핵심 요약
- CDW 주가는 3분기 매출이 17.7% 증가하고 비-GAAP 기준 주당순이익(EPS)이 $3.26으로 컨센서스 $2.98을 상회한 후 14% 급등했습니다.
- 저마진 하드웨어 비중 확대로 총이익률은 21.9%에서 20.5%로 하락했으나, 총이익 자체는 여전히 10.3% 증가했습니다.
- 이러한 트레이드는 가치가 있습니다: 비-GAAP 기준 영업이익률은 9.2%를 유지했으며, TD Synnex에서도 동일한 패턴이 나타납니다.
- 이번 주 발표될 Insight의 실적은 CDW의 수요가 어디까지 확장되는지 시험대가 될 것입니다.
CDW (CDW) 주가는 오늘 3분기 매출이 17.7% 증가한 67억 5천만 달러로, 애널리스트 예상치 61억 9천만 달러를 크게 상회한 후 14% 급등했습니다. Evercore ISI는 '아웃퍼폼(Outperform)' 등급을 유지하고 목표주가를 $160에서 $185로 상향 조정하며, 9월 분기를 "고무적인 진전"이라고 평가했습니다.
유통 채널 내 다른 기업들로는, TD Synnex (SNX)가 1%, Insight Enterprises (NSIT)가 4% 상승했습니다.
하드웨어가 주도한 성장
스토리지, 서버, 노트북이 성장을 이끌었으며, 금융 서비스 고객 대상 매출은 73.2% 급증했습니다. CDW는 또한 실적 발표 컨퍼런스콜에서 연간 전망을 상향 조정했습니다: 비-GAAP 기준 EPS 성장률을 높은 한 자리 수에서 낮은 두 자리 수 성장률로 예상치를 올렸습니다. 이전에는 애널리스트들이 약 10% 성장을 예상하고 있었습니다:
9개월 동안 이미 $8.44를 벌어들였으므로, 이러한 추정치는 상향 조정될 것으로 예상됩니다.
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이 트레이드는 받아들일 만하다
문제는 마진입니다. 이미 2분기에는 20.1%로 2년 만에 최저치를 기록했습니다:
3분기에는 20.5%로, 1년 전 21.9% 대비 하락했습니다. 그러나 총이익은 10.3% 증가했으며, 비-GAAP 기준 영업이익률은 9.2%를 유지했습니다. 크리스 리히(Chris Leahy) CEO가 컨퍼런스콜에서 언급한 대로, 하드웨어 확대 전략은 "오늘날 상당한 이익 달러를 창출했으며, 시간이 지남에 따라 솔루션 및 서비스에 대한 기회를 제공합니다."
TD Synnex에서도 동일한 트레이드가 나타납니다. 8월 31일로 끝나는 분기에서 매출은 37.7% 증가했고 총이익률은 61bp(베이시스 포인트) 하락했으나, 비-GAAP 기준 영업이익률은 3.03%에서 3.42%로 확대되었습니다. Insight의 2분기 총이익률은 오히려 21.7%로 상승했으며, 이번 주 발표될 실적은 하드웨어가 Insight에도 영향을 미치는지 보여줄 것입니다.
Dell Technologies (DELL)은 중간선거 결과로 9% 하락했지만, CDW의 분기 실적은 Dell에 긍정적으로 읽힙니다. CDW의 결과는 기업 고객들이 9월까지 서버, 스토리지, PC 구매를 지속했다는 것을 보여주며, 이는 Dell이 7월 31일로 끝나는 분기에서 58% 매출 성장을 기록한 부문입니다. Dell은 11월 24일에 실적을 발표합니다.
여전히 평소 배수보다 낮은 수준
리스크는 현금입니다: 재고는 1년 전 대비 두 배로 증가했으며, 9개월간의 자유현금흐름은 $6억 9천2백만 달러에서 $5억 3천8백만 달러로 감소했습니다.
그럼에도 불구하고, CDW는 어제 종가 기준 선행이익 기준 13배에 거래되었으며, 5년 평균 18배보다 훨씬 낮은 수준입니다:
오늘 가격 기준으로는 약 15배 수준입니다. 결론: CDW는 더 큰 AI 거래를 더 많은 이익으로 전환하고 있으며, 시장은 여전히 이에 대한 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다. 물론, 앞으로 몇 분기 동안 이러한 거래가 리히 CEO가 기대하는 서비스 업무를 가져올지 여부가 판가름 날 것입니다.
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