핵심 요약
- Anthropic의 수정된 IPO 신청서에 따르면, 3분기 매출은 2분기 대비 약 46% 증가했지만, 컴퓨팅 및 인프라 비용은 약 77% 증가했습니다.
- Anthropic은 버는 것보다 더 빠르게 지출하고 있습니다. 이는 Amazon, Alphabet의 Google 및 Broadcom에 대한 매출을 앞당기지만, Anthropic이 그들에게 약속한 것의 더 많은 부분이 이제 Anthropic이 더 많은 자금을 조달하는 데 달려있게 됩니다.
- Anthropic의 8,950억 달러 규모의 약정은 9월 말 기준 보유 현금 및 단기 투자액 1,320억 달러의 거의 7배에 달합니다.
- Amazon과 Alphabet은 Anthropic의 성장 둔화를 흡수할 수 있습니다. Broadcom은 가장 큰 단일 약정을 보유하고 있으며 자금 조달의 일부를 지원하므로, Anthropic에 가장 많은 이해관계가 걸려 있습니다.
Anthropic은 방금 투자자들에게 얼마나 빠르게 지출하고 있는지 보여주었습니다. 이는 Anthropic이 지출을 하고 있는 회사들인 Amazon (AMZN), Google 모회사 Alphabet (GOOGL) 및 Broadcom (AVGO)에게는 좋은 소식입니다.
Anthropic의 수정된 IPO 신청서는 11월 2일에 공개되었으며 3분기 실적을 추가했습니다: 약 170억 달러의 매출로, 2분기 116억 달러 대비 46% 증가했습니다. 컴퓨팅 및 인프라 비용은 77% 증가했습니다.
첫 번째 신청서는 6월까지의 내용이었으며, 당시에는 매출이 컴퓨팅 비용보다 빠르게 성장하고 있었습니다. 그래서 X의 한 게시물이 이 반전을 지적했을 때, Altimeter Capital 설립자 Brad Gerstner는 답변에서 투자자들이 이를 예상했으며 4분기도 같은 양상일 것이라고 말했습니다:
"그들은 무엇이 가능한지 보여주었고, 이제 가속 페달을 밟고 있습니다 — 현금 흐름을 재투자하여 경쟁우위(moat)를 확장하고 선두를 유지하기 위해서죠."
그는 장기적인 게임에서 거대한 상을 차지하는 것이 목표라고 덧붙였습니다. (그의 회사는 Anthropic 투자자이므로, 중립적인 당사자는 아닙니다.)
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비용이 사업보다 더 빠르게 증가하고 있다
컴퓨팅 비용은 3분기에 99억 달러로, 2분기 56억 달러에서 증가했습니다. 이는 매출의 약 60%에 가까운 수치로, 한 분기 전 절반 미만에서 증가한 것입니다.
회사는 2분기 97억 4천만 달러의 영업이익을 기록한 후, 56억 7천만 달러의 영업손실로 전환했습니다. Anthropic은 그 손실이 주로 50억 달러 규모의 단기 컴퓨팅 구매와 기부금 매칭 프로그램에 대한 20억 달러의 비현금 비용 때문이라고 설명했습니다.
Amazon, Google 및 Broadcom이 더 빨리 돈을 받는다
Anthropic이 재투자하는 매 1달러는 결국 공급업체에게 돌아가며, 그 8,950억 달러 규모의 약정에는 이 세 회사가 포함됩니다:
- Broadcom과의 약 1,610억 달러 규모의 장비 임대 계약
- Google과의 약 1,213억 달러 규모 계약
- Amazon과의 1,100억 달러 규모 계약
애널리스트들은 Amazon의 매출이 2025년 7,170억 달러에서 2028년 1.12조 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
Anthropic의 1,100억 달러 약정은 2036년까지 유효하므로, 연간 약 110억 달러로 볼 수 있습니다. 이는 애널리스트들이 2027년에 예상하는 9,500억 달러에 비하면 작지만, 여전히 AWS의 5,780억 달러 규모의 백로그(backlog)의 약 5분의 1에 해당합니다. 그리고 Amazon은 6월 30일 기준 Anthropic 지분을 1,904억 달러로 평가했으므로, 소유자로서 IPO 가격에도 관심이 있습니다.
Alphabet의 매출은 2025년 4,030억 달러에서 2028년 7,760억 달러로 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상됩니다:
1,213억 달러 규모의 Google 약정 외에도, Anthropic은 Google의 TPU 칩을 기반으로 구축된 추가 용량에 대해 또 다른 1,250억 달러에서 1,500억 달러의 지출을 추정하고 있습니다.
Broadcom의 예상 증가폭은 가장 가파릅니다. 2025 회계연도(10월 결산) 639억 달러에서 2028 회계연도 2,720억 달러로 예상됩니다:
1,610억 달러는 Broadcom의 매출이 아닌, Anthropic이 5년 임대 계약에 따라 지불하는 임대료입니다. Broadcom은 칩을 판매할 때 돈을 받습니다: 10월 26일에 발표된 630억 달러 규모의 거래에 따르면, Bank of America, Citi, Morgan Stanley 및 Blackstone이 지원하는 특수목적기업(SPV)이 Broadcom의 하드웨어를 구매하여 Anthropic에게 임대하며, 2027년부터 인도가 시작됩니다. 그러나 Broadcom은 또한 잔존가치 보증으로 대출자들을 지원하며, Anthropic이 그 임대료를 지불할 수 있도록 최대 420억 달러를 대출하기로 합의했습니다. 이는 Broadcom을 일부는 공급업체, 일부는 대출자로 만듭니다.
Anthropic의 공급업체들은 또한 안전망 역할도 한다
Anthropic의 약정은 9월 말 기준 보유 현금 및 단기 투자액 1,320억 달러의 거의 7배에 달합니다. 약 700억 달러는 1년 이내에 만기되며, 거의 4,500억 달러는 2030년 말까지 만기됩니다.
Anthropic은 현금, 150억 달러 규모의 신용 한도 및 IPO 수익금이 적어도 향후 12개월을 충당할 것이라고 말합니다. 그 이후에는 최대 770억 달러의 조건부 자금 조달을 활용할 수 있으며, 이 모든 것은 Anthropic이 부채를 지고 있는 공급업체들로부터 나옵니다: Google으로부터 최대 200억 달러, Amazon으로부터 150억 달러, 그리고 Broadcom 임대료 지불에만 사용될 수 있는 Broadcom으로부터 420억 달러입니다. 만약 Anthropic이 그 자금이 필요하다면, 공급업체들이 그들에게 계속 지불할 현금을 빌려주는 셈입니다.
Broadcom이 가장 많은 이해관계가 걸려 있다
Anthropic이 가속 페달을 밟는 것은 현재 세 공급업체 모두에게 좋은 소식입니다. Amazon과 Alphabet은 규모가 충분히 커서 Anthropic이 실패하더라도 그들의 이야기를 바꾸지 않을 것입니다.
Broadcom이 주목해야 할 회사입니다. Broadcom은 단순히 Anthropic에 칩을 판매하는 것이 아닙니다. 대출자들을 뒷받침하며 Anthropic에게 임대료 자금을 대출할 수도 있으므로, 만약 Anthropic이 실패한다면 Broadcom은 두 클라우드 대기업 중 어느 곳보다 더 많은 위험을 떠안게 됩니다.
Anthropic은 아직 가격 범위나 주식 수를 채우지 않았습니다. 일단 그렇게 하면, 그 모든 연료를 지불하기 위해 얼마나 많은 자금을 조달할 수 있는지 알게 될 것입니다.
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