Applied Materials 주식은 여전히 고점 대비 36% 하락해 있습니다. CFO는 최근 컨퍼런스에서 그 격차가 좁혀져야 하는 이유를 설명했습니다.

애플라이드 머티리얼스 주식의 핵심 통계

• 현재 가격: $472.79
• 목표 가격 (중간값): ~$786
• 시장 목표가: ~$641
• 잠재적 총 수익률: ~66%
• 연간 IRR: ~13% / 년

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무슨 일이 있었나?

애플라이드 머티리얼스(AMAT)는 9월 8일 3.98% 상승하며 마감했지만, 이는 회사 발표 때문이 아니었습니다. 그날 전체 반도체 부문이 상승했으며, Lam Research와 Broadcom도 함께 상승했습니다. 이는 국채 수익률 하락과 유가 안정화가 반도체 섹터를 끌어올렸기 때문입니다. 

CFO 브라이스 힐(Brice Hill)은 Citi의 2026 글로벌 TMT 컨퍼런스에 참석하여, AMAT가 현재 약 36% 낮은 $739.67 고점 수준으로 다시 상승할 가치가 있다는 근거를 제시했습니다. 그 격차를 만든 여름은 단순한 시장 심리 때문만은 아니었습니다. 중국 수출 손실, Lam과 KLA에 대한 경쟁 우려, 그리고 과열된 평가가 원인이었습니다. 따라서 진짜 질문은 힐이 제시한 수요 이야기가 그 격차를 메우기에 충분히 강력한지 여부입니다.

공장 하나씩 계속 상승하는 전망

Citi 컨퍼런스에서 힐의 가장 중요한 포인트는 숫자가 아니라 애플라이드가 수요를 어떻게 보는지에 대한 설명이었습니다. 회사는 주요 DRAM 및 선도 로직 고객들로부터 8분기 롤링 전망을 수집하고 있으며, 이 전망은 올해 매분기마다 상승해 왔습니다. 이는 힐이 미국 클라우드 제공업체에 대해 7,000억 달러 이상, 글로벌로는 약 1조 달러로 추정한 AI 인프라 지출을 반영하고 있습니다.

청중 한 명이 올바른 질문을 했습니다: 그 전망이 부드러운가, 아니면 덩어리지게 나타나는가? 힐의 답변은 솔직했습니다. 그는 세부 수준에서는 "매우 고르지 않으며", "갑작스럽게 성장한다"고 말했습니다. 왜냐하면 공장별로 수요가 들어오고, 공장마다 규모가 다르게 가동되기 때문입니다. 이것이 이 비즈니스의 솔직한 모습이며, AMAT가 각 데이터 포인트마다 극심한 변동성을 보이는 이유를 설명해 줍니다. 이 전망을 지지하는 것은 물리적 현실입니다: 애플라이드는 전 세계적으로 100개 이상의 팹 프로젝트를 추적하며, 지난 두 분기 동안 각각 10개 이상을 추가했습니다. 힐은 이 확장이 "클린룸에 의해 제한된다"고 말한 바 있습니다. 즉, 제약 요인은 공장 공간이라는 뜻입니다. 장비 공급업체에게 공급이 제한된 시장은 좋은 시장입니다.

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이번 DRAM 사이클이 보이는 것보다 더 큰 이유

지난 5년간 메모리 제조사들은 주로 기존 라인을 업그레이드하며 비트를 성장시켰습니다. 앞으로 5년은 신규 공장 건설로 전환될 것이며, 이 변화가 애플라이드에게 미치는 영향은 큽니다. 힐이 설명하길, 업그레이드는 그린필드(Greenfield) 팹에 필요한 장비 투자의 약 25%만 필요합니다. 만약 그린필드 공정 장비가 웨이퍼 스타트 10만 개당 약 100억 달러라면, 업그레이드는 그 약 4분의 1 수준입니다. 그는 업계가 올해 기준 약 160만 개에서 DRAM 웨이퍼 스타트를 월간 약 40만 개 추가했으며, 향후 몇 년 동안 월간 30만~40만 개가 더 추가될 것으로 예상한다고 말했습니다. 이러한 구조적 변화는 애플라이드의 가장 강력한 사업부에 영향을 미치며, 고급 패키징 부문만 해도 올해 달력 연도 기준 70% 이상 성장할 것으로 예상됩니다.

이런 낙관론 속에는 두 가지 리스크가 있으며, 힐은 그중 하나를 직접 언급했습니다. AI 서버의 "디스펙(de-speccing)", 즉 공급이 부족해 적층 메모리 칩 사용을 줄이는 현상에 대해 질문받자, 그는 고객들이 생산량을 극대화하기 위해 메모리 칩당 더 많은 프로세서를 장착하므로 그 영향은 중립적이라고 주장했습니다. 이는 경영진의 해석일 뿐 확정된 사실은 아니며, 메모리 믹스 변화는 이렇게 DRAM에 노출된 회사에서 주시해야 할 요소로 남아 있습니다. 

두 번째 리스크는 중국입니다: 확대된 미국 수출 통제는 여전히 애플라이드의 2026 회계연도 매출에 약 6억 달러의 손실을 초래할 것으로 예상됩니다. 그러나 기본적 분석에 따르면, AMAT의 경쟁적 위치는 의문의 여지가 없습니다. 이 주식은 NTM EV/EBITDA 기준 약 22배에 거래되고 있으며, 각각 약 28배인 Lam과 KLA보다 낮습니다. 따라서 시장은 웨이퍼 팹 장비 분야에서 가장 크고 광범위한 경제적 해자(economic moat)에 프리미엄을 지불하고 있지 않습니다.

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• 현재 가격: $472.79
• 목표 가격 (중간값): ~$786
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TIKR의 중간 시나리오 모델은 AMAT를 향후 약 4년간 약 $786로 평가하며, 이는 약 66%의 총 수익률, 또는 연간 약 13%에 해당합니다. 두 가지 매출 동인은 그린필드 건설과 연계된 최첨단 DRAM 및 파운드리-로직 장비, 그리고 애플라이드가 선도하고 올해 70% 이상 성장할 것으로 예상되는 고급 패키징입니다. 마진 동인은 풍부해지는 제품 믹스에 따른 가치 기반 가격 책정입니다: 애플라이드는 지난 분기에 이미 33.97%의 EBIT 마진을 기록했으며, 모델은 순이익 마진이 약 30% 수준으로 확대되는 데 주목합니다.

주요 리스크는 중국으로, 수출 통제는 여전히 2026 회계연도 매출에 약 6억 달러의 비용을 초래할 수 있으며 더욱 강화될 수 있습니다. 상승 요인: 8분기 전망은 계속 상승 중이며, 그린필드 사이클이 힐이 설명한 장비 집약도를 제공하여 매출 성장률을 중간 10%대 수준으로 끌어올릴 것으로 모델은 가정합니다. 하락 요인: AI 자본 지출의 소화 또는 메모리 믹스 변화로 주문 흐름이 정체되고, 여전히 프리미엄 P/E 비율로 거래되는 주식이 기본적 가치가 따라잡기 전에 더 낮은 평가로 재평가될 수 있습니다.

결론

다음 실제 검증 시점은 애플라이드의 4분기 실적 발표로, 10월 31일로 끝나는 분기를 다루며 11월 중순에 예상됩니다. 경영진은 중간값 기준으로 약 102억 5천만 달러의 매출과 주당 약 $4.02의 EPS를 예상했습니다. 좋은 결과는 8분기 전망이 여전히 상승하고 새로운 중국 관련 악재가 없는 깔끔한 실적 초과일 것입니다. 나쁜 결과는 예상 매출에 부합하지만 DRAM 또는 패키징 주문 속도에 어떠한 흔들림도 보이는 것으로, 올해 이전의 실적 초과가 매도로 이어진 원인이었습니다. 섹터 반등은 애플라이드의 문제를 해결하지 못했습니다. 11월이 힐이 Citi에서 말한 수요 이야기가 숫자로 나타나거나 나타나지 않는 시점입니다.

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