핵심 요약
- 업스타트 주가는 1월 고점 대비 58% 하락했으며, BTIG는 11월 3일 매수 등급을 유지하면서 목표주가를 $43에서 $40으로 하향 조정했는데, 이는 주가 대비 89% 상승 여력에 해당합니다.
- 3분기 기여 이익은 48% 증가한 기록적인 2억 1800만 달러를 기록했으나, 업스타트는 취약한 차주들이 보유 대출의 가치를 떨어뜨리면서 2026년 매출 및 조정 EBITDA 전망치를 하향 조정했습니다.
- BTIG의 목표가는 선행 주가수익비(PER) 13배에 해당하며, 이는 지난 1년간 주식의 평균 PER인 14배보다 약간 낮은 수준입니다.
- 신용상황이 더 이상 악화되지 않는다면 BTIG의 $40 목표가는 공정한 1년 목표치이나, 업스타트가 자금 파트너와 공유하는 손실이 주요 리스크 요인입니다.
업스타트 홀딩스(UPST)는 1월 고점 이후 58% 하락했으며, 오늘 아침 발표된 3분기 실적 발표에는 올해 전망치 하향 조정이 동반되었습니다. BTIG는 여전히 큰 반등을 예상하고 있습니다: 매수 등급을 유지하고 $40의 목표주가를 설정했는데, 이는 오늘 $21.14 주가 대비 89% 상승한 수치입니다.
강력한 분기, 부드러워진 전망
올해 내내 업스타트 차주들의 신용상태는 악화되어 왔습니다. 경제가 디폴트 위험을 얼마나 높이는지를 측정하는 회사의 지표인 '업스타트 매크로 지수'는 2025년 말 1.39에서 10월 5일 기준 1.49로 상승했으며, 업스타트는 이 지수가 상승함에 따라 더욱 신중하게 대출을 집행했습니다. 3분기 신규 대출 발행액은 41억 달러로 2분기 42억 달러보다 약간 낮았습니다.
신규 대출로 인한 기여 이익은 여전히 전년 동기 대비 48% 증가한 기록적인 2억 1800만 달러를 기록했습니다.
그러나 업스타트는 2026년 전망을 총 매출 13억 5000만 달러, 조정 EBITDA 2억 6000만 달러로 하향 조정했는데, 이는 기존에 제시했던 14억 달러와 2억 9400만 달러에서 낮아진 수치입니다. 애널리스트들은 14억 2000만 달러의 매출을 예상했었습니다.
실적 발표 컨퍼런스콜에서 폴 구 CEO는 차주의 건강 상태와 금리가 "3분기에 상당한 역풍(headwind)이 되었고 4분기 시작과 함께 더 악화되었다"고 말했습니다. 경영진은 전망치 하향 조정의 원인을 업스타트가 대차대조표에 보유하고 있는 대출의 가치가 예상 디폴트율 상승에 따라 하락한 데 있다고 설명했습니다. 수수료 수익은 여전히 원래 계획을 상회할 것으로 예상하고 있습니다.
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BTIG, 목표치 조정했으나 여전히 강세론 유지
BTIG 애널리스트 앤드류 하르테는 오늘 매수 등급을 유지하면서 목표주가를 $43에서 $40으로 하향 조정했습니다. 이는 오늘 파이퍼 샌들러와 니덤이 설정한 $35와 $30 목표치보다 훨씬 높은 수준이지만, 두 회사 모두 매수 등급은 유지했습니다.
13배는 너무 많은 걸 요구하는 것일까?
16명의 애널리스트가 업스타트를 커버하고 있으며, 그들의 평균 목표주가는 지난 1년간 $75에서 $38로 약 절반 수준으로 하락했습니다:
BTIG의 $40은 이 평균보다 약간 높은 수준입니다.
이익 추정치는 반대 방향으로 움직였습니다. 애널리스트들은 정규화 주당순이익(EPS)이 2025년 $1.89에서 2027년 $3.58로 성장할 것으로 예상하며, 3개월 전에는 2027년 $3.37을 예상했었습니다:
오늘의 전망치 하향 조정은 주로 대차대조표에 영향을 미치는 부분이므로 2026년 추정치는 하락할 수 있는 반면, 계획보다 앞서는 수수료 수익은 2027년을 지지합니다.
월요일 종가 기준, 업스타트는 선행 주가수익비(PER) 7.0배에 거래되었습니다. BTIG의 $40은 13배에 해당하며, 이는 지난 1년간 주식의 평균 PER인 14배보다 약간 낮은 수준입니다. 그러나 일반회계기준(GAAP)으로는 애널리스트들이 2027년 주당 $1.88만을 예상하고 있습니다.
$40은 공정해 보입니다
가장 큰 리스크는 업스타트 자체의 장부에 있습니다. 대출 자금 조달을 유지하기 위해, 업스타트는 파트너들의 손실을 공유하며, 6월 말 기준 최대 노출 금액은 12억 9000만 달러로, 7억 9750만 달러의 자기자본 대비 높은 수준입니다.
그럼에도 저는 BTIG의 의견에 동의합니다. 업스타트는 계획했던 것보다 더 힘든 신용시장 속에서도 성장을 지속했으며, 그 주가수익비는 그 시장이 안정되면 반등할 충분한 여지를 남겨둡니다. 1년 내 $40은 공정한 목표치입니다.
매월 초 발표되는 '업스타트 매크로 지수'와 업스타트 은행이 2027년 초 예정된 출시 전에 여전히 필요한 승인들은 주시해야 할 지표들입니다.
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