핵심 요약
- CoreWeave (CRWV)는 11월 2일 기준 연초 대비 약 30% 하락한 $50.15에 마감했으며, 이는 AI 확장을 뒷받침하는 자금 조달 비용에 대한 투자자들의 의문이 반영된 결과입니다.
- Oracle (ORCL)은 11월 2일 주식 및 채권 발행을 통해 $200억을 조달할 계획을 발표하며, AI 데이터 센터 구축에 필요한 막대한 자본을 부각시켰습니다.
- IREN (IREN)은 11월 2일 기준 연초 대비 약 41% 하락했으며, Applied Digital (APLD)는 계획된 약 800 MW 규모의 데이터 센터 용량에 대한 자금 조달 필요성을 직면했습니다.
- CoreWeave는 10월 30일 기준 선행 매출의 약 1.5배 수준에서 거래되었으나, 3분기 이자 비용 예상치가 $8억 6천만~$9억 4천만 달러로 제시되며 확장을 둘러싼 위험이 부각되었습니다.
무슨 일이 있었나?
CoreWeave (CRWV) 주가는 9월 말까지 22% 상승을 기록한 후, 11월 2일 기준 연초 대비 약 30% 하락한 $50.15에 마감했습니다. 이는 AI 인프라 기업들이 급속한 확장을 어떻게 자금 조달할 것인지에 대한 투자자들의 의문이 반영된 결과입니다.
이러한 우려는 Oracle이 11월 2일 주식 및 채권 발행을 통해 $200억을 조달할 계획을 발표하며 AI 데이터 센터에 필요한 자본 규모를 부각시키면서 더욱 커졌습니다.
Oracle 주가는 11월 2일 기준 연초 대비 약 39% 하락했으며, IREN과 Applied Digital은 각각 약 41%와 33% 하락했습니다.
Applied Digital의 Wes Cummins CEO는 11월 2일 보도에 따르면, 계획된 약 800 MW 규모의 용량이 향후 1년 내에 자금 조달이 필요하다고 밝혔습니다.
11월 2일 방송된 Prof G Markets에서 공동 진행자 Ed Elson은 "AI 버블이 있다면, CoreWeave에 대해서는 이미 터지고 있다"고 경고했습니다.
CoreWeave도 유사한 자금 조달 압력에 직면해 있습니다. 9월에 이 회사는 쿠폰 2.875%의 $42억 규모 전환사채 발행을 완료했으며, 2032년 만기 9.625% 채권은 10월 동안 거의 15%의 수익률을 기록한 것으로 알려졌습니다.
그러나 기업의 기반 사업은 여전히 빠르게 확장되고 있습니다.
CoreWeave의 2분기 실적 보고서에 따르면, 매출은 전년 동기 대비 112% 증가한 $25억 8천만 달러를 기록했으며, 6월 30일 기준 매출 백로그는 약 $1,040억 달러에 달했습니다. 이는 3분기 초에 확보된 $250억 달러 이상의 추가 약정 이전 수치입니다.
Michael Intrator CEO는 수요 전망을 강조하며 "고객 수요가 가속화되고 있다"고 밝혔습니다.
TIKR의 10월 27일 컨센서스 추정치는 매출이 2025년 $51억 3천만 달러에서 2028년 약 $436억 달러로 증가하여 8배 이상 성장할 것으로 전망했습니다.
그럼에도 불구하고, 회사의 2025년 연간 보고서에 따르면, 계약된 매출이 전체 매출의 98% 이상을 차지하며, 가중 평균 계약 기간은 약 5년에 달했습니다.
이러한 계약은 매출 가시성을 제공하지만, 기존 용량에 대한 GPU 임대 가격 상승으로 CoreWeave가 얻을 수 있는 이익의 속도를 제한할 수 있습니다.
더 큰 문제는 이자 비용
CoreWeave의 연간 이자 비용은 2023년 $2,800만 달러에서 2025년 약 $12억 3천만 달러로 증가했으며, 이는 인프라 확장을 위한 상당한 차입을 반영합니다.
분기별 재무 실적에 따르면, 2026년 2분기 순이자 비용은 $6억 4천만 달러로, 1년 전 $2억 6천 7백만 달러에서 증가했습니다.
경영진의 3분기 예상치는 이자 비용이 $8억 6천만~$9억 4천만 달러, 조정 영업이익이 $2억~$2억 6천만 달러로 전망되었습니다.
이는 서로 다른 회계 측정치이지만, 그 격차는 CoreWeave의 확장을 동반하는 자금 조달 부담을 보여줍니다.
TIKR의 10월 컨센서스 추정치는 EBIT가 2028년까지 이자 비용을 초과하지 않을 것으로 시사하며, 이는 수익성과 지속 가능한 현금 창출이 투자 논리에 있어 중요함을 의미합니다.
저평가된 이유가 있는, 현재로서는
11월 2일 기준 가치 평가와 자금 조달 전망에 비추어 볼 때, CoreWeave는 할인된 선행 매출 배수에도 불구하고 공정하게 평가된 것으로 보입니다.
10월 30일 기준 선행 매출의 약 1.5배 수준에서 CoreWeave는 1년치 가치 평가 최저치 근처에서 거래되었으며, 역사적 평균인 3.6배보다 상당히 낮은 수준이었습니다.
그러나 할인된 매출 배수가 상당한 자본 지출, 차입 비용 및 자금 조달 요구 사항이 남아 있는 상황에서 매력적인 투자를 의미하는 것은 아닙니다.
향후 12개월 동안 매출 성장, GPU 가동률, 계약 수익성 및 개선된 현금 창출 능력이 주가가 회복세를 지속할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다.
CoreWeave의 예정된 11월 10일 실적 발표는 영업 수익성과 자금 조달 조건에 대한 중요한 시험이 될 것입니다.
현재로서는 CoreWeave는 수익성이 자금 조달 비용을 따라잡기 시작할 때까지 지속적인 반등을 제공하기보다는 압력을 받으며 머무를 가능성이 더 높아 보입니다. 막대한 백로그는 장기적 잠재력을 제공하지만, 지속 가능한 회복을 뒷받침하기 위해서는 더 강력한 이자 보상 비율이 필요할 것입니다.
그렇다면 CoreWeave 주식의 실제 가치는 얼마인가?
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