핵심 요약
- 코인베이스는 11월 9일 국가 신탁 인가 최종 승인을 발표했으며, 1월에 OCC 스테이블코인 규정이 발효되면 다른 기업을 위한 스테이블코인 발행 및 서비스를 제공할 예정입니다.
- 이는 USDC 준비금 수익 중 코인베이스에 지급하는 몫이 가장 큰 비용인 서클에게는 나쁜 소식입니다.
- 2025년, 코인베이스는 서클의 26억 4천만 달러 준비금 수익 중 약 14억 달러를 가져갔으며, 이는 서클이 스스로 남긴 금액보다 많았습니다.
- 서클과 코인베이스의 계약은 2029년까지 유효하지만, 서클의 준비금 수익은 지난 분기에 8% 감소했습니다.
코인베이스 (COIN)는 11월 9일 통화감독청(OCC)이 국가 신탁 인가를 최종 승인했다고 발표했습니다. 서클 인터넷 그룹 (CRCL)은 은행들보다 더 걱정할 일이 생겼습니다.
코인베이스는 서클의 가장 큰 비용 항목입니다. 2025년, 코인베이스는 서클이 자사 달러 스테이블코인 USDC를 뒷받침하는 준비금에서 벌어들인 26억 4천만 달러 중 약 14억 달러를 가져갔습니다. 코인베이스가 스테이블코인과 직접 거래할 수 있게 해주는 이 인가는 향후 수익 분배 협상에서 더 유리한 입지를 제공합니다.
인가가 코인베이스에 부여하는 권한
이 인가는 코인베이스 내셔널 트러스트 컴퍼니의 수탁 및 신탁 업무를 OCC 감독 하에 둡니다. 이는 비보험 상품입니다: FDIC 보험 예금이나 상업 대출은 없습니다. 서클에게 중요한 날짜는 1월입니다: OCC의 스테이블코인 규정이 발효되면, 코인베이스는 다른 기업을 위한 발행 및 서비스 업무를 처리할 것으로 예상됩니다. 야후 파이낸스가 보도한 바와 같습니다. 블룸버그의 올가 카리프는 코인베이스가 결국 자체 스테이블코인을 발행할 수도 있다고 말했습니다.
코인베이스는 이미 USDC 수익의 더 큰 몫을 가져가고 있음
각 회사는 자사 플랫폼에서의 USDC와 연계된 준비금 수익 배분을 받으며, 이는 서클의 발행사 유보율과 계약상 조정을 따릅니다. 코인베이스는 또한 승인된 제3자 지급 후 남은 잔여 수익의 절반을 추가로 받습니다.
애널리스트들은 이미 서클의 올해 주당 순이익이 약 절반 가량 하락할 것으로 예상하고 있습니다:
2028년의 1.80달러조차도 서클이 2025년에 벌어들인 2.35달러보다 낮으며, 그 2028년 추정치는 6월 말에는 3.07달러였습니다.
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서클의 수영장이 줄어들고 있음
9월 분기의 일회성 토큰 판매를 제외하면 올해 매출은 감소했습니다:
Arc 토큰 사전 판매 수익 1억 8천 2백만 달러를 제외하면, 3분기 매출은 6억 8천 3백만 달러로 1년 전 7억 4천만 달러에서 감소했습니다. 준비금 수익률이 3.5%로 하락하면서 준비금 수익은 8% 감소한 6억 5천 8백만 달러를 기록했으며, 유통 중인 USDC는 9월 말 기준 739억 달러로 1년 전과 동일했습니다.
서클이 남기는 몫은 얇습니다: 배분 비용 후 마진은 6월까지의 4분기 동안 각각 39.5%, 40.1%, 41.4%, 41.2%를 기록했으며, 3분기에는 52.4%, 또는 토큰 판매를 제외하면 39.7%였습니다.
서클의 계약이 시간을 벌어줌
서클은 8월 5일 실적 발표에서 코인베이스와의 계약이 기존 조건으로 갱신되어 현재 2029년까지 유효하며, 양측이 의무를 이행하는 한 자동 갱신된다고 확인했습니다. 서클 또한 7월에 자체 국가 신탁 인가를 획득했습니다.
하지만 스테이블코인을 발행하고 서비스하거나 자체 코인을 출시할 수 있는 코인베이스는 USDC에 대한 실질적인 대안을 가지고 다음 협상에 임하게 됩니다. 서클은 포기할 여유 마진이 거의 없으므로, 이 주식의 가장 큰 리스크가 더욱 커졌습니다.
서클이 다음에 보여줘야 할 것
연간 약 14억 달러는 코인베이스가 위험에 빠뜨리기에는 너무 큰 금액이므로, 곧 싸움이 벌어질 것이라고 예상하지는 않습니다. 수익 분배가 서클에게 유리하게 움직일 것이라고 내기하기 전에, 서클이 수익을 전부 가져가는 자사 플랫폼에서 보유한 USDC가 더 늘어나는 것을 보고 싶습니다. 서클의 내년 초 발표 예정인 4분기 실적과 2027년 전망이 다음 관건입니다.
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