블록 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $79.02
- 목표 가격 (중간): ~$200
- 시장 목표가: ~$93
- 잠재적 총 수익률: ~154%
- 연간 IRR: ~23% / 년
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무슨 일이 있었나?
블록(XYZ)은 8월 5일 52주 신고가 근처에서 거래되며 연간 약 30% 상승한 상태로 2026년 2분기 실적 발표에 임했고, 그런 고점에 있는 주식이 해서는 안 될 한 가지를 했습니다: 실적을 상회했지만, 그것만으로는 충분하지 않았습니다. 회사는 역사상 가장 수익성이 높은 분기를 기록했고, 주요 실적 지표에서 월스트리트의 예상을 뛰어넘었으며, 연속 세 번째 분기 만에 연간 실적 가이던스를 상향 조정했습니다. 그러나 주가는 다음 세션에서 6.15% 하락하여 $79.02에 마감했습니다.
그 하락 이후에도 주가는 지난해 말 $65.09 마감 대비 2026년 약 21% 상승을 유지하고 있어, 이는 연간 상승 추세의 반전이 아닌 고점에서의 단일 세션 조정에 불과했습니다. 실적 숫자에 문제가 생긴 것은 없었습니다. 문제가 생긴 것은 이미 강력한 실행력을 가격에 반영한 주식이 더 많은 실행력을 보상받을 것이라는 가정이었습니다. 실적 발표 전의 상황은 까다로웠고, 그 격차가 이 글을 두 번 읽어볼 가치가 있는 이유입니다.
주식이 이미 가격에 반영한 헤드라인 실적
영업 실적 자체는 문제가 아니었습니다. 블록은 월스트리트 예상치 약 $64.8억 대비 $66.2억의 매출, 예상치 $0.87 대비 $1.02의 조정 희석 주당순이익(EPS), 그리고 약 $11.7억의 조정 EBITDA를 보고했습니다. 조정 EPS는 전년 동기 대비 65% 성장했으며, 회사는 사상 최고치인 27%의 조정 영업이익률을 기록하며 투자자들이 일년 내내 기다려온 수익성 증명 지점에 도달했습니다. 경영진은 이후 연간 가이던스를 총이익 $125.1억(전년 대비 21% 증가), 조정 영업이익 $34.7억(마진 28%)으로 상향 조정했습니다. CFO 아므리타 아훈자는 명확히 말했습니다: "우리는 가이던스를 상회했으며 2분기에 기록적인 수익성을 달성했습니다."
조정 숫자 아래에는 한 가지 주의사항이 있습니다. GAAP 기준 이익은 주당 $0.15에 불과했는데, 이는 블록의 비트코인 보유량에 대한 $8,850만의 미실현 손실과 구조조정 비용으로 인한 것입니다. 따라서 "기록적인 수익성"이라는 헤드라인은 GAAP 기준이 아닌 조정 마진에 관한 이야기입니다. 그 격차는 약세론자들의 지속적인 반론이며, 이번 분기에도 해소되지 않았습니다.
실제 매도세는 가이던스의 세부 사항에서 비롯되었습니다. 블록은 3분기 총이익 성장률을 약 18%로 가이드했는데, 이는 방금 달성한 25%에서 한 단계 낮아진 수치입니다. 아훈자는 4분기 종료 시점의 성장률을 "중간 십대(mid-teens)"로 설명했습니다. 고점에 있는 주식이 주춤할 만한 두 가지 다른 지표도 있었습니다: 비트코인 총이익이 31% 하락하여 $7,200만이 되었는데, 이는 블록의 주주 서한에 따르면 의도적인 캐시앱 수수료 인하 때문이며, 캐시앱 월간 활성 사용자 수는 전년 동기 대비 약 3%만 성장하여 신규 사용자가 아닌 참여도가 소비자 사업을 이끌게 되었습니다. 이 중 어느 것도 사업의 균열은 아닙니다. 이는 고점에 있는 주식이 잠시 멈춰 서야 할 이유입니다.
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하반기를 이끌어야 할 제품들
성장 둔화는 새로운 엔진이 실질적이라면 덜 중요해지며, 여기서 이번 분기가 흥미로워졌습니다. 블록의 비즈니스 리드 오웬 제닝스는 스퀘어 판매자 기반과 캐시앱 소비자를 연결하는 프로그램 '네이버후즈(Neighborhoods)'에 대한 첫 번째 구체적인 숫자를 공개했습니다. 플랫폼의 연간화된 판매자 GPV(총 결제액)는 6월에 $10억을 돌파했으며, 이는 전년 동기 대비 220% 증가한 수치입니다. 또한 7월에 신규로 가입하는 판매자 수는 3월 속도의 8배에 달했습니다. 제닝스는 "피어-투-피어 초기 시절 같은 느낌"이라고 말했습니다. 약세론의 근거가 스퀘어의 느린 성장인 회사에게, 두 생태계를 연결하는 가교가 작동한다는 것은 판 위에 놓인 가장 중요한 새로운 변수입니다.
뱅킹 구축은 더 조용한 레버입니다. 블록은 이제 스퀘어 저축 잔고 $10,000 이상에 대해 3.5%의 APY(연간 수익률)를 제공하는데, 이는 전국 평균의 약 8배에 달합니다. 또한 스퀘어 파이낸셜 서비스는 6월에 첫 번째 내부 인수(acquiring) 거래를 처리했습니다. 아훈자의 요점은 저렴한 예금이 결국 더 낮은 자본 비용으로 대출 포트폴리오를 조달하게 되어 마진을 희석시키는 대출 성장이 마진을 증식시키는 성장으로 전환된다는 것입니다.
전체 모델이 더 빨리 전진하는 이유는 AI입니다. 블록은 2026년 상반기에 130개의 스퀘어 기능을 출시했는데, 이는 1년 전 속도의 3배 이상입니다. CEO 잭 도시는 "AI는 기본적으로 모든 단일 프로덕션 코드 변경 또는 프로덕션 코드 리뷰에 관여하고 있다"고 말했습니다. 2026년 초 구조조정으로 인력의 40%가 감축된 후, 그 속도는 더 날씬해진 회사가 더 적게가 아닌 더 많이 구축한다는 경영진의 증거입니다.
현재 규제 환경의 실제 모습
봄 내내 블록을 괴롭혔던 한 가지 압력 요인은 사라지기보다는 형태를 바꿨습니다. 7월에 회사는 캐시앱 사용자들을 사기 방지에 대해 오도했다는 주장(블록은 이를 부인)과 관련해 46개 주와 $4,500만 합의에 도달했으며, SEC는 3월에 자체 조사를 집행 조치 없이 종료했습니다. 그러나 2023년 공매도 보고서와 연관된 연방 법무부의 미결 사안은 더 비싸지고 있습니다: 블록의 2분기 10-Q 보고서는 발생 손실 추정치를 1분기의 $2.4억에서 $5.26억으로 상향 조정했으며, 이제 해당 사안이 합의로 해결될 수 있는지 협상 중이라고 밝혔습니다. 진행 중인 조사는 줄었지만, 남아 있는 하나는 지난 분기 준비금의 두 배 이상을 지니고 있으며, 블록은 최종 손실이 그보다도 클 수 있다고 경고합니다.
가치 평가 측면에서 블록은 TIKR 기준 향후 12개월 이익의 약 17배, NTM EV/EBITDA의 약 9배에 거래되고 있습니다. 65%의 조정 EPS 성장률과 70%의 연간 가이던스 대비, 그 선행 배수는 논쟁의 핵심입니다.
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- 현재 가격: $79.02
- 목표 가격 (중간): ~$200
- 잠재적 총 수익률: ~154%
- 연간 IRR: ~23% / 년
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TIKR의 가치 평가 모델은 중간 시나리오 가정 하에 약 $200 근처의 목표가와 약 4년 반 동안 약 154%의 총 수익률(연간화 수익률 약 23%)을 지목합니다. 이는 주식이 거래될 위치에 대한 예측이 아닌, 명시된 가정에 기반한 시나리오입니다.
계산은 두 가지 수익 동인에 의존합니다: 첫째, 캐시앱의 수익화가 대출, 커머스, 뱅킹 전반에 걸쳐 심화되고 네이버후즈와 SFS 예금 엔진이 회사가 청구할 수 있는 범위를 넓히는 것. 둘째, 글로벌 GPV 성장률이 2분기에 이미 13%로 회복된 스퀘어의 재가속화입니다. 마진 동인은 조정 영업마진을 기록적인 27%로 끌어올린 AI 주도의 운영 레버리지입니다. 주요 리스크는 하반기 성장 둔화가 비교 기간 효과가 아닌 추세가 되는 것, 특히 캐시앱 대출(Cash App Borrow)의 손실률이 포트폴리오가 성숙함에 따라 높아지는 경우입니다.
상승 시나리오: 더 날씬해진 블록이 높은 십대(high teens)에서 총이익을 증식시키면서 마진이 확대되고 네트워크 제품들이 스퀘어를 다시 성장 세그먼트로 전환하는 경우. 하락 시나리오: 성장이 모델이 가정한 중간 십대(mid-teens)로 정상화되고, 법무부 사안이 비싸게 해결되며, 고점에 있는 주식이 상승분을 소화하는 경우. 월스트리트의 평균 목표가 약 $93은 모델의 중간 시나리오보다 훨씬 낮은데, 이는 월스트리트가 향후 12개월을 평가하는 반면 모델은 5년을 평가하기 때문입니다.
결론
다음 국면을 결정할 숫자는 11월 3일 장 마감 후 발표될 3분기 총이익 성장률입니다. 경영진은 약 18%로 가이드했으므로, 네이버후즈 GPV가 여전히 변곡점을 보이면서 그 선에 가까운 수치가 나온다면 시장이 간과할 수 있는 비교 기간 이야기로 읽힐 것입니다. 새로운 제품들의 상쇄 효과 없이 낮은 십대(low-teens)로 미끄러지는 실적이 나온다면 쉬운 수익성 개선은 이미 회사 뒤에 남았다는 약세론의 주장을 확인시켜 줄 것입니다. 11월에 투자자들은 더 날씬해진 블록이 이미 상승한 주식을 정당화할 만큼 여전히 충분히 빠르게 성장하고 있는지 알아보게 될 것입니다.
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