Broadcom 주식은 AI 매출이 두 배로 증가했음에도 2026년 현재까지 제자리걸음이다. Tan이 다음에 한 말은 다음과 같다.

브로드컴 주식의 핵심 통계

• 현재 가격: $368.56
• 목표 가격 (중간값): ~$1,020
• 시장 목표가: ~$530
• 잠재적 총 수익률: ~177%
• 연간화 IRR: ~28% / 년

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무슨 일이 있었나요?

브로드컴 (AVGO)은 방금 역사상 최고의 분기 실적을 발표하고 2028 회계연도까지 AI 매출 2,300억 달러 달성 계획을 제시했음에도, 주가는 2026년 현재 한 자릿수 상승에 그쳤고 6월 최고점인 $495 대비 약 25% 하락한 수준에서 거래되고 있습니다. 이것이 투자자들이 계속해서 맴도는 퍼즐입니다. AI 스토리는 계속해서 커지고 있지만 주가는 따라가지 않으려 합니다.

9월 8일, 호크 탄 CEO는 골드만삭스 애널리스트 짐 슈나이더와 Communacopia + Technology 컨퍼런스에서 만나, 9월 2일 실적 발표 내용을 반복하기보다는 브로드컴과 그 2,300억 달러 목표 사이에 실제로 무엇이 있는지 설명했습니다.

병목 현상은 전력 공급입니다

탄 CEO는 AI 매출이 2027 회계연도에 약 1,150억 달러로 두 배 가까이 증가하고, 2028 회계연도에 다시 약 2,300억 달러로 두 배 가까이 증가할 것이라고 전망했습니다. 컨퍼런스에서 그는 이 수치들이 공급 제약을 받는 것이라고 언급했으며, 어떤 공급인지 구체적으로 밝혔습니다. 칩과 메모리는 브로드컴이 대부분 확보할 수 있는 부품으로, 2027년과 2028년에 필요한 웨이퍼와 기판은 지금 확보 중입니다.

더 어려운 제약은 파운드리 외부에 있습니다. 탄 CEO에 따르면, 덜 확정적인 것은 전력은 있지만 칩을 수용하고 구동할 시설이 없는 전력 공급지입니다. 2028년을 위한 이러한 준비를 구축하려면 지금부터 건설을 시작해야 하며, 이는 고객이 단순히 주문할 수 있는 장비보다는 허가와 건설 속도에 달려 있습니다. 따라서 브로드컴의 전망은 회사나 고객이 완전히 통제할 수 없는 전력망 구축 및 건설 일정에 의해 제한됩니다.

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시장이 여전히 프리미엄을 지불하지 않는 이유

2026 회계연도 3분기 매출은 전년 대비 85.5% 증가한 기록적인 29,591백만 달러를 기록했으며, 주당 조정 이익은 $3.32, 기록적인 67.91%의 영업이익률을 보였습니다. AI 반도체 매출은 167억 달러에 달했습니다. 실적은 컨센서스를 상회했음에도, 주가는 다음 날 약 3% 하락했습니다.

이러한 우려에는 이름이 있습니다: 고객 집중도. 8월 19일, 마벨은 구글과의 확장된 맞춤형 칩 계약을 공개했으며, 최대 122억 달러 규모의 주식 매입을 위한 워런트가 포함되어 있었습니다. 브로드컴 주식은 그날 오전 약 5% 하락했습니다. 구글은 브로드컴의 가장 크고 오랜 맞춤형 실리콘 고객이므로, 공급처를 다변화하려는 어떤 조짐도 강한 영향을 미칩니다. 슈나이더는 이 우려를 탄 CEO에게 직접 제기했고, 탄 CEO는 안심시키기보다는 기술적 깊이에 의존했습니다. 그는 브로드컴의 고속 상호 연결 및 여러 다이를 하나의 칩으로 연결하는 첨단 패키징 분야에서의 선도적 위치를 지적했으며, 현재 세대는 4개의 다이를 함께 배치하고 8개로 나아가는 경로를 제시하며, 이를 무어의 법칙의 종말을 대체하는 접근법으로 설명했습니다. 그는 이것이 경쟁사가 극복해야 할 경쟁우위(모트)라고 말했습니다. 미국은행은 마벨의 작업이 TPU에 연결되는 주변 칩을 목표로 하는 반면, 브로드컴은 핵심 컴퓨팅 부분을 유지한다고 주장했지만, 이 해석은 확정된 결과는 아닙니다.

주가는 약 46배에 가까운 AMD, 약 41배에 가까운 마벨, 그리고 19배에 가까운 엔비디아에 비해, 향후 12개월 이익 대비 약 21배로 거래되고 있습니다. 업계에서 가장 견고한 다년간 계약 중 일부를 보유한 회사로서, 이 중간 수준의 배수는 사업에 대한 판단보다는 집중도에 대한 해결되지 않은 의심처럼 읽힙니다. 주가가 6월 최고점 대비 약 25% 하락한 상태에서, 그런 의심 상당 부분은 이미 주가에 반영된 것으로 보입니다.

탄 CEO가 브로드컴 고객에게 유리하다고 말하는 경제학

가장 의미 있는 부분은 AI 가치가 어디에 축적되는지에 대한 탄 CEO의 계산이었습니다. 그는 글로벌 추론 토큰 비용이 연간 약 2,000억 달러, 모델 매출은 약 1,500억 달러에 달한다고 추정했습니다. 이 풀을 나누면, 폐쇄형 프론티어 모델이 매출의 약 4분의 3을 창출하는 반면, 오픈 웨이트 플레이어들은 토큰의 절반 이상을 생산함에도 훨씬 적은 부분을 차지합니다. 가치는 지능을 계속 개선하는 주체에게 흐르며, 이는 브로드컴이 구축하는 프론티어 연구소들 사이에 지출을 집중시킵니다.

이것은 브로드컴이 모두 프론티어 모델 개발자인 단 6개의 맞춤형 실리콘 고객에게만 서비스를 제공하기 때문에 중요합니다. 그 중 두 곳은 자체 컴퓨팅을 지원할 현금흐름이 부족한데, 이것이 브로드컴이 아폴로와 블랙스톤과 함께 20기가와트 이상의 용량을 위해 약 350억 달러로 시작하는 금융 수단을 만드는 데 도움을 준 이유입니다. 탄 CEO는 이 구조가 순환 금융이 아니라고 분명히 했는데, 브로드컴이 현금이 아닌 잔여 가치 보증을 제공하며, 기저 수요는 독립적으로 존재하기 때문입니다.

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• 현재 가격: $368.56
• 목표 가격 (중간값): ~$1,020
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매출 동인: 경영진이 향후 2년간 매년 두 배씩 증가하여 2,300억 달러에 이를 것이라고 전망하는 AI 반도체 확장, 그리고 그 위에 쌓인 VMware 소프트웨어 기반

이익률 동인: 제품 구성과 영업 레버리지, 낮은 이익률의 맞춤형 실리콘이 성장하는 동안 높은 이익률의 소프트웨어가 영업이익률을 기록 수준 근처로 유지

상승 요인은 브로드컴이 전력 공급에 제한된 파이프라인을 예정대로 전환하고 프론티어 연구소 고객들 사이에서 점유율을 유지하는 것입니다. 주요 위험은 시장이 두려워하는 바로 그것입니다: 구글과 같은 고객들이 시장이 확장되는 속도보다 더 빠르게 맞춤형 실리콘 작업을 경쟁사로 이전하여 점유율과 이익률에 압력을 가하는 것입니다. 이 모델은 매출이 약 27%의 복리 성장률을 기록하고 순이익률이 약 55% 근처를 유지할 것으로 가정하는데, 이 둘 모두 경영진의 전망 범위 내에 있으며 그 이상은 아닙니다.

결론

다음 중요한 검증 시점은 12월 9일 장 종료 후 예상되는 2026 회계연도 4분기 실적 발표입니다. 경영진은 4분기 AI 반도체 매출을 전년 대비 236% 증가한 217억 달러로 전망했으므로, 이에 부합하거나 이를 초과하는 실적은 두 배 성장 이야기를 궤도에 올려놓을 것입니다. 부진한 실적, 또는 전력 공급지 지연이 2027년 매출에 영향을 미치기 시작했다는 어떤 조짐이라도 있다면, 탄 CEO가 설명한 제약이 본격적으로 작용하기 시작했다는 신호일 것입니다. AI 매출 라인과 2027 회계연도에 대한 논평을 주시하세요.

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