NuScale: "데이터 센터에 의존하지 않습니다"

핵심 요약

• AI 전력 관련주(Oklo 포함)는 중간선거에서 민주당이 의회를 장악한 후 매도되었으며, NuScale의 CEO는 11월 5일 실적 발표에서 회사가 데이터 센터에 의존하지 않는다고 밝혔습니다.
• 일주일 전, Cameco의 CEO는 회사의 전략은 현재 가동 중인 원자로에 기반하며, AI는 그 위에 추가되는 상승 요인이라고 말했습니다.
• 애널리스트들은 Cameco의 매출이 2025년부터 2028년까지 약 25% 증가할 것으로 예상하며, 선행 주가수익비율(P/E)은 4월 111배에서 47배로 하락했습니다.
• NuScale의 다음 단계는 한 전력회사에 달려 있습니다: 파트너사 ENTRA1이 여전히 테네시 밸리 당국(TVA)과 전력구매계약(PPA)을 체결해야 합니다.

NuScale Power (SMR)는 투자자들에게 자신들이 데이터 센터 관련주가 아님을 알리고 싶어 합니다.

민주당이 중간선거에서 의회를 장악했고, 데이터 센터 건설이 정체될 수 있다는 우려 속에 투자자들은 11월 5일 이틀 연속으로 AI 전력 테마를 매도했습니다. Oklo (OKLO)는 그날 13% 하락했고, Bloom Energy는 16% 급락했습니다.

NuScale은 같은 날 3분기 실적을 발표했고, 한 애널리스트가 CEO 존 홉킨스에게 하이퍼스케일러의 지출 둔화가 소형 모듈형 원자로(SMR)에 대한 그의 전망을 어떻게 바꿀 것인지 물었습니다. 홉킨스는 데이터 센터가 어디에 위치할지는 "아직 판단하기 이르다"고 했지만, "우리는 데이터 센터에 의존하지 않는다"고 말했습니다.

일주일 전, Cameco (CCJ) CEO 티모시 기첼은 회사의 3분기 실적 발표에서 더 나아가 말했습니다:

"인공지능과 데이터 센터는 의미 있는 상승 요인을 제공할 수 있지만, 이들은 원자력 투자 논리의 기반도 아니며 우리 전략의 핵심 가정도 아닙니다."

현재 시장에서 이는 대담한 발언입니다.

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Cameco의 숫자가 그의 주장을 뒷받침합니다

기첼의 주장은 이미 가동 중인 원자로에서 시작합니다. 이 원자로들은 주식시장이 어떻게 움직이든 매일 연료를 소비합니다. 수명 연장, 재가동, 출력 증강 및 이미 건설 중인 원자로들이 그 위에 더해집니다. 그는 오늘날 건설 중인 데이터 센터들이 대부분의 새로운 대형 원자로가 공급되기 전에 전력이 필요할 것이므로, 가스, 재생에너지 및 저장장치가 그 수요의 일부를 먼저 충당할 것이라고 인정하기도 했습니다.

그 연료 수요의 상당 부분은 이미 계약이 체결되어 있습니다. Cameco는 연간 보고서에 따르면 2025년 말 기준 39개 고객에게 2억 3천만 파운드의 우라늄을 공급하기로 계약했으며, 애널리스트들은 그 매출이 2025년 34억 8천만 캐나다 달러에서 2028년 43억 4천만 캐나다 달러로 상승할 것으로 예상합니다:

(올해 추정치는 Key Lake 제련소의 장기 가동 중단으로 3분기 생산이 20% 감소한 후 2025년 추정치보다 약간 낮습니다.)

NuScale은 한 전력회사에 의존하고 있습니다

NuScale의 주장도 더 간단한 이유로 성립합니다: 아직 매출이 거의 없기 때문입니다. 3분기 실적 발표에 따르면, 3분기 매출은 30만 달러로 전년 동기 820만 달러에서 감소했으며, 9월 말 기준 현금 및 투자금은 19억 달러였습니다.

애널리스트들은 이 상황이 빠르게 변할 것으로 예상하며, 매출이 2026년 2,040만 달러에서 2027년 1억 2,700만 달러, 2028년 2억 3,600만 달러로 급증할 것으로 봅니다:

이러한 성장은 모듈 주문이 필요하며, 가장 가까운 주문은 테네시 밸리 당국(TVA)에 달려 있습니다. NuScale의 파트너사 ENTRA1은 TVA와 전력구매계약(PPA)을 협상 중이며, 홉킨스는 계약이 체결되면 NuScale이 즉시 허가 작업과 장기 리드타임 부품 준비에 들어갈 것이라고 말했습니다. 경영진은 이 계약 자체가 모듈 판매는 아니라고 덧붙였습니다: 그것은 나중에 NuScale과 ENTRA1 사이의 OEM 계약을 통해 이루어집니다.

홉킨스는 중간선거가 많은 것을 바꾸지 않을 것이라고도 예상합니다. 그는 "민주당과 공화당 모두 대체로 원자력 발전을 지지한다"고 말했습니다. 유권자들도 동의합니다: Pew Research Center의 2025년 설문조사에 따르면, 미국인의 59%가 더 많은 원자력 발전소 건설을 지지했으며, 이는 2020년 43%에서 증가한 수치입니다.

시장은 여전히 이들을 AI 관련주로 거래합니다

그 어떤 것도 투자자들이 이 주식들을 데이터 센터 테마와 묶어서 보는 것을 막지 못합니다. 기첼 본인도 이렇게 말했습니다: "자본은 하루나 일주일 만에 테마에서 쉽게 빠져나갈 수 있습니다."

Cameco의 주가배수는 그것이 얼마나 멀리 갈 수 있는지 보여줍니다. 선행 주가수익비율(P/E)은 4월 111배에 달했고, 이후 47배로 하락하여 3년 평균 61배보다 낮아졌습니다:

제 판단으로는: AI 프리미엄의 대부분은 이미 Cameco 주가에서 빠져나갔으며, 남은 부분은 그 연료 계약에 달려 있습니다.

Oklo는 또 다른 문제입니다. 왜냐하면 건설 확대에 훨씬 더 많이 의존하고 있기 때문입니다. 애널리스트들은 올해 주당 0.98달러, 내년 주당 1.06달러의 손실을 예상하며, 자체 실적 발표에서의 핵심 질문은 데이터 센터 거래 중 하나라도 구속력 있는 전력 계약으로 전환되는지 여부입니다.

매도세는 Cameco를 오판했습니다

제가 보기엔, 투자자들은 Cameco를 마치 그 계획이 데이터 센터에 달려 있는 것처럼 매도했지만, CEO와 추정치 모두 그렇지 않다고 말하고 있습니다.

NuScale에 관해서는, 홉킨스가 데이터 센터가 기다리는 대상이 아니라는 점은 맞습니다. 하지만 오늘날 거의 매출이 없는 상태에서, NuScale은 TVA가 서명할 것에 대한 투자이며, 이는 둘 중 훨씬 더 위험한 투자로 만듭니다.

물론, TVA 협약이 지연된다면, 애널리스트들은 아마도 2027년 추정치를 먼저 하향 조정할 것입니다.

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