핵심 요약
- AppLovin의 3분기 매출은 55% 증가하여 21억 8천만 달러를 기록했으며, CEO Adam Foroughi는 장기적으로 이 비즈니스가 연간 약 30%씩 성장할 수 있다고 밝혔습니다.
- 분석가들은 AppLovin의 매출 성장률이 2028년까지 21%로 둔화할 것으로 예상했는데, 이는 Foroughi가 설명한 속도보다 훨씬 낮은 수준입니다.
- 30% 목표는 경영진 스스로 설정한 것이며, 2분기 성장 둔화는 모델 개선 효과가 일정한 스케줄에 따라 도래하지 않는다는 점을 보여주었습니다.
- 선행 주당순이익(P/E) 19배(3년 평균 30배)에 거래되는 주가는 경영진이나 분석가들이 예상하는 것보다 훨씬 적은 성장을 가격에 반영하고 있습니다.
AppLovin (APP)은 방금 기록적인 분기 실적을 발표했고, CEO는 이 순간을 이용해 향후 몇 년간의 목표를 제시했습니다.
3분기 매출은 55% 증가하여 21억 8천만 달러를 기록했으며, 이는 경영진의 가이던스 상한치를 훨씬 상회하는 수치로, 주가는 실적 발표 후 급등했습니다.
그런 다음, AppLovin의 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 CEO Adam Foroughi는 이번 분기를 넘어서서 바라보며 말했습니다: "우리는 이 비즈니스가 장기적으로 연간 약 30%씩 자본을 증식(compound)할 수 있다고 믿습니다."
오늘 55% 성장하는 회사에게는, 이 말이 거의 겸손하게 들릴 수 있습니다.
하지만 장기적으로 연간 30%는 보이는 것보다 훨씬 높은 기준이며, 분석가들은 실적 발표 전까지 이를 기대하지 않았습니다.
분석가들은 성장률이 30%보다 훨씬 낮아질 것으로 전망
분석가들은 AppLovin의 매출이 2025년 54억 8천만 달러에서 2028년 122억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상했습니다:
이는 연간 약 31%로, Foroughi의 숫자와 딱 맞습니다. 하지만 대부분은 2026년에서 비롯되는데, 이때 추정치는 매출이 47% 증가할 것으로 봅니다. 그 이후에는 성장률이 2027년 25%, 2028년 21%로 둔화할 것으로 예상하고 있습니다.
만약 2026년 추정치 80억 7천만 달러가 이후 2년간 연간 30%씩 성장한다면, 2028년 매출은 약 136억 달러에 달합니다. 이는 컨센서스보다 약 14억 달러 더 많은 수치입니다.
그리고 이번 분기 실적 발표에서 이러한 추정치를 낮추어야 할 만한 내용은 보이지 않습니다. 경영진은 4분기 매출을 23억 7천만 달러에서 24억 달러로 가이드했는데, 이는 분석가들이 예상했던 약 22억 5천만 달러보다 높습니다. CFO Matt Stumpf는 이 가이던스가 연간 50% 이상의 성장을 암시한다고 말했습니다.
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이렇게 수익성이 높은 성장은 드뭅니다
Stumpf는 가장 큰 디지털 광고 플랫폼들이 3분기 매출 성장률을 약 10%에서 중간 20%대 사이로 보고했다고 지적했습니다. "우리는 55% 성장했으며, 시장보다 몇 배나 빠른 속도입니다."라고 그는 말했습니다. "그리고 우리는 광고 업계의 모든 동종 업계사들보다 훨씬 높은 마진으로 이를 달성했습니다."
AppLovin의 영업이익률은 2022년 약간 마이너스에서 2025년 75.8%로 상승했습니다:
이는 30% 목표에 중요합니다. 왜냐하면 AppLovin은 새로운 매출의 거의 전부를 유지하기 때문입니다. 2024년에서 2025년까지, 추가된 매출 1달러당 99.3센트가 영업이익이 되었습니다.
마진은 3분기에도 유지되었습니다. 조정 EBITDA 마진은 84%였으며, 이는 AppLovin이 새로운 모델을 훈련시키기 위해 컴퓨팅 파워에 더 많은 비용을 지출했음에도 불구하고 나온 수치입니다. AppLovin은 또한 이 현금을 자사주 매입에 사용하고 있습니다: 이번 분기에 14억 달러로 410만 주를 매입 및 보류했으며, 이사회는 자사주 매입 권한에 32억 달러를 추가했습니다.
모델 개선 효과는 일정한 스케줄에 따라 도래하지 않습니다
경영진은 30% 목표를 스스로 설정했으며, 2분기는 성장이 얼마나 빨리 정체될 수 있는지 보여주었습니다. 1분기에서 2분기로의 매출 성장률은 고작 4.4%에 그쳤는데, 이는 모델 성능의 다음 단계 개선이 분기가 끝난 직후에 도래했기 때문입니다. 3분기에는 2분기 대비 매출이 14% 증가했습니다.
Foroughi는 이것이 다시 일어날 수 있다고 공개적으로 말했습니다. 모델 개선 효과는 "완벽한 분기별 스케줄에 맞춰 도착하지 않을 것이며, 우리는 그 주기를 약속하지 않겠지만, 성장 여력은 실재하며, 우리는 아직도 매우 초기 단계에 있습니다."
그는 자신감을 가질 이유가 있습니다. 새로운 모델은 3분기에 부분적으로만 출시되었음에도 불구하고, 게임 부문은 전년 동기 대비 거의 50% 성장했습니다. 소비자 광고주의 지출은 3배수(트리플 디지트)로 증가했습니다.
소비자 부문이 주목해야 할 비즈니스입니다. 경영진은 게임 부문만으로도 장기적으로 연간 20~30% 성장할 수 있다고 말한 바 있어, AppLovin이 전체 회사를 30% 성장으로 이끌기 위해서는 소비자 광고가 빠르게 성장을 지속해야 합니다.
주가는 훨씬 적은 성장을 가격에 반영하고 있습니다
급등 이후에도 AppLovin은 선행 주당순이익(P/E) 19배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균 30배보다 훨씬 낮습니다:
(2025년 2월에는 60배가 넘었습니다!)
이는 분석가들이 정상화된 주당순이익(EPS)이 2026년 16.59달러에서 2028년 25.06달러로, 연간 약 23%씩 성장할 것으로 보는 회사에 대해 낮은 배수입니다.
제가 보기에는, AppLovin이 주가가 여기서 상승하기 위해 30%를 달성할 필요가 없습니다. 19배에서 투자자들은 분석가들이 예상하는 것보다 훨씬 적은 성장, 더 나아가 Foroughi가 목표로 하는 성장보다 훨씬 적은 성장에 대한 대가를 지불하고 있습니다.
물론, 이 논리는 아직 완료되지 않은 모델 출시에 달려 있습니다. AppLovin의 4분기 실적 발표(2월 중 예상)는 전환이 얼마나 진행되었는지, 그리고 소비자 지출이 연말 성수기 동안 유지되었는지 보여줄 것입니다.
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