그 채권들이 현재 위기에 처한 회사의 부채처럼 거래되고 있다.
11월 5일, 기술 비평가 에드 지트론은 X에 게시했다: "CoreWeave 채권 두 개가 17% 이상에서 거래되고 있으며, 하나는 16.81%다." 그날 더 일찍, 그는 두 개의 채권 수익률이 16% 이상이라고 말한 바 있다.
11월 4일 방송된 20VC 팟캐스트에서, SaaStr 창립자 제이슨 렘킨은 15%라고 말했다: "채권 시장에 불안정성이 있다. CoreWeave 부채는 15%를 지불하고 있다. 그것이 불안정성이다."
확인된 변동은 더 작지만 여전히 급격하다. CoreWeave의 달러 표시 채권 수익률은 11월 2일 약 15%~16%였고, 11월 6일까지 CNBC는 2032년 만기 채권 수익률이 16% 이상이라고 보도했다. 이는 단순한 불안정성 이상이다.
월스트리트는 매출이 실현될 것으로 기대한다
애널리스트들은 CoreWeave의 매출이 2025년부터 2028년까지 8배 이상 성장할 것으로 예상한다:
대출 기관들은 그 성장이 실현되어야만 돈을 돌려받을 수 있다. 하지만 그 전에 성장을 구축해야 하며, 그 과정에 부채가 필요하다.
CoreWeave는 차입금으로 성장한다
TIKR 기준 리스 부채를 포함한 총 부채는 2023년 말 20억 달러에서 2025년 말 298억 달러로 증가했다:
자유 현금 흐름은 2022년부터 2025년까지 매년 더욱 악화되었다:
합의 추정치에 따르면, 올해 자유 현금 흐름은 -288억 달러, 2027년에는 -330억 달러이며, 2030년에도 여전히 마이너스일 것으로 예상된다.
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대출 기관들은 CoreWeave에 두 가지 매우 다른 금리를 부과한다
이자 비용은 이미 사업으로 버는 것보다 더 많다. CoreWeave는 3분기 이자 비용을 8억 6000만 달러에서 9억 4000만 달러로, 조정 영업이익을 2억 달러에서 2억 6000만 달러로 가이드했는데, 중간값 기준으로 거의 4배에 달한다.
CoreWeave는 새로운 자금에 대해 두 가지 가격을 지불한다. 특정 고객 계약으로 담보화된 대출은 더 저렴해졌다: 투자등급 DDTL 4.0 대출은 3월에 6% 미만으로 가격이 책정되었다. 무담보 채권은 더 비싸졌는데, 2025년 7월 발행분은 9.00%, 2026년 4월 발행분은 9.75%, 6월 발행분은 9.625%의 쿠폰을 달고 있다.
이러한 채권들이 현재 16% 이상의 수익률을 보이고 있기 때문에, 새로운 무담보 대출 기관은 9.75%보다는 16%에 훨씬 더 가까운 금리를 요구할 가능성이 높다. 투자등급인 Oracle은 11월 2일 7%에서 8.65%의 쿠폰으로 100억 달러 규모의 채권을 발행했다.
주식 애널리스트들은 더 관대하다. Citi는 11월 4일 목표가를 159달러에서 128달러로 낮추었지만 매수 등급을 유지했다. 하지만 대출 기관들은 주주들보다 먼저 돈을 받는다.
중간선거는 CoreWeave가 이미 보유한 사이트에 도움이 된다
이는 부분적으로 업종 전체의 문제다. 민주당이 11월 3일 의회를 휩쓸었고, 결과가 나온 거의 모든 지역 데이터센터 관련 주민투표안이 프로젝트에 불리하게 결정되었다.
낙관적인 해석: 새로운 데이터센터 건설이 더 어려워지면, 6월 30일 기준 가동 중이던 CoreWeave의 1.5기가와트 용량이 더 희소해지고 가치가 높아질 것이다. 로리 오드리스콜이 같은 20VC 방송에서 말했다: "만약 수요 측면이 유지된다면, 이 모든 것들은 6개월 후면 잊혀질 것이다."
하지만 CoreWeave의 성장은 아직 건설하지 않은 용량에 달려 있다. 8월 11일 기준 계약된 용량은 4.2기가와트였으며, 미국 고객들이 2025년 매출의 93.6%를 차지했다. 더 엄격해지는 지역 규정은 지연 가능성을 높이며, 지난 11월에는 개발업체의 지연으로 인해 이미 2025년 매출 가이던스가 하향 조정된 바 있다.
CoreWeave가 11월 10일에 보여줘야 할 것
저는 채권 보유자들의 편이다. 영업이익이 이자 비용을 충당할 때까지, 주식은 대출 기관들이 가격을 매기고 있는 위험을 떠안고 있다.
11월 10일 발표되는 3분기 실적이 첫 번째 시험대다. 조정 영업이익이 2억 6000만 달러 이상이며, 연간 가이던스가 유지된다면 일부 압박이 완화될 것이다. 그 후에는 CoreWeave의 다음 무담보 채권 쿠폰을 주시해야 한다.
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