핵심 요약
- Zscaler 주가는 목요일 9.2% 하락한 204달러로 마감했으며, 지난주 대비 14% 하락했지만 6월 저점 대비 78% 높은 수준이며, 평균 목표가 235달러 대비 15% 상승 여력이 있습니다.
- 10월 6일 열린 투자자 데이에서 CEO 제이 초드리는 에이전트 AI를 "회사 역사상 가장 중요한 기회"라고 명명했습니다.
- Zscaler의 선행 주가수익비율(P/E)은 41.4배로, 10월 29일 27% 급락했지만 더 빠른 성장이 예상되는 ServiceNow의 22.0배보다 높습니다.
- 12월 2일 발표될 실적 보고서는 순 신규 ARR이 연간 가이드가 암시하는 약 2%에서 7%보다 훨씬 높은 성장을 보여줘야 합니다.
Zscaler (ZS)의 랠리가 빠르게 반납되고 있습니다.
주가는 목요일 나스닥이 5.5% 하락하는 가운데 9.2% 하락한 204달러로 마감했습니다. 이는 지난 금요일 대비 14% 하락한 수치이며, 주가를 10월 말 잠시 넘어섰던 평균 애널리스트 목표가 235달러 아래로 끌어내렸습니다.
하락은 10월 29일에 시작됐습니다. Fortinet이 제품 성장 둔화를 지적했고, ServiceNow (NOW)가 약한 백로그 가이던스로 27% 급락하며 보안 및 소프트웨어 종목을 함께 끌어내렸습니다.
그럼에도 불구하고, Zscaler는 6월 저점 115달러 대비 78% 상승했으며, 52주 최고가 334달러 대비 39% 낮은 수준에 있습니다. 그렇다면, 매도할 것인가, 아니면 추가 매수할 것인가?
반등은 ARR로 시작됐다
반등은 9월 3일 발표된 회계 4분기 실적에서 시작됐습니다:
- 매출은 25% 증가한 8억 9,800만 달러로, 컨센서스 8억 7,700만 달러를 상회
- ARR은 25% 증가한 37억 7,000만 달러
- 조정 EPS 1.19달러는 1.09달러 추정치를 상회했으며, 비GAAP 영업이익률은 기록적인 24.3% 기록
가이던스가 놀라움을 줬습니다. 회계연도 2027년 조정 EPS 4.86~4.90달러는 매출 성장률이 16.6~17.5%로 둔화됨에도 불구하고, 컨센서스 4.60달러를 상회했습니다. Zscaler는 이후 10월 6일 투자자 데이에서 이를 모두 재확인했습니다.
6월 저점 이후, 10월 말까지 상승은 거의 직선에 가까웠습니다:
이번 주 하락 이후에도 주가는 6월 저점보다 훨씬 높고, 작년 최고점보다 훨씬 낮은 수준에 머물고 있습니다.
AI 보안 스토리 판매 중
투자자 데이에서 초드리는 에이전트 AI를 "회사 역사상 가장 중요한 기회"라고 설명했습니다. 그는 이를 제품으로 뒷받침하고 있습니다. 에이전트용 제로 트러스트 익스체인지와 엔드포인트 AI 보안은 얼리 액세스 단계에 있으며, 경영진은 둘 다 회계연도 2027년 후반반기에 확장될 것으로 예상하고 있습니다.
핵심 사업도 더 건강해 보입니다. Red Canary 인수를 제외한 순수(Organic) 순 신규 ARR은 4분기에 17% 증가한 2억 3,200만 달러를 기록했습니다. Red Canary 자체는 연말에 ARR 1억 4,100만 달러로 마감했으며, 경영진의 장기 목표는 총 ARR 100억 달러입니다.
하지만 매출 라인은 이제 둔화될 예정입니다...
애널리스트들은 향후 2년간 연간 약 17% 성장을 예상하고 있으며, 이는 Zscaler가 방금 기록한 25%보다 훨씬 낮은 수준입니다.
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17% 성장에 41배 지불 중
Zscaler는 선행 주가수익비율(P/E) 41.4배, 선행 주가매출비율(P/S) 8.0배에 거래되고 있습니다. ServiceNow는 급락 이후에도 주가수익비율 22.0배, 주가매출비율 5.7배에 머물고 있습니다. 그리고 애널리스트들은 ServiceNow의 매출이 향후 2년간 연간 약 20.4% 성장할 것으로 예상하는 반면, Zscaler는 16.9% 성장할 것으로 예상하고 있습니다.
두 종목의 배수를 3년간 비교해 보세요:
Zscaler는 여전히 ServiceNow의 주가수익비율의 거의 두 배에 달하는 배수를 유지하면서도 더 느리게 성장하고 있습니다.
ARR 계산은 압박을 가합니다. 회계연도 2027년 ARR 43억 9,600만~44억 2,600만 달러 가이던스는 순 신규 ARR 6억 2,500만~6억 5,500만 달러를 암시합니다. 이는 Red Canary를 제외한 Zscaler가 회계연도 2026년에 추가한 약 6억 1,500만 달러보다 약 2~7% 높은 수준에 불과합니다.
Zscaler는 보수적으로 가이던스를 제시하는 경향이 있으며, 새로운 AI 제품들은 후반반기에 출시됩니다. 그럼에도 불구하고, 주가는 가이던스가 보여주는 것보다 더 많은 상승 여력을 이미 반영하고 있습니다.
제 의견: 이번 주 하락으로 상황이 개선됐습니다. 선행 주가수익비율 41.4배와 평균 목표가 대비 15% 낮은 수준에서, 저는 매도 비중을 줄이는 것을 멈추고 보유할 것입니다. 명확한 실적 상회 이후에 추가 매수할 것입니다. 왜냐하면 여전히 높은 배수는 실적 부진 분기에 대한 여지를 거의 남겨두지 않기 때문입니다.
다음은 12월 2일 발표될 1분기 실적입니다. 가이던스는 매출 9억 3,500만~9억 3,900만 달러와 EPS 1.15~1.16달러를 예상하고 있습니다. 진짜 알려줄 것은 순 신규 ARR이 연간 가이던스가 암시하는 것보다 더 빠르게 성장하는지 여부입니다.
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면책 조항:
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