Adyen은 올해 42% 하락했습니다. Shopify는 방금 17% 하락했습니다. 어느 쪽이 더 나은 매수 기회일까요?

핵심 요약

• Shopify는 3분기 GMV가 애널리스트 예상치를 살짝 밑돈 후 오늘 최대 17% 하락했으며, Adyen은 올해 42% 하락했습니다.
• GMV 미스를 제외하면 Shopify의 분기는 탄탄했습니다: 매출은 32% 성장했고, 4분기 전망은 애널리스트들의 사전 예상을 상회했습니다.
• Adyen은 예상 2027년 이익의 약 18배, Shopify는 약 57배에 거래되지만, 애널리스트들은 Shopify의 이익 성장률이 더 빠를 것으로 예상합니다.
• 현재 가격대에서는 Adyen이 더 나은 매수 기회이지만, 이 회사는 마진 전망을 계속 하향 조정하는 것을 멈춰야 합니다.

Shopify (SHOP)은 3분기 실적 발표 후 오늘 오전 최대 17% 하락했는데, 이는 매출이 32% 성장하고 4분기 전망이 애널리스트들의 예상을 상회했음에도 불구하고 일어난 일입니다.

이는 네덜란드 결제 회사인 Adyen (ADYEN)과 같은 처지입니다. Adyen은 올해 42% 하락했습니다. 두 회사 모두 여전히 연간 매출이 20% 이상 성장하고 있습니다. 그러나 하락세 이후, 예상 2027년 이익 1달러당 Adyen의 가치는 Shopify의 약 3분의 1 수준입니다.

그렇다면 어느 쪽이 더 나은 매수 기회일까요?

미스는 미미했습니다

미스는 GMV에서 나왔는데, 이는 29% 증가한 1,191억 달러를 기록했습니다. 애널리스트들은 1,201억 달러를 예상했으므로, Shopify는 1% 미만으로 예상치에 미치지 못했습니다.

분기의 나머지 부분은 견고했습니다. 37억 4천만 달러의 매출은 예상치와 대략 일치했습니다. 영업이익은 66% 증가한 5억 6,800만 달러를 기록했습니다. 자유현금흐름은 8억 1,600만 달러로, 22%의 마진을 기록했으며, 애널리스트들이 사전에 예상한 7억 2,300만 달러를 훨씬 상회했습니다.

경영진은 또한 4분기 매출 성장률을 "낮은 30%대 퍼센트 비율"로 전망했습니다. 실적 발표 전, 애널리스트들은 약 30%를 예상하고 있었습니다.

약점은 매출 총이익입니다. 이는 28% 성장하여 매출 증가율보다 느렸으며, Shopify는 4분기에도 매출 총이익이 "높은 20%대 퍼센트 비율"로 성장할 것으로 예상합니다. 상인 솔루션 매출은 35%, 구독 매출은 20% 성장했으며, 상인 측면은 매출 1달러당 훨씬 적은 금액을 매출 총이익으로 유지합니다.

실적 발표 전, 애널리스트들은 Shopify의 정상화된 EPS가 2025년부터 2028년까지 두 배 이상 증가할 것으로 예상했습니다:

4분기 전망은 이러한 추정치를 상회하므로, 매출 측면에서 큰 하향 조정이 필요할 경우는 보이지 않습니다. 느린 매출 총이익 성장은 이익 라인을 약간 낮출 수 있습니다.

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문제는 가격입니다. 월요일 종가 기준 Shopify는 선행 이익의 74배에 거래되었으며, 이는 2023년 말 이후 평균 수준입니다. 오늘 오전 약 141달러의 가격에서도 이 회사는 애널리스트들이 2027년에 벌어들일 것으로 예상하는 금액의 약 57배에 거래됩니다.

Adyen의 문제는 마진입니다

Adyen은 Shopify의 상인들을 잘 알고 있습니다. 두 회사는 2023년에 Shopify의 대형 상인들에게 Adyen의 결제 서비스를 제공하기 위해 파트너십을 맺었습니다. 그러나 Adyen 자체의 하락세는 다른 원인에서 비롯되었습니다.

10월 28일, Adyen은 3분기 순매출이 23% 증가한 7억 3,800만 유로(약 8억 2,800만 달러), 또는 고정 환율 기준 22% 증가했다고 발표했습니다. 이 회사는 2026년 성장 전망을 고정 환율 기준 21%-23%로 유지했는데, 이는 2월에 설정한 20%-22%에서 8월에 상향 조정한 수치입니다.

문제는 마진 전망이었습니다. Adyen은 2026년 EBITDA 마진 전망을 약 50%로 하향 조정했는데, 이는 이전의 약 52%보다 낮으며 2025년에 보고한 53%보다도 낮습니다. 일부 비용을 다르게 처리하는 TIKR의 측정 기준에 따르면 2025년은 약 50%이며, 마진이 이전에도 2021년 61%에서 2023년 45%로 하락한 적이 있음을 보여줍니다:

투자자들은 이전에도 이런 상황을 겪은 적이 있습니다. Adyen의 2월 전망은 예상치에 미치지 못했으며, 2025년 8월에는 미국 관세를 이유로 성장 전망을 철회했습니다. 또한 Adyen은 유로로 암스테르담 유로넥스트에 상장되어 있으므로, 미국 투자자의 수익은 달러 대비 유로 환율에 따라 변동합니다. 유로 기준으로 주가는 올해 39% 하락했습니다. 달러 기준으로는 42% 하락했습니다.

오늘 오전 암스테르담 가격 기준, Adyen은 애널리스트들이 2027년에 벌어들일 것으로 예상하는 45.62유로(약 51달러)의 약 18배에 거래됩니다. 애널리스트들은 EPS가 해당 연도에 20%, 2028년에 23% 성장할 것으로 예상합니다.

현재 가격대에서는 Adyen이 더 나은 매수 기회입니다

애널리스트들은 Shopify의 EPS가 2027년에 29%, 2028년에 37% 성장할 것으로 예상하는 반면, Adyen은 각각 20%와 23%입니다. Adyen 성장률의 약 1.5배, 가격은 약 3배라고 할 수 있습니다.

이 격차에 대해 지불하기에는 너무 비싸므로, 저는 Adyen을 선택하겠습니다. 이 회사는 여전히 순매출이 20% 초반대에서 성장하고 있으며, 지난주 상향 조정된 성장 전망을 고수했습니다. 18배에서 주가는 동시에 발표된 마진 압력의 상당 부분을 이미 반영하고 있습니다.

Shopify도 충분한 근거가 있습니다. 이 회사의 결제 시스템은 이미 AI 쇼핑 에이전트의 주문을 처리하고 있습니다. 매출 성장률은 4분기 연속 30% 이상을 유지했으며, 이번 분기에는 매출의 22%를 자유현금흐름으로 전환했습니다. 그러나 57배에서 Shopify는 그 성장이 수년 동안 지속되어야 합니다. Adyen은 주로 실망을 멈추기만 하면 됩니다.

Adyen의 위험은 지출을 계속하고 이익 추정치가 계속 하락한다는 점입니다. 이 회사는 지난주 마진 전망을 하향 조정했고 2028년 마진 목표도 철회했습니다.

두 회사 모두 2월에 다시 실적을 발표합니다: Adyen은 연간 실적을, Shopify는 4분기 실적을 발표합니다. 만약 Adyen의 성장률이 20% 아래로 떨어지거나, Shopify의 매출 총이익이 매출 증가율을 따라잡기 시작한다면, 제 답은 바뀔 것입니다.

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