핵심 요약
- 카바나는 3분기 소매 판매 대수가 39% 증가한 217,385대, 매출이 42% 증가한 80억 4천만 달러를 기록한 후 10월 12일 이후 24% 상승했습니다.
- 카바나가 판매량 확보를 위해 벤치마크보다 낮은 대출 금리를 제공하면서 조정 EBITDA 마진은 11.3%에서 10.0%로 하락했습니다.
- 이사 Ira Platt는 225만 달러 상당의 주식을 매도했으며, 평균 목표가 $81은 약 10%의 상승 여력만을 시사합니다.
- 2월 18일 발표되는 실적은 전분기 대비 판매 대수 성장과 마진 하락이 멈춘 모습을 보여야 합니다.
Carvana (CVNA)는 10월 12일 종가 이후 24% 상승했으며, 금요일에는 추가로 2.1% 오르며 $74에 마감했습니다. 지난 1년간 주식 수익률은 26.8%입니다.
이 상승은 거의 모든 부문에서 신기록을 세운 3분기 실적에 이은 것입니다. 소매 판매 대수는 39% 증가한 217,385대, 매출은 42% 증가한 80억 4천만 달러로, 77억 달러라는 예상치를 상회했습니다.
전체 중고차 산업은 대략 제자리걸음이었습니다. 카바나는 소매업체로서 보기 드문 속도로 시장 점유율을 빼앗고 있습니다.
그러나 내부자들은 계속해서 매도하고 있습니다. 이사 Ira Platt는 금요일 225만 달러 규모의 매도를 보고했으며, 이는 10월 CFO Mark Jenkins의 407만 달러 규모 처분에 이은 것입니다.
그리고 주가는 여전히 52주 최고가 $97보다 24% 낮은 수준입니다. 그렇다면 어떤 신호를 따라야 할까요?
신기록, 그러나 마진에 주의 필요
3분기 실적은 다음과 같습니다:
- 순이익: 4억 8300만 달러, 전년 동기 대비 2억 2000만 달러 증가
- 조정 EBITDA: 8억 달러로 신기록, 1억 6300만 달러 증가
- GAAP 영업이익률: 8.9%
"우리는 우리가 구축 중인 시스템의 잠재력을 막 실현하기 시작했습니다"라고 창립자 겸 CEO Ernie Garcia는 보도자료에서 말했습니다.
주의할 점은 마진입니다. 카바나가 판매량 확보를 위해 벤치마크보다 낮은 대출 금리를 제공하기로 선택하면서 조정 EBITDA 마진은 10.0%로, 1년 전 11.3%에서 하락했습니다. 높은 유가와 상승하는 기준금리는 대당 약 $200의 추가 비용을 발생시켰습니다.
이러한 트레이드오프는 매출 총이익률에서 확인할 수 있습니다...
카바나는 마진을 희생하며 판매량을 확보하고 있으며, 지금까지는 그 판매량이 실현되고 있습니다.
실제 제약은 생산 능력
카바나의 장기 목표는 연간 300만 대의 소매 판매 대수를 13.5%의 조정 EBITDA 마진으로 달성하는 것입니다. 현재는 약 87만 대 수준에서 운영 중입니다.
수요는 병목 현상으로 보이지 않습니다. 문제는 재정비(리컨디셔닝) 능력입니다. 따라서 카바나는 ADESA Orlando 현장에 약 100개의 일자리를 창출하는 새로운 검사 및 재정비 센터를 포함해 생산 능력을 계속 확장하고 있습니다.
4분기에 대해 경영진은 소매 판매 대수가 217,385대에서 전분기 대비 증가할 것으로 예상합니다. 또한 연간 조정 EBITDA가 27억 달러에서 30억 달러 범위의 상단에 도달할 것으로 전망합니다.
애널리스트들은 매출이 계속해서 성장할 것으로 예상합니다:
컨센서스는 향후 2년간 연간 약 36%의 매출 성장을 예상하고 있습니다.
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성장에 36배의 가격을 지불
그 성장에는 대가가 따릅니다. 카바나는 선행 이익 기준 36.2배에 거래되며, 이는 약 35배인 5년 평균과 대체로 일치합니다.
판매 대수가 약 40% 성장하는 회사에게 그 가치는 터무니없지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 이번 분기 전에는 실적 발표일 이후 5번 중 4번 주가가 하락했는데, 심지어 예상치를 상회한 경우에도 그랬습니다. 기대치가 계속 높아지기 때문입니다.
재무제표는 투자자들이 기억하는 것보다 훨씬 강력합니다:
순차입금은 현재 실적 기준 EBITDA의 약 0.8배로, 기존의 지급능력 우려를 해소했습니다.
월가의 평균 목표가 $81은 약 10%의 상승 여력을 시사합니다. 이는 한 달도 안 되어 24% 상승한 후에는 얇은 수준입니다.
제 의견: 저는 여기서 카바나를 보유하겠습니다. 판매 대수 성장은 실질적이며, 레버리지는 낮고, 마진 하락은 카바나가 되돌릴 수 있는 의도적인 가격 정책 선택에서 비롯된 것입니다. 하지만 내부자들이 매도하고 평균 목표가가 가까운 상황에서 추가 매수는 하지 않겠습니다.
2월 18일 발표 예정인 연간 실적 보고서가 다음 시험대입니다. 전분기 대비 판매 대수 성장과 마진 하락이 멈춘 모습을 보여야 합니다.
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