AWS CEO: 아마존이 "14초마다 GPU 1대를 확보"했음에도 여전히 용량 부족 예상

주요 요점

• AWS CEO 맷 가먼은 아마존이 14초마다 GPU 한 대를 설치하고 있으며, 향후 몇 년간 AWS의 용량이 부족할 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
• 공급보다 수요가 앞서고, 새로운 데이터 센터 건설이 지역 반대로 지연되면서, AWS가 이미 가동 중인 용량의 가치는 더 높아집니다.
• AWS는 아마존 3분기 매출의 약 23%를 차지했지만, 영업이익의 약 63%를 창출했으며, 분석가들은 2025년부터 2028년까지 정규화된 주당순이익(EPS)이 거의 두 배로 증가할 것으로 예상합니다.
• 비용은 현금 흐름에 나타납니다: 9월 30일까지 12개월간 자유현금흐름은 424억 달러의 유출을 기록했으며, 아마존의 2027년 자본지출(capex) 전망은 2월 초에 발표될 다음 시험대입니다.

아마존(AMZN)은 상상하기 어려운 속도로 AI 하드웨어를 추가하고 있으며, 클라우드 사업부 책임자는 여전히 충분하지 않다고 말합니다.

이번 주 Sources with Alex Heath 에피소드에서, 히스는 AWS CEO 맷 가먼에게 우주에 데이터 센터를 짓는 것에 대해 물었습니다. 가먼은 "향후 10~20년 내에 경제적으로 실현 가능하거나 실용적일 가능성이 매우 낮다"고 말했는데, 부분적으로는 전 세계가 하루에 로켓 발사 한 번도 관리하지 않기 때문입니다.

그러고 나서 그는 비교를 제시했습니다: "우리는 오늘날 데이터 센터에 14초마다 GPU 한 대씩 착륙시키고 있습니다."

그것조차도 수요를 충족시키지 못합니다. 가먼은 대화 초반에 "현재 수요가 공급을 훨씬 앞지르고 있다"고 말했으며, 아마존이 지출하는 모든 자본지출에도 불구하고 "향후 몇 년간 용량이 부족할 것으로 예상한다"고 덧붙였습니다.

따라서 아마존에서 가장 수익성이 높은 부분은 매진된 상태입니다.

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AWS는 지금 당장 2027년분을 매진할 수 있다

가먼은 더 나아갔습니다. 그는 "저는 2027년에 설치될 것으로 알고 있는 모든 가속기(accelerator)를 지금 당장 매진시키고 끝내버릴 수 있다"고 말했습니다. AWS는 그렇게 하지 않는데, 나중에 합류하는 기업과 스타트업을 위해 일부 용량을 비축해 두기 때문입니다.

이 수요에는 계약이 뒷받침됩니다. 가먼은 AWS의 대규모 고객 대부분이 3~6년간의 지출을 약정하며, 일부는 최대 10년까지 약정하고, 종종 약정한 금액보다 더 많이 지출한다고 말했습니다. 아마존은 9월 말 기준 AWS의 미수주잔고(backlog)를 5780억 달러로 집계했습니다.

가먼은 더 저렴해진 AI가 사업을 축소시킬까 봐 걱정하지도 않습니다: "우리가 추론(inference) 비용이 50% 저렴해질 때마다, 사용량은 수십 배 증가하는 것을 봅니다."

더딘 확장은 이미 건설한 자에게 유리하다

중간선거는 이 문제를 더 중요하게 만듭니다. 11월 3일, 민주당이 하원과 상원을 장악했고, 오하이오주의 열 개 마을이 대형 데이터 센터를 금지했습니다. 이 금지 조치 중 두 개가 아마존에 영향을 미치는 것으로 알려졌습니다. 전국적으로 결과는 전면 금지보다는 허가 절차 지연을 더 가리키며, 이는 하이퍼스케일러들에게 자본지출 규율을 강요할 수 있습니다.

새로운 데이터 센터마다 승인에 더 오랜 시간이 걸린다면, 이미 가동 중이고 이미 판매된 용량의 가치는 더 높아집니다. AWS는 거의 누구보다도 많은 용량을 보유하고 있지만, 새로운 부지도 필요합니다.

클라우드가 비용을 지불한다

3분기에 AWS 매출은 39% 증가하여 460억 달러를 기록했습니다. 178억 달러의 영업이익은 아마존 전체 281억 달러의 약 63%를 차지했으며, 이는 아마존 매출의 약 23%에 해당합니다. AWS의 영업마진은 1년 전 34.6%에서 38.7%로 상승했습니다. 아마존 3분기 실적 발표에서 앤디 재시 CEO는 AWS가 향후 2년간 매년 40%씩 성장할 것이며, 궁극적으로 "1조 달러 이상의 사업이 될 수 있다"고 말했습니다.

분석가들은 아마존의 정규화된 주당순이익(EPS)이 2025년 7.17달러에서 2028년 13.99달러로 상승할 것으로 예상합니다.

AWS의 이익 점유율 증가는 아마존의 영업마진이 2021년 5.3%에서 2025년 11.2%로 약 두 배 증가한 큰 이유입니다.

3분기에는 사상 최고치인 13.9%를 기록했습니다.

용량 부족을 유지하는 데는 많은 비용이 든다

물론, 수요를 따라가지 못하는 클라우드는 따라잡기 위해 계속 지출합니다. 2025년 아마존의 1320억 달러 자본지출은 영업활동으로 창출된 1400억 달러를 거의 모두 소모했습니다.

지출은 그 이후로도 계속 증가했습니다. 9월 30일까지 12개월간 순자본지출은 2107억 달러에 달했으며, 자유현금흐름은 1년 전 148억 달러의 유입에서 424억 달러의 유출로 전환되었습니다. 경영진은 2026년 현금 기준 자본지출이 약 2200억 달러에 이를 것으로 예상하며, 장기부채는 올해 상반기에 두 배 증가하여 1289억 달러를 기록했습니다. 분석가들은 자유현금흐름이 2028년이 되어야 다시 플러스로 전환될 것으로 예상하지 않습니다.

이 부족 현상은 또한 지출이 성과를 낼 이유가 됩니다. 경영진은 서버가 3년 미만에 손익분기점에 도달하고 최소 5~6년간 지속되며, 대부분의 AI 용량은 최소 5년간 계약된다고 말합니다. 플러그를 꽂기도 전에 판매되고 3년 미만에 원가를 회수하는 서버는 현금을 투자하기 좋은 곳입니다.

위험은 누가 구매의 상당 부분을 담당하는가에 있습니다. OpenAI와 Anthropic은 각각 올해 AWS에 1000억 달러 이상의 약정을 추가했으며, 아마존은 두 회사에 680억 달러를 투자했으므로, 그 미수주잔고의 일부는 아마존이 자금을 지원하는 연구소에 의존합니다.

부족한 용량은 지불할 가치가 있다

제가 보기엔, 가먼은 투자자들에게 아마존의 지출을 감내할 최고의 이유를 방금 제시했습니다. 오늘 당장 2027년 칩을 매진할 수 있고 아마존 영업이익의 약 63%를 창출하는 사업은 2200억 달러의 자본지출 예산을 감당할 여력이 있으며, 특히 지역 반대로 다른 모든 업체의 확장이 지연된다면 더욱 그렇습니다. 그리고 투자자들은 그 이익에 대해 과거보다 적은 대가를 지불하고 있습니다: 아마존의 주가수익비율(P/E)은 34에서 21로 하락했습니다.

다음 시험대는 2월 초에 찾아옵니다. 아마존이 4분기 실적과 함께 2027년 자본지출 전망을 발표할 때입니다. 만약 자본지출이 AWS 매출보다 빠르게 계속 성장한다면, 투자자들은 그 자유현금흐름을 2028년 이후까지 기다려야 할 것입니다.

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